文 | 巴顿比格斯

来源 | 巴顿比格斯

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

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焦煤2409合约跌停

7月以来，焦煤在下游企业盈利不佳情况下持续阴跌，而在8月底再次迎来加速，2409合约在8月最后一个交易日以跌停收盘，其主导因素在于需求不及预期叠加供给增加。

需求端，钢材供给的另一面就是焦煤的需求。国内焦煤也称冶金煤，主要用于生产焦炭，下游需求较为清晰，焦炭生产占据了焦煤的绝大部分消费量。

而过去两个月，钢材品种新旧国标切换引发贸易环节抛货，成材加速下跌导致钢厂亏损加剧，钢材产量也出现了下降，进一步导致焦煤需求下降。

7月下旬以来，炼焦煤从阴跌转为明跌，各品种下跌幅度加大，且线上竞拍呈现持续性频繁性流拍。从7月29日焦炭第一轮提降落地，到目前已经是七轮提降，盘面价格随之不断下行。

供给端，增量主要来自于进口，国内的炼焦煤供给相对稳定。钢联数据显示，截止到上周全球炼焦煤矿产能利用率为90.2%，环比减0.8%，总体保持高负荷生产。

进口方面，2024年1-7月累计进口量达6822.81万吨，同比增加30.4%。进口格局仍以“蒙+俄”为首，合计5238.008万吨，占比总进口量的76.77%。

焦煤期现套

2024年，黑色系整体重心不断下移，焦煤结构大多时候转为Contango结构，且现货贴水，这给整个产业提供了多次很好的期现套保机会。而产业大量的期现套而成了焦煤被死死压制的力量。

国内的主焦煤确实是比较珍贵稀缺的资源之一，中国优质主焦煤储量并不多，有很多产业从业者光看价格高低抄底，今天2409的焦煤合约再一次告诉大家不要背离趋势。

相对于焦炭，焦煤交割更有利于卖方。焦煤交割除个别时候升水，大多数情况下都是贴水的，而且贴水幅度都比较大。尤其在交割月前一个月时，如果合约前期升水现货，则此时做空近月期货实现获利的确定性较高。‍‍‍

而焦炭升水交割的时候较多，交割量偏少。比如今年5月的交割中，焦煤最终交割22.8万吨，为历史最高水平。进入交割的卖方大多为前期期现套利方，05合约给出较多期现套利机会，而买方部分为盘面正套套利及现货需求方。

焦煤交割时，卖方可以选择交割什么煤种和交割地点，这对于卖方来说是非常有价值。对于买方来说，由于煤种具有一定的市场范围，交割地点也具有比较大的不确立性。

所以，焦煤交割天然对卖方有利。由于这种相对来说比较有利情况，所以如果焦煤一般月份升水的话，则交割月会是贴水的。

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长期与短期

焦煤价格维持绝对低位，实际上是中国产业内卷的另一种表现形式。相对于其他能源而言，煤炭价格处于相对低位，而且国内行政限制煤炭价格更是低于国际水平，这相当于牺牲中国的资源收益，补贴全世界。

而中国的煤炭资源是为数不多的对外依存度极低的大宗商品，过去三年的对外依存度不到8%。

全球所谓的碳中和计划，似乎只有中国在老老实实的践行着。而中国通过低端制造产品的出口间接用国内资源在补贴全世界，同时把大量碳排放计入本国。

和焦煤一样逼多的还有玻璃，虽然部分玻璃产线已经进入亏损区间，但是由于玻璃产线由于重启成本较高，很少会立马停产。供给端的小幅下行远不足扭转过剩局面，地产竣工下行对玻璃需求的传导还在继续，市场还在等待供给出清的速度。

玻璃生产的连续性，导致玻璃供大于求时，生产厂家不能及时调整，这样的供需结构是玻璃价格下跌持续时间长的原因之一。当前，地产下行持续，玻璃行业正在通过价格下跌，产业持续负反馈，完成供给端出清。

焦煤是一种商品，其价格最终也会遵循周期规律，但是价格的涨跌，周期的转换是一个相对漫长的过程，需要时间。

国内煤炭价格短期受安全生产、供需平衡、市场情绪、与国际煤炭或可替代性能源价差关系等多重因素共同影响，中长期价格则与“碳中和”路径下的供需格局演进息息相关，具有明显的周特征，价格最终有跌就有涨。

但是短期的投机市场，并不能依靠长期视角进行投机决策。人们总喜欢说长期，“长期主义”。但是，长期是由一个个短期组成的。你能坚持多久，取决于你资金/寿命的长度。

即使一种资产长期最终是上涨的，但中间也可能有很长时间的熊市下跌，长到让人无法承受。即使你自认为长期判断正确，市场只不过是短期非理性下跌。但是正如凯恩斯所说，“市场可以保持非理性很长时间，长到让你无法承受，失去流动性而破产。”

关于长期，凯恩斯还说过一句著名的话：“In the long run, we are all dead.”

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