华安证券：给予四方光电增持评级|传感器|华安证券|四方光电|天风证券

华安证券股份有限公司张帆,姜肖伟,陈飞宇近期对四方光电进行研究并发布了研究报告《24H1业绩有所承压，暖通空调业务触底回暖》，本报告对四方光电给出增持评级，当前股价为23.22元。

　　四方光电(688665)
　　主要观点：
　　事件：8月30日，四方光电（688665.SH）发布2024半年度报告：营收3.40亿元，同比+18.21%；归母净利润约0.41亿元，同比
　　42.37%；扣非归母净利润约0.41亿元，同比-41.08%；其中，2024年Q2实现营收1.98亿元，同比+34.12%，环比+39.69%；归母净利润0.22亿元，同比-34.79%，环比+8.32%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-26.08%，环比+40.84%。
　　核心观点：
　　营收增长稳健，战略业务陆续放量
　　公司传统业务夯实基础，其中暖通空调业务已实现触底回暖；汽车电子业务增速持续，营收攀升；同时积极开拓战略业务，工业及安全、智慧计量、医疗健康业务同比变化分别为+81.75%、+62.97%、-59.97%；公司继续加大对低碳热工科技领域的研发投入，并战略投资中山诺普热能科技有限公司、广州市精鼎电器科技有限公司，加快低碳热工产业布局。
　　1）气体传感器：24H1实现营收约2.64亿元，同比+13.83%。毛利率38.47%。业务占比77.61%。
　　2）气体分析仪器：24H1实现营收约0.5536亿元，同比+14.31%。毛利率66.14%。业务占比16.28%。
　　公司归母净利润率约12.16%，同比-12.78pct为布局未来可持续发展，公司研发、销售、管理费用均有较大程度支出，研发/销售/管理/财务费用率分别为13.95%/8.67%/7.85%/-0.39%，同比变动+3.69pct/+1.21pct/+2.40pct/+1.86pct。各项费用率增长较大，显著大于收入增速，继而影响公司盈利能力。
　　产能不断提升，积极布局海外
　　1）嘉善四方除相应产线陆续投产外，在供应链管理方面，已实现电子件、注塑件的自主生产，规模经济效益开始显现。
　　2）匈牙利四方海外生产基地在有序建设中，目前已购置厂房，正有序实施装修改造，致力于提升公司对海外客户需求的响应速度，更好地满足客户订单需求。
　　传统业务：夯实基础，提升产品竞争力
　　1)暖通空调业务需求回暖，营收同比+26.96%；公司发挥在智能家居领域的客户优势和气体传感器技术平台优势，完善供应链配套资源并提升产品价值量。
　　2）科学仪器业务以环境监测为主，营收同比+14.73%。在“双碳”及科学仪器国产化政策背景下，公司在巩固环境监测领域既有优势之外，还积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场。
　　汽车业务：批量收获新定点，汽车电子业务有序拓展
　　汽车电子以舒适系统传感器、高温气体传感器为主，营收同比增长31.09%。
　　1）2024年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超6.9亿元。产品端，公司汽车座椅通风风扇产品已批量供应国内客户；香氛系统拓展获得新客户定点，提供了更大的发展空间。客户端，公司积极拓展进入新的知名汽车集团供应链体系。
　　2）高温气体传感器海外市场大规模配套的基础上，积极开发国内前装客户市场。乘用车氧传感器的前装开发和验证正在稳步推进；氮氧传感器在国内前装市场已经正式配套销售；在摩托车领域，公司开发的专用氧传感器已经批量出货。
　　3）在动力电池热失控监测传感器方面，公司基于激光拉曼技术的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库，并开始批量供应客户，同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试。
　　投资建议：
　　公司营收端增长稳健：传统暖通空调业务触底回暖，车载产品持续获得新定点并开展量产，战略业务陆续产业化。由于公司持续大力布局新产品的研发投入和市场开拓，费用端提升使得业绩承压。我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为9.72/12.48/15.09亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为8.69/10.53/12.68亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由1.81/2.55/3.41亿元调整为
　　1.17/1.57/2.06亿元；2024~2026年对应PE为19.78/14.83/11.29x，下调至“增持”评级。
　　风险提示：
　　全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；公司投入转化不及预期。