太长不看：
英特尔正在寻求拆分其产品设计和制造业务的可能，以期扭转业绩和股价的颓势。
在提出IDM 2.0模式后的这三年多的时间里，英特尔的代工业务入不敷出。代工业务追赶台积电，设计方面又要追赶AMD和英伟达，英特尔双线出击尽显疲惫。
在剥离代工业务后，AMD得以专注于CPU和GPU设计，实现对英特尔的赶超。在卸下包袱后，英特尔的估值有望向AMD靠拢。
英特尔拆分代工？
据彭博社援引知情人士透露，英特尔正在讨论各种方案，包括拆分其产品设计和制造业务、削减工厂投资项目等，以期扭转颓势。
眼下英特尔可能处于公司56年历史上最困难的时期，业绩不及预期、大规模裁员约1.5万人、32年来首次暂停派息。
今年迄今为止，英特尔累计下跌近56%，仅8月就跌了27.8%，公司市值940亿美元，已跌出全球十大芯片公司之列。
曾经英特尔不仅从营收上是全球第一大半导体公司，市值在半导体行业也是最高的，但在2019年被台积电和英伟达超越后，又在2021年被AMD赶超。
图：英特尔、英伟达、台积电、AMD市值对比（亿美元）
代工厂—重资产包袱
英特尔是在2021年3月宣布进军代工业务的，背景是为了与台积电和三星在代工业务上展开竞争，并借此扩大其业务范围。
早年以英特尔为代表的IDM模式被视为业内主流，但自从在10nm工艺制程上开始落后台积电和三星后，英特尔的IDM模式受到质疑。
包括AMD、IBM等公司均逐步放弃自主生产芯片，转而采取更轻资产的Fabless模式（只设计、不生产），进而形成了英伟达、AMD（设计）+台积电（制造）的产业链分工模式。
图：过去二十年，芯片行业Fabless模式的销售增长基本都好于IDM，英特尔逐渐掉队
然而，在提出IDM 2.0模式后的这三年多的时间里，英特尔的代工业务入不敷出。
在设计和制造双线出击的英特尔，过去两年资本支出显著增长，连续两年超过250亿美元，较此前五年的平均水平高出80%。
虽然在Q2财报中英特尔将2024财年的资本支出从310-330亿美元削减至250-270亿美元，预计2025财年资本支出将下降至200-230亿美元，但依然是一笔巨大的负担。
图：英特尔资本支出与股东回馈对比
仍处于早期投资阶段的代工业务，距离赚钱还很远。
2021年至2023年，英特尔IFS代工业务净收入仅17.7亿美元，营业亏损却达到6.9亿美元，直到2023对其总收入的贡献还不到2%。今年前两个季度代工收入同比下降3.5%，亏损进一步扩大至53亿美元。
图：2021年-2023年英特尔代工业务收入及亏损
对于英特尔来说，代工业务迟迟不见起色，与此同时核心PC服务器市场份额受到挤压，并且未能在AI上取得重大进展，业绩的压力让英特尔不得不做出及时止损的决定。
复制AMD？
英特尔或将效仿其竞争对手AMD。
AMD在2008年剥离其重资产制造业务，成立了GlobalFoundries（格芯），专注于设计和开发芯片，而将制造业务外包给代工厂。
彼时AMD正与英特尔在CPU市场上展开激烈竞争，2007年英特尔采用了新的处理器策略Tick-Tock，这使得AMD和英特尔在处理器市场上差距拉大。
英特尔一路高歌，而AMD节节败退，再加上2006年斥资54亿美元收购GPU厂商ATi，AMD的财务状况陷入困境，无力承受晶圆厂的巨大开支的AMD做出了拆分的决定，转向Fabless模式。
图：CPU市场份额：英特尔VS AMD
剥离之后，AMD股价迎来一轮显著上涨，自宣布分拆后到2009年底，AMD上涨129%，同期英特尔上涨26%。
在此次分拆消息传出后，英特尔股价大涨9.5%，看来市场也很欢迎英特尔的这一决定。对标AMD当时的表现，英特尔或同样迎来一轮预期炒作。
另从估值来看，目前AMD和英特尔的PE分别为178倍和97倍，AMD的市值是英特尔的2.6倍。
这主要由于英特尔当前的营收仍主要依靠传统CPU业务支撑，占比超过六成，但市场这部分业务的整体估值并不高。而在高估值的数据中心业务上，英特尔增长乏力，正在被AMD快速赶超。
图：数据中心营收对比：英特尔VS AMD
同时还受到代工业务的拖累，即便是今年4月发布了新一代AI芯片Gaudi3，相较于AMD，市场始终未给予英特尔更高的估值，PS不到2倍。
图：PS估值对比AMD VS 英特尔
如果参照AMD的路径，拆分拖累其业绩的高投入代工业务后，英特尔能够将资源集中于AI芯片的设计，其估值也有望向AMD靠拢。
就研发支出来看，此前或许是由于称霸CPU领域太久，几乎没有遇到什么产品压力，英特尔升级步伐逐渐放缓，沦为“牙膏厂”，在研发费用上的投入也落后于AMD，直到2021年才开始“奋起直追”，2023年研发费用率升至30%，高于AMD的26%。
卸下晶圆厂的高投入后，英特尔有望进一步加大其在芯片研发设计上的投入，从而加快其追赶AMD 和英伟达的步伐。
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