这两天有朋友频繁发问：金价创了历史新高，为什么黄金股却是滞涨的？
这是一个需要认真推演的问题。我认为答案是：黄金股这一波被错杀了。
俗话说，沧海横流方显英雄本色。在美联储“降息交易”和衰退预期下，黄金现货价格再创历史新高（触及2617.4美元/盎司）。往后看，随着美国实际利率下行和美元信用走弱，金价的中枢持续上移，其实已经是共识了。
理论上，股价应该与商品现货价格的走势趋同。不过在金价高歌猛进之际，黄金股的走势却出现了背离，这也令不少人感到疑惑。
01
金价见顶了吗？
黄金股的走势纠结，主因是市场对于金价走势有分歧：一是担心降息力度可能没那么大，当前金价已经透支了“降息预期”；二是担心降息的“靴子落地”后，美国经济软着陆，黄金牛市步入尾声。
事实果真如此吗？
复盘来看，美联储开启降息周期后，黄金短期内面临小幅回调（市场理解为利好出尽），但随后资金流入黄金ETF，推动金价再创新高。高盛甚至认为，金价明年初将升至每盎司2700美元，理由是“美联储降息将推动西方资金重新流入黄金ETF”。
类似观点在美国分析师之间挺有共识。美银首席投资策略师迈克尔•哈奈特的最新报告称，降息举措可能引发明年通胀反弹，而黄金等实物资产历来在通胀期间表现良好。
02
黄金股为何滞涨？
经典投资理论有一个比喻：小狗始终跟着主人一同前进。但现实是，金价上涨，黄金股的走势却是背离的。
很明显，黄金股这一波被错杀了。
错杀的原因主要是2方面：
一是大盘原因，由于市场情绪低迷和交易额大幅下降，A股全面承压，黄金股也难独善其身，这也一度压制了表征黄金股整体走势的黄金股ETF（159562）。
不过有一说一，现在沪指已经到了2700点，基本回到年初低点，从业绩增速、估值、成交量等角度看，是底部区间无疑了，只是不确定何时反转罢了，但相信“虽迟但到”。
二是之前博弈金价的人较多，随着9月降息将至，投机者倾向于利好兑现，一直在抛售，导致黄金股提前反映。
短期涨跌神仙也难料，但中长期看，黄金股的投资逻辑依然坚挺。
首先，黄金的定价权在海外，国内投资者并不具备太多优势，这点显著有别于钢铁、水泥、煤炭等国内定价品。从2016年后，A股黄金股一直是与金价同步的，国内博弈要服从金价的大趋势。
其次，在美元长期贬值、央行购金的趋势下，黄金逐步摆脱了纯周期性波动（这与煤炭的逻辑有点类似），每过几年，价格中枢就上一个台阶，并且需求端韧性十足。未来两年，国内黄金股的产能有较大的投放，还能够享受涨价逻辑，这会带来确定的阿尔法收益。
通过倒算，目前黄金股市值中包含的金价，已显著低于目前金价水平，也就是说黄金股滞胀了。
03
黄金股ETF已拒绝调整
实际上，已有人意识到了这个预期差。从黄金股ETF（159562）的走势可看出，虽然这几天大盘低迷并一度跌破2700点，但黄金股ETF已经拒绝调整，并返身向上了。本ETF囊括了A/H市场主要的黄金股，足以反映市场对黄金股的整体态度了。
一直以来，都存在黄金股先于黄金见顶的说法，本质在于对金价的博弈。但历史证明，如果金价继续上行突破，黄金股必然会跟随。类似于2023年10月至2024年2月的黄金股走势，同样和伦敦金出现分化：彼时投资者对于金价继续上行缺乏信心，从而提前抛售黄金股，但在金价持续突破2100美金后，黄金股迎头赶上。回到本轮行情，黄金股的主升浪同样不会缺席。
后续还一个更强催化剂是，央行购金力度正在加大。7 月，共有 7 家央行增加了黄金储备（一吨或以上），只有一家央行减少了黄金储备，这将为金价提供中长期支撑。更长的周期里，黄金大行情往往和全球信用格局变化有关，在美元信用边际走弱的背景下，全球信用格局正进行新的重塑，这将对金价形成更长远影响。
总的来说，前期黄金股的调整，是博弈思维的产物，杀出了一个黄金坑。随着金价持续新高，市场共识重新凝聚，叠加黄金股ETF正在低位，无疑是一个重要的布局窗口期。
•END•
个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。
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