中观行业角度，不但中高端零售巨头业绩集体走软，甚至中低收入群体连“一元店”也不想去了。
太长不看：
非农数据公布后，加剧市场对美国经济走弱的担忧，引发股市下调。
AI投资依赖于少数巨头，而巨头的投资者依赖于现金牛业务，而现金牛业务依赖于美国经济。美国经济走弱下，投资者担忧七姐妹的后续表现。
美联储降息、日本央行升息前景未变，利差缩窄引发套息交易解锁仍是美股未来需要面对的问题。
非农稳定了降息预期，却带崩了股市
上周五公布的非农数据，以及理事沃勒后续讲话提及的“前置性降息”，让当天市场强化了美联储9月降息25bps的预期。
虽然盘间，降息50bps的概率从40%上升到60%，再降至40%，再升至65%，最后将至25%。并在博弈之下，2年期联邦利率期货成交量创下了历史新高。
图：利率期货定价9月降息次数（单次单表25bps，上图）、2Y联邦利率期货成交量（下图）
但是，利率期货的波动始终围绕的是9月降息多少，而不是降不降。早在今年7月底，市场就已经认为9月降息板上钉钉。
图：CME利率期货对9月FOMC降息概率的历史定价
而在美债现货市场上，2Y美债利率与有效联邦基金利率（EFFR）倒挂程度达到158bps，创2008年以来新高。2Y美债与EFFR利率倒挂，代表市场抢跑定价美联储未来的降息，一般发生在降息周期的早些时候。
图：2Y美债利率与联邦基金利率
过去三十年，首次降息50bps都不是好兆头，后续都造成了美股持续多年的阴跌。
相比之下，首次降息25bps的降息周期，未来美股都收获了较好的回报。
但是这一次，会不会因为定价过满，导致美联储但凡降息，就成为坏消息？
现在，市场对美股的担忧在哪儿？
降息助力经济？抢救经济！
目前的美国经济，多个角度已经显露出一定走弱迹象。
消费方面，超额储蓄用尽，消费者信心指数趋势下移，预示着未来支出或将放缓；
就业市场方面，非农就业数据频发下修，初请失业金人数趋势上升，非农新增趋势下降，薪资增速不断回落；
制造业方面，订单、就业、产出等分项全面转弱，凸显制造业需求低迷。
因为前两年的高基数，美国经济转弱的过程可能较长，但大方向上市场是确定的。
前两年历史级别的高通胀，如今抗通胀之路尚未彻底完成（PCE距离2%还有“最后一公里”）。这样的背景下，开启降息并不利于去通胀，反而会激发市场对“经济的真实情况较预期更加糟糕”的担忧。
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