摘要

  1. 美元已计入较强的经济衰退预期，美联储降息后可能被重估；贸易商结汇支撑人民币汇率，但外资买入国内债券的行为尚未明显受到冲击；逆周期因子“双向”调节，表明央行的诉求在于汇率运行的均衡状态，即期汇率围绕中间价双边弹性加大是均衡占优解。
  2. 服务消费在疫情时期的低迷并未形成惯性，在疫后出现快速修复格局。服务消费繁荣主要依赖出行，而当前增长有放缓迹象。服务消费需要新的增长动能。我国居民服务消费更多侧重于金融和房地产业。
  3. 高盛倾向于短期做多黄金。它仍然是对冲地缘政治和金融风险的首选工具，美联储即将降息和新兴市场央行正在进行的购买也为其提供了额外支持。

一、贸易商结汇支撑人民币汇率

人民币升值的共识在于美元走弱、贸易商结汇，以及资本项的套息交易逆转。

贸易商结汇支撑人民币汇率（光大）

光大指出，美元已计入较强的经济衰退预期，美联储降息后可能被重估；贸易商结汇支撑人民币汇率，但外资买入国内债券的行为尚未明显受到冲击；逆周期因子“双向”调节，表明央行的诉求在于汇率运行的均衡状态，即期汇率围绕中间价双边弹性加大是均衡占优解。

  1. 外部因素：美元大幅走弱的空间有限，降息并不是美元走弱的充分条件。
    • 美元已计入较强的经济衰退预期。

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  • 若后续公布的经济指标并未显著走弱，则市场将修正对美国经济过度悲观的预期，对美联储降息路径进行重估，那么人民币升值的外部利好则暂时会被削弱。

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  1. 市场力量：企业和居民结汇将支撑人民币币值，但外资买入国内债券的行为尚未明显受到冲击。
    • 预计8月份结售汇数据能反映私人部门的行为变化，银行代客结售汇逆差将大幅收窄。

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  • 市场较为担心今年以来外资行持续净买入境内债券，在人民币升值的背景下，这部分资金可能转为流出。

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  • 实际上，从数据跟踪来看，外资行净买入量仍在上升。

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  1. 监管诉求：央行的诉求在于维持汇率运行的均衡状态，单向波动反而是值得关注的风险。
    • 9月份以来，逆周期因子适度引导美元兑人民币中间价走贬，以缓和升值→结汇正反馈带来的潜在风险。

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  • 出于稳定出口和推进人民币国际化的考虑，需要人民币走势基本稳定，即期汇率围绕中间价双边弹性加大是均衡占优解。

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二、服务消费主要依赖出行

服务消费主要依赖出行（申万宏源）

申万指出，服务消费在疫情时期的低迷并未形成惯性，在疫后出现快速修复格局。服务消费繁荣主要依赖出行，而当前增长有放缓迹象。服务消费需要新的增长动能。我国居民服务消费更多侧重于金融和房地产业。

  1. 服务消费在疫情时期的低迷并未形成惯性，在疫后出现快速修复格局。
    • 2023年以来市场预期常在一季度和三季度低估经济增长速度。

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  • 从数据表现来看，2023年后一季度和三季度均是服务消费释放时间段，服务消费的反弹幅度明显高于商品消费，且二者并不同步。

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  1. 服务消费繁荣主要依赖出行，而当前增长有放缓迹象。
    • 从铁路客运量数据来看，服务消费在23Q3和24Q1的走高和旅游等出行的繁荣密不可分。

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