摘要：

  1. 下半年经济指标有所走弱，但政策逐步显现效果，观察后续政策对冲力度。外需方面，美国补库进程接近结束，全球制造业景气修复接近尾声，加之出口基数走高，预计下半年出口增速总体回落。内需方面，按三年施工周期，21H2以来新开工大幅下滑，或将对应带来今年下半年地产投资下行压力。
  2. 8月份金融数据在总量层面出现了一些改善，但后续仍需增量政策的推出。一方面，政府债券净融资即将遇到高基数的挑战，在现有条件下，后续社融增速难以进一步提升；另一方面，信贷环比强但同比弱，意味着信贷扩张的阻碍在于需求侧，需要政策扩张托底私人部门信心。

一、下半年经济指标有所走弱

统计局公布8月经济数据，社零当月同比2.1%、预期2.7%、前值2.7%；固定资产投资累计同比3.4%、预期3.5%、前值3.6%；地产投资累计同比-10.2%、预期-10.2%、前值-10.2%；工业增加值当月同比4.5%、预期4.7%、前值5.1%。

下半年经济指标有所走弱（申万宏源）

申万指出，下半年经济指标有所走弱，但政策逐步显现效果，观察后续政策对冲力度。外需方面，美国补库进程接近结束，全球制造业景气修复接近尾声，加之出口基数走高，预计下半年出口增速总体回落。内需方面，按三年施工周期，21H2以来新开工大幅下滑，或将对应带来今年下半年地产投资下行压力。

  1. 社零：商品零售构成主要拖累，或显示以价换量策略进一步渗透，但餐饮收入相对稳定。
    • 8月居民出行同比增速较7月改善，推动餐饮收入增速小幅回升。
  2. 地产需求侧：销售小幅好转但仍处低位，房价继续下行，居民观望情绪仍在发酵。