在下游房地产行业不景气，上市同行营收增长纷纷乏力时，依靠线下经销商的爆发，悍高集团股份有限公司（下称“悍高集团”）收入不但取得了增长，而且是加速向上。

悍高集团的主要产品是家居五金，销售以线下经销商为主。由于受房地产影响明显，相关已上市同行收入纷纷下降，能维持增长已属不易。2023年悍高集团营收增长近40%，收入增长独树一帜。

《财中社》注意到，对于逆势增长，悍高集团给出了诸多理由，如质量好、渠道广和产品多等，但这些条件也都是其他企业所具备。通过对比公司最大采购商的采购和收入金额，悍高集团是否在虚增采购做大收入呢？

收入逆势高增长

悍高集团的家居五金以收纳五金和基础五金为主，厨卫五金和户外家具为辅。收纳五金以拉篮为主，基础五金主要产品为铰链。2021年这两者营收占比略超60%，2023年占比已经超过7成，合计营收从9亿元出头猛增至逾15亿元。

借助这两大系列产品的爆发，悍高集团的收入也快速增长。2021-2023年公司营收分别为14.74亿元、16.2亿元和22.22亿元，年均复合增长率达到了22.77%。

净利润增长更快，2021-2023年悍高集团归属于母公司股东的净利润分别为1.64亿元、2.06亿元和3.33亿元，年均复合增长率超过了40%，增速几乎是营收增长的二倍。

按照悍高集团在招股书申报稿中的介绍，目前家具五金市场较为零散，同质化竞争严重。头部企业通过提高产品质量等措施，向中高端市场要效益。

这是悍高集团营收增速远超同行的原因吗？在招股书申报稿中，悍高集团列举了几家已上市的竞争对手：2023年松霖科技营收下降了6%以上，归属净利润增长约35%至3.52亿元，较2021年增长超过了16%。

《财中社》发现，这已经是几家上市同行中表现最好的了。2022年，坚朗五金营收下滑两位数以上，2023年仅有2%的增长，归母净利润不到2021年的40%。2022年浙江永强营收基本零增长，2023年公司营收旋即下降了40%以上，归属净利润降幅超过了75%。

2022年，海鸥住工营收下降了两成以上，2023年继续下降逾10%；利润更为难堪，2023年公司大幅亏损2.33亿元，这也是公司上市以来首次亏损。

在已发布的2024年半年报中，同行收入要么增长远不到5%，要么同比下降。悍高集团则预计，2024上半年实现营收11.23亿元至12.29亿元，同比增长23.96%至35.64%；预计归属于母公司所有者的净利润为1.86亿元至2.1亿元，同比增长 63.38%至84.26%。

同行普遍持续性低迷，悍高集团营收和净利润继续逆势高速向前，是公司有什么特殊本领吗？

线下销售暗藏猫腻？

悍高集团的主要收入来源于境内，公司在境内销售模式包括线下经销和直销、电商模式和云商模式。

《财中社》注意到，2021年悍高集团在境内收入为10.83亿元，2023年增长至19.16亿元。这其中，线下经销收入从6.23亿元增长至12.72亿元，线下经销贡献了公司近八成的增量份额。

与线下经销收入翻番的增长相比，悍高集团经销商并没有这样大的涨幅。2021年公司经销商为296家，2023年增长至341家，涨幅仅有15.2%，与营收的增长不可同日而语。

单个经销商贡献的收入大幅增长，是悍高集团经销商收入增长的主要原因。2021-2023年，公司单个经销商平均销售额分别为238万元、256万元和381万元，增长了逾60%。

经销商队伍没有大肆扩张，收入增长主要依靠经销商内生推动，悍高集团线下经销商可谓是实现了高质量增长。上市同行无论规模大小，也无论渠道多寡，都没能实现这样的优质增长。

收入增长主要依靠经销商，经销商收入真实与否就十分重要了。除了悍高集团披露主要经销商贡献的收入外，市场难以从其他途径知晓其收入。

但是，在悍高集团公布的采购名单中，佛山市健思五金制品有限公司（下称“健思五金”）是悍高集团最重要的供应商。2021-2023年，悍高集团分别向其采购了4064万元、4623万元和8525万元，分别是公司第四、第三和第一大供应商。

在工商信息中，健思五金披露了公司营收情况，2022-2023年公司销售总额分别为4500万元和8279万元。

不难发现，即便健思五金的所有收入都来自悍高集团一家，公司的收入也不止工商信息中披露的数字。那么，如果工商信息披露的数字为真，悍高集团披露的不可能实现的更高采购额是否虚增采购，进而虚增收入呢？