段永平：很难一句话解释清楚，但可以用个容易理解的例子来说明。很多人用衍生品就好像去赌场当赌客，希望能够快点赚钱。巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场，长期而言是稳赚的。不是每个人开赌场都能赚钱，但会开的人就行。也许赌场的例子不一定合适，但道理确实一样。

区别是有没有确定性。赌客是猜大小，是基于概率 的，没有确定性。而赌场是基于流水抽水，是基于确定性的。

这是第一个特征。

就像段永平说不做空一样，但是高抛低吸的时候，这个高抛，本质上是做空，但因为卖出的价格比买入的价格要高，所以，这是赚钱的——这是一种确定性收益。此时是赚的钱多还是钱少的问题，不是赚钱或亏钱的问题。

比如，每次埋个单，卖出的价格比买入的价格高3个点，如果卖掉，就挣了3个点，如果没有卖掉，就继续持有。卖掉后，然后在跌回来的时候，再重新买入。当然，这种卖有可能卖飞了，但保底也挣了3个点。这就是开赌场的模式——这3个点就是确定性的收益。这是挣投机的钱，也是挣波动的钱。

不做空，是指裸做空，即自己手里并没有股票，但借入股票卖出，这种做空是危险的——在长期上，会导致自己归零的。但如果手里有股票（是自己的、不是借来的）然后卖出，这是空，但不是裸做空——这种最多是少获利，但不会使自己归零。

行为模式是不是基于确定性，是投机和投资的本质区别，基于确定性的，就是投资。不是基于确定性的，就是投机。

确定性，是指有90%以上的把握，或者说是90%以上的概率。它不是100%，所以，剩下的不确定性要通过设置必要条件，来增加确定性、减少不确定性。

赌场是有付出的、然后有收获(收取的是场地和服务费)，但赌客是没有付出的。

这是第二个特征。

赌客，没有把钱转化成价值的过程，赌客的钱兑换成了筹码，但这个筹码本身的价值是恒定不变的，没有一个价值增长的过程，钱一直是钱。

这是第三个特征。

而赌场在越过某个临界点后，就一直是赢的。赌客并不存在一直赢的临界点——每一回合不是赢就是输，而且各个回合间的输赢是独立的，上一把的赢，并不意味着下一把的赢，上一把的输，也并不意味着下一把就能赢。

这是第四个特征。

赌客是一种零和博弈——赌客是赌客间的钱的互相转移。价值投资是一种增量博弈——把公司赚的钱按股东买入份额进行分配的——公司赚的越多，那么投资获利就越大。投资（股东）不是从股东间的钱的互相转移，而是把公司赚的钱转移到投资者（股东）手中。投机则是从股东间的钱的互相转移。

赌场是异类（赌场和赌客）间的钱的流动，赌客是同类（赌客）间的钱的流动。这是第五个特征。同类间流动，那么必然是大吃小，快吃慢的——也即服从马太效应——强者恒强、弱者恒弱。

凡有的，还要加给他，叫他有余。凡没有的，连他所有的，也要夺去。

所以，投机（赚取同类的钱）是你赢则我输，投资是你赢则我也赢。

如果，把每一个赌客都视作一家公司，把赌博作为业务，

段永平：如果一个人要买一家公司却又不知道一家公司的未来现金流（折现）至少会是多少，那这个人买的是什么呢（假如是家非上市公司会更容易明白）。这里不考虑其他因素并购，比如技术并购等。

赌客的未来现金流折现是多少？这是没法估计的——因为不存在一个临界点——这就是要遵守不懂不碰原则了。而投资是要基于，

1）过去

现金流折现，对应烟蒂型投资

2）未来现金流折现，对应优质股投资

这是第六个特征。