太长不看:
日本居民实际收入时隔27个月回正,以及二季度内需回暖,给了日本央行喊出“继续加息”的底气。但日本商品通胀和服务通胀的剪刀差,说明薪资上涨还未有效且全面地传导至需求端。
大多数时候美日汇率与日本进口价格正相关,过去两年更是发挥到极致。但7月以来日元快速反弹,似乎预示通胀逻辑将发生变化。
日元升值,不仅压低了日本进口商品的价格,还削弱商品的出口优势,前者不利于给进一步加息找借口,后者甚至可能拖累经济复苏。这便是日本央行不急于升息的原因。
近两年日本央行的加息更多停留在“嘴上”,市场也已经习惯了其做法,但更大的变数在于美联储。如果Fed未来降息提速,BOJ哪怕按兵不动,日元可能也难挡升值。

日本央行,又变脸了!

日本央行,又开始放鹰了。8月23日的日本国会听证会上,行长植田和男表示:


如果日本的通胀和经济数据继续符合央行的预期,日本央行将继续加息。

而就在半个月前——日本股市经历8月5日“黑色星期一”时,副行长内田真一还曾公开表示:


由于国内外金融和资本市场的发展非常不稳定,日本央行目前需要维持宽松的货币政策利率。当金融市场不稳定时,日本央行不会加息...

发生了什么,让小日子变脸速度如此之快?

经济数据,“捷报”频传

近两周,日本各项经济数据表现好于预期。

先是8月15日公布的二季度GDP数据,环比增速从一季度的-0.6%反弹至0.8%,且好于预期的0.6%。其中,私人消费与投资出现了好转迹象,政府投资也起到了重要的推动作用。

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更为关键的是,日本居民收入迎来了里程碑式的改善。日本实际收入(Real earnings)同比6月暴增至1.1%,时隔27个月重新回正。

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实际收入的改善往往是实际消费增加的直接驱动力量,这在日本过往20年中不断得到印证。

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商品通胀与服务通胀,出现剪刀差

日本的通胀数据,值得更深入的探讨。

表面看,7月日本CPI同比2.8%,持平前值;核心CPI同比2.7%,较前值增0.1%。

核心CPI与整体CPI的区别在于前者剔除了能源价格,而6月份以来日本政府取消了电费和煤气费补贴,导致能源价格分项出现上升。

图:日本整体CPI与核心CPI

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但同时剔除能源和食品价格后,7月日本服务业的CPI却进一步回落至1.9%,与商品类形成剪刀差。

图:日本CPI商品项与服务项

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这说明日本目前的通胀其实是片面的,因“春斗”带来的历史性薪资上涨,还未有效地、全面地传导至需求端。

拉长视角来看,日本21世纪前十年、10年代、近两年的工资增速中枢分别在-0.5%、0.5%、1.5%左右。这样的背景下,春斗谈判带来的工资上涨已经滞后,似乎是为了赶上商品通胀而作出的补偿性加薪。

图:日本平均现金收入增速的三个“台阶”

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而且与疫情之前相比,日本经济的总收入并没有真正增加多少,名义工资上涨只是抵消了招聘人数大幅减少的影响,实际收入增长也仅仅是刚刚才回正。

图:疫情前后,日本员工薪资结构变化

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