太长不看：
近一个世纪内，9月不仅仅是美股平均回报最差的月份，还是全球70个国家股市表现最差的月份。不少意外事件“奇迹般”地发生在9月，剔除掉此类事件后9月标普500指数的整体表现甚至可以为正。
造成9月效应的首要原因，可能是交易员休假返回后的调仓。欧美国家倾向于在夏季休假，休假前一部分交易员倾向于持有黄金对冲波动，而休假后更多的交易员需要重新调仓，这便涉及到抛售。
近三年，美股“9月效应”更多源自债券利率上升。更高的利率提升了债券投资的吸引力，从而“抽水”股市。今年9月效应是否延续，重点关注9月FOMC对未来降息路径的发声。
美股的“谜题”——9月效应
几十年来，美股市场上一直流传着“9月效应”的谚语。
近一个世纪内，9月不仅仅是美股平均回报率最差的月份，而且也是唯一一个平均回报率为负的月份，达到-0.78%。
把视角扩大：在全球70个国家中，股市表现中位数和平均值最差的月份也是9月，没有之一。
一些知名的意外事件，的确“奇迹般”地发生在9月。
例如，1931年的美国沙尘暴和大萧条、2001年著名的“9·11”恐袭，这些事件不仅造成了巨大的人员安全问题，也导致美股9月大幅下跌；
再比如2008年9月雷曼兄弟破产，引发全球金融危机，不仅是美股，全球股市都遭受重创；
哪怕是2020年的美股牛市，在收复了疫情期间的全部损失并创下九天历史新高后，标普500指数于9月3日开始重新下跌。
剔除掉此类事件后，“9月效应”还存在么？
今年，还会有9月效应么？
历史上，美股9月收益分布是怎样的？
为避免被第一印象干扰，我们首先试图“去伪存真”。
Fisher Investments研究统计了标普500指数有确切数据以来（1925年）98个年份的9月表现，并以直方图呈现：
可以看到：
1）51%的结果为正回报，49%的结果为负回报；
2）分布结果呈“左偏”，整体平均值小于中位数。而前文所述的一系列特殊事件，是造成分布左偏的原因。
剔除掉1931年一个极端值，平均回报就提升了30bps，到-0.48%。
当剔除掉几个极端值后，9月标普500整体表现甚至可以回正。
即便如此，还是可以试图分析一番，那些下跌的9月是否有共同原因。
哪些因素，造成了“9月效应”？
剔除意外事件后，9月效应的首要原因，可能是交易员休假返回后的调仓。
欧美国家倾向于在夏季休假，这通常会使6月-8月的交易量低于平均水平，波动性也较低。当休假回归，组合经理和交易员们都倾向于重新平衡投资组合，退出一部分头寸，以便为新持股腾出空间。
这种集中的交易员仓位调整期，往往会造成更大的抛售压力，并增加市场波动性。所以结合波动率来看，历史上VIX指数一般会从8月起开始走高，于10月来到顶峰。
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