太长不看：
国泰君安和海通证券发布公告称，筹划通过换股方式合并，吸引了极强的关注，特别是在低迷的市场中能否催化新一轮主题行情。整体而言，头部券商之间的合并，估值提振空间有限。
关于国企重估引领大盘，以2015年南北车合并来看，国企改革题材活跃主要还是依赖于当时A股整体表现强劲，合并只是推波助澜了一把。
国企改革的核心是提升盈利能力和经营质量，但南北车合并并未明显达到1+1>2的效果，2021年之后央国企营收和利润增速才超过全A（非金融）。
另就提振市场的效果来看，所谓“牛市旗手”并非真的能够领涨市场，更多是依赖于市场活跃度。
国君，有多少重估空间？
9月5日，国内头部券商国泰君安和海通证券分别发布公告称，筹划通过国泰君安以换股方式吸收合并海通证券。
按照2023年年报数据测算，国泰君安与海通证券合并后新机构的总资产和归母净资产将分别达到1.68万亿元和3300亿元，超越中信证券处于行业首位，堪称证券业“超级航母”。
近期关于头部券商合并的传闻屡屡出现，涉及合并传闻的券商有中金公司和中国银河证券、中信证券和中信建投等。
对于当前低迷的市场而言，最关心的还是这波券商并购能否催化新一轮主题行情，提振市场人气。
就估值看，当前国泰君安和中信证券的PB分别为0.88倍和1.14倍，存在一定差距，国君合并海通之后，存在估值重估的空间。
除了国君和海通，此前传的最热的便是中金和银河，从估值来看，中金和银河的PB分别为1.5倍和1.2倍，实际上都高于现在的中信，也就意味着通过合并实现估值重估的空间有限。
此外，同属“汇金系”的申万宏源PB为1.1倍，和国君海通同属上海国资的东方证券PB为0.96倍。
整体而言，头部券商之间的合并，存在一定重估空间，但提振也相对有限。
图：按总资产排名，头部券商PB
券商，能引领国企重估行情？
对于券商引领大盘，主要有两个思路：
- ） 国企改革
- ） 券商兼并预示行情底部
首先来看下国企改革。
这次国君合并海通，被认为是国企改革，做大做强国企的一部分。
论级别，最容易联想到的就是2015年中国南车和中国北车合并组建为中国中车，这一合并被视为国企改革的重要举措，当年还推动了一轮“国企行情”。
从2014年12月30日宣布算起，到2015年6月中，国企改革指数最高上涨近90%。
但当时正值2014-2015年大牛市，就市场表现来看，政策催化下的国企行情其实并未显著跑赢大盘，同期万得全A涨幅达到105%。
当时A股整体表现强劲，而国企改革作为题材，只是推波助澜了一把行情。
只有市场好才是题材炒作的温床，而不是题材带来市场好转。
且从当年的情况看，还是以南北车合并为例，两家公司在合并之前，在ROE、总资产周转率和销售净利率等盈利和运营指标上相近。
行业竞争格局方面，中国南车和中国北车的市场份额在40%以上，呈现明显的寡头特征，但两家之间在订单上存在竞争，这也是其在2014年底公布合并预案之前没有超额收益的原因之一。
而合并本身就是希望通过行政力量解决恶性竞争问题，增强中国高铁在海内外市场的整体竞争力，达到1+1>2的效果。
但从合并后的数据来看，中国中车的ROE却是下降的，竞争问题解决了但并未带来盈利上的提升，营业收入也并没有维持更高的增速，2016-2022年期间营业收入年复合增速为-1%，海外收入占比也并未有明显提升。
从全市场看，以2015年发布的《关于深化国有企业改革的指导意见》标志新一轮国企改革的正式启动。
2021年之后央国企营收和利润增速超过全A（非金融），此前在盈利能力上并未显著强于全市场。
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