摘要：
- 年内美联储降息的节奏为：25bp+25bp+25bp。降息交易已大幅抢跑，短期内或存在反弹风险，但反转时点或仍需观察。
- 考虑需求不足、预期偏弱、部分行业产能过剩等因素，预计后续国内物价仍有约束，尤其PPI可能延续低位震荡，市场对于物价的担忧可能再度升温。稳经济、稳物价仍需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆。
- 资本支出的年化年率从最初估计的+3.6%略微下调至+3.1%，消费也从+4.0%略微下调至+3.7%。2024年第二季度实际GDP年化增长率小幅下调至+2.9%，但数据证实了强劲的私营部门需求。
一、美联储降息节奏取决于经济基本面
美联储降息节奏取决于经济基本面（申万宏源）
申万指出，年内美联储降息的节奏为：25bp+25bp+25bp。降息交易已大幅抢跑，短期内或存在反弹风险，但反转时点或仍需观察。
- 降息与降息交易：降息交易早于降息周期，交易的“反转”需关注联储政策立场。
- 复盘美联储70年代以来的13次降息周期，10年美债利率往往趋于下行。
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- 降息落地后，10年美债利率何时反转，取决于美联储政策何时转向，历次降息周期里，10年美债利率的“反转”往往出现在最后一次降息落地前后。
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- 美联储降息的节奏：美联储降息的节奏取决于经济基本面，关注利率敏感部门的弹性。
- 经济“着陆”的方式决定了美债利率的下行斜率和空间。
- 通胀的走向是美联储政策立场转变的主要矛盾。
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- 美联储降息的空间：假设2025年核心通胀中枢2.5%，FFR中枢或在4%左右。
- 参考中性利率框架，与2.5%通胀相匹配的FFR利率或位于4%左右，也意味着美联储降息空间约为100-150bp。
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- 短期内，虽然长端美债利率或出现反弹，但仍以探底和磨底为主，中期仍需关注“通胀粘性-降息节奏放缓-长端利率反转”链条。
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二、稳经济稳物价仍需政策加码
8月CPI同比增0.6%，预期0.7%，前值增0.5%；PPI同比-1.8%，预期-1.4%，前值-0.8%。
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