引子
2024年8月23日，美联储主席鲍威尔明确表示，可能已经到了降低利率的时刻。市场普遍预计第一次降息将在9月18日美联储的利率决策委员会会议上进行。
这一明确的利率转变信号，标志着自2022年以来从接近零的利率到今天5.25%至5.5%区间的加息周期的结束，降息周期开启。而降息会降低持有大宗商品的机会成本，因为与债券和房地产等资产不同，商品不提供收益。
但实际上，降息周期对大宗商品的影响并非如此直接——大宗商品的表现还要看降息的“性质”。
自2000年以来，美联储共操作了三次降息周期：2001年（互联网泡沫破裂）、2007年（美国次贷危机波及全球）以及2019-2020年（新冠疫情导致经济衰退）。
每次降息周期背后的推动因素各不相同，这解释了为什么这些降息在速度、幅度以及最终对大宗商品市场的影响方面存在差异。
虽然历史不会简单重复，但大宗商品对降息周期的反应，仍大体遵循这一规律……
大宗商品在降息周期中“看什么”
尽管降息周期从持有成本这一层面考虑是有利于大宗商品价格的，但是持有成本问题仅是影响大宗商品价格的因素之一，且并非主要因素。
大宗商品价格主要看降息周期的“性质”，即这个降息周期是“预防式”的，还是“应对式”的。
具体而言就是：如果是“预防式”的，即为了保证软着陆成功，那是有利于大宗商品价格的；但如果是为了“对应”衰退，那不利于大宗商品价格，因为需求下降的影响将远大于持有成本下降的影响。
市场的“矛盾”
市场对于这个降息周期是“预防式”的，还是“应对式”的这一问题，目前分歧非常巨大。这部分是因为软着陆期间的数据表现，跟衰退快要开始时的数据表现非常像：经济增速、就业和通胀都会开始出现下行。
这一矛盾在大宗商品价格的波动上，也有充分体现：在鲍威尔最新的讲话之前，大宗商品净多头暴涨了13%，工业金属价格上扬了4-10%不等。这一表现是以“预防式”降息周期为基准预期的表现。
但是，在鲍威尔讲话之后，预期的落地和衰退担忧的部分回归，让大宗商品在短暂反弹之后，又重回下跌。
有人会说，衰退担忧不是已经退潮了么，你看美股又快要重回8月创下的历史新高了。
但是，美股这次的快速反弹，背后有流动性的“暗中支持”，并非经济预期出现了彻底变化。
首先，美股8月出现了突然暴跌之后，流动性不降反升。这一点可以从隔夜逆回购量的变化上，直接观察到。
图：美国隔夜逆回购量在8月初的暴跌之后出现了大幅反弹
图：相应的美国货币基金的总量也仍在上涨：继续在向6万亿美元以北扩张
图：同时财政部账上仍然保留着近8000亿美元的“弹药”
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