四川大决策投顾 摘要：年初至今，家电板块的出色表现引发市场关注。从历史估值、行业对比及经营状况来看，该板块仍被低估。同时，今年内外销表现均超预期。展望未来，内销在更新换代、以旧换新及地产政策放松的推动下，将保持韧性并有望实现增长；外销短期内受欧美复苏和新兴市场需求带动，表现将持续向好，中长期来看，制造和品牌出海潜力巨大。
1.家电行业概述
家电行业作为制造业的重要支柱，涵盖了众多日常必需品，如冰箱、洗衣机、空调等。随着生活水平的提高，消费者对家电的需求日益增长，推动着该行业的快速发展。家电行业以其技术创新和设计多样性著称，不断推出智能化、节能化的新产品，以满足市场的多元化需求。同时，激烈的市场竞争促使企业不断提升产品质量和服务水平，为消费者带来更好的使用体验。
2.家电产业链
中游家电制造分为不同品类，每个品类内部市场集中度有所差别，但总体偏高。家电制造业主要分为大家电、小家电两大块领域，共4 个细分类别，以空调、冰箱、洗衣机为核心的白电及以彩电为主的黑电属于大家电领域，而厨房电器及其他诸如电磁炉、电饭煲、电吹风等生活小家电类别统称小家电。白电领域主要由美的集团、格力电器、海尔智家垄断，而以彩电为主的黑电代表公司有海信家电、TCL 集团等。厨电代表公司包括老板电器、华帝股份、浙江美大等，小家电代表包括传统的美的集团、苏泊尔、九阳股份，以及后来者小熊电器、新宝股份等。
3.国内家电进入存量更新市场，家电出海是长期发展趋势
国内家电主要依靠存量更新与结构升级。根据统计局数据显示，2022 年我国城乡居民空调、电冰箱（柜）、洗衣机每百户保有量分别为 134、104、99 台，冰洗已经基本达到一机一户的保有量天花板，未来内销存量替代与消费升级将是主要的增长动力。而空调保有量距日本仍有差距，依然存在渗透率提升的潜能。
家电出海是长期趋势。而在内部环境承压，竞争日益严重的背景下，国内家电企业走向出海或是能够维持增长的方式之一，中国的家电全球化在早期80-90 年代国内产业配套不健全的情况下主要承接了日韩、台湾地区的产业转移，初步建立起了家电的工业基础，而在产业配套逐渐健全，上游钢铁、化工产业升级的基础上，结合中国的劳动力优势成为了家电制造大国，而在进入二十一世纪后，国内家电头部企业未来寻求更快的增长，前瞻性地开始了全球化的产业布局，出口量稳健增长。
制造业出口的核心在于出口国的产业优势输出。中国过去家电出海核心是依靠完善的产业链和制造能力形成的成本优势实现产品出海。而在当下随着产品力提升与全球化产能布局，收并购步伐加快，未来中国家电行业在出海形势上将由产品出海转向品牌出海，进一步挤占原本海外品牌市场空间，在海外地区，传统的欧美市场依旧是出口的主要市场，但是新兴地区将贡献更多弹性。
4.政策支持“家电以旧换新”，提振内需
2024 年 3 月国家推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案，2024 年 4 月以来各地政府陆续推出“家电以旧换新”的相关补贴措施。2024 年 7 月下旬中央财政加力家电以旧换新，明确对消费者购买 2 级及以上能效或水效标准的空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等 8 类家电产品给予以旧换新补贴，助力家电消费升级。对于符合国家能效补贴标准的 8 类家电产品，部分地区在 15%~20%补贴基础上，延展补贴品类并明确补贴标准，为消费者提供更多的产品选项和更大补贴力度。
自今年3 月国家出台家电以旧换新政策以来，各地推出优惠活动吸引消费者。在以旧换新政策的带动下，今年 1~7 月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额 5221 亿元，其中绿色、智能产品供给持续优化。
湖北、重庆、北京、四川、云南、青海、广州、青岛等地已率先开启新一轮家电以旧换新和促消费专项活动，纷纷出台“加力”支持方案，提高家电以旧换新等补贴标准，对以旧换新相关补贴政策予以全面优化升级，让政策直接惠及消费者。随着各地政策落地，2024 下半年家电内需有望增长。
5.外需持续修复，行业景气度回升并有望持续延续
在海外补库以及新兴市场需求提升等因素驱动下，2024年1-7月家用电器出口金额同比增速达到18.1%，维持较高位，2024H1空调、冰箱、洗衣机、吸尘器、电视机增速表现较好，均实现了双位数增长，分别达到15.4%/26.8%/17.0%/17.2%/16.4%。
6.家电行业二季度维持相对高景气，盈利稳步提升
2024H1 家电上市公司收入实现稳健增长，盈利进一步提升。根据中国家用电器研究院的数据，2024H1 我国家电内销规模达到 3987 亿，同比增长 2.0%，其中 Q1增长 8.9%，Q2 内销景气度有所回落；H1 外销规模达到 3479 亿，同比增长18.3%，其中 Q1 增长 15.9%，外销景气度维持在较高水平。
43 家家电上市公司，2024H1 实现营收 6369 亿，同比增长 7.0%，收入增长稳健；毛利率同比提升 0.5pct 至 28.1%；实现归母净利润 570 亿，同比增长11.4%，归母净利率同比提升 0.4pct 至 8.9%。在 Q1 原材料价格下降及内部结构优化的助推下，家电上市公司的盈利水平持续提升。
7.家电行业投资逻辑与个股梳理
年初至今，家电板块的出色表现引发市场关注。从历史估值、行业对比及经营状况来看，该板块仍被低估。同时，今年内外销表现均超预期。展望未来，内销在更新换代、以旧换新及地产政策放松的推动下，将保持韧性并有望实现增长；外销短期内受欧美复苏和新兴市场需求带动，表现将持续向好，中长期来看，制造和品牌出海潜力巨大。
相关个股：海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器、新宝股份、科沃斯、苏泊尔等。
参考资料：
1.2024-9-9国信证券——外销景气延续、内销回落，白电龙头韧性十足
2.2024-9-6源达信息——家电行业收入与净利润稳步增长，白色家电最为稳健
3.2024-9-11万联证券——家电行业 2024H1 业绩综述
(分享的内容旨在为您梳理投资方向及参考学习，不构成投资建议，不作为买卖依据，您应当基于审慎原则自行参考，据此操作风险自担！）
热门跟贴