【纯碱行业面临多重挑战，后市价格走势不容乐观】纯碱盘面自 6 月以来持续下跌，主力 2409 合约从近 2500 元/吨高点跌至 1400 元/吨，跌幅达 1100 元/吨。新主力 2501 合约前期止跌于 1500 元/吨上方，横盘后又走弱，未来累库预期令人担忧。今年以来，纯碱供应环比增长，同比增量明显。1—8 月，纯碱产量累计 2508 万吨，同比增加近 20%。供应增长是纯碱今年主要压力来源，预计 9 月后开工率逐步恢复，供应将面临更严峻考验。今年纯碱行业利润随价格持续回落。氨碱法纯碱理论利润相比年初下滑 82.27%，联碱法下滑 78%。氯化铵近期价格稳中上探，但未来上涨空间有限。联碱法纯碱利润或随纯碱价格下跌而进一步被压缩。天然碱法成本更低，利润更可观。高成本氨碱法企业利润已近成本线，预计 2025 年部分氨碱厂或逐步退出市场。地产行业仍在磨底，1—7 月房地产投资等数据不佳。玻璃供应过剩，部分产线冷修，浮法玻璃供需稍有好转但产能缩减有限，行业可能需依靠陆续产能去化实现供需平衡。光伏玻璃产能从 7 月下旬开始收缩，当前日熔量为 10.67 万吨，行业亏损面不断扩大，9 月新单仍存下行空间，后市或有更多产线冷修。纯碱上半年呈净进口格局，1—7 月累计进口 81.2 万吨，同比增 293.5%；累计出口 60.54 吨，同比降 54.6%。预计后市纯碱进口量低位，出口持稳或增长。轻碱下游需求分散但稳定，碳酸锂需求增长有一定拉动，但作用甚微。综上，纯碱行业后市累库推理成立，累库幅度取决于玻璃冷修进度及供应端情况。玻璃去产能进程中纯碱需求减少，光伏玻璃阶段性供应宽松对纯碱价格形成利空。中长线看，纯碱价格难言乐观，行情反转需上游降负荷或下游改善。