山西证券近日发布光伏行业历史财务数据复盘：韧性犹在，底部初显。

以下为研究报告摘要：

我们选取了光伏行业相关的175个标的，高度相关的核心标的97个，分别按季度统计了其2010Q1-2024Q2期间公开披露的财务数据，分为利润表、现金流量表、资产负债表三大方面汇总如下。

利润表总结：收入增速创新低，毛利率创新低：受产业链价格下行影响，2024Q2光伏行业相关的175个标的营业收入总额为4542亿元，同比下降13.8%。Q2行业整体毛利率为12.5%，环比下滑2.7pct，创历史新低。行业的历史低点为14.4%，分别出现在2011Q4和2012Q4。2024Q2光伏行业相关标的扣非归母净利润为20亿元，较Q1的95亿元继续大幅下降。季度扣非归母净利润最高值为458.4亿元，出现在2023Q2。历史上来看，扣非净利润在2012Q4和2013Q4均出现过负值。从细分板块来看，2024Q2主产业链各环节毛利率均有所下行，其中硅片和电池片毛利率下行幅度较大。非主产业链中，2024Q2胶膜和玻璃毛利率略有上行，逆变器毛利率下行但绝对值30.5%位居第一，其他辅材毛利率基本持平。

现金流量表总结：行业韧性犹在，经营活动现金转正：①2024Q2光伏行业核心标的经营活动现金净流入193亿元，上个季度为-248亿元。经营活动现金净流入转正。历史来看，季度现金净流入最高为717亿元，出现在2023Q4。②2024Q2核心标的投资活动净流出557亿元，较上个季度投资额有所扩大，原因可能是收到较多现金的公司做了货币的理财所致。③2024Q2筹资活动净流入765亿元，环比增加32.5%。增长幅度来看，短期借款增速上行。头部的组件一体化公司，细分子板块的龙头公司银行授信依然充裕。历史上来看，季度筹资净流入最高值出现在2022Q4为1190亿元。

资产负债表总结：资产负债双双新高，在手现金缓缓下行：2024Q2光伏行业相关标的总资产为3.5万亿元，同比+7.6%，环比+1.3%，创历史新高，但增速明显放缓。核心标的净资产增速，同比-3%，环比-4%，增速的历史低点出现在2013Q1为-5%。资产增速和光伏指数变化高度正相关，且呈现明显的周期性变化。2024Q2光伏行业核心标的期末现金及等价物为2491亿元，环比上个季度下降172亿元，连续两个季度出现下行。自2018年一季度以来，行业负债率呈现趋势向上，2024Q2光伏行业负债率为65.4%，环比上行1.4pct，创历史新高。行业短期借款增速有所上行，长期借款增速较上个季度持平。

重点推荐业绩表现优异的：光储龙头阿特斯、阳光电源、德业股份；长期看好光伏新技术：爱旭股份、隆基绿能；行业格局稳定，财务稳健的光伏玻璃龙头：福莱特等。

风险提示：1）财务数据全部提取自Wind，可能会有数据误差；2）部分公司主营业务持续变化，公司分类仅按近期主业划分，反映到早期历史数据上或不准确。3）每一轮行业周期下行的原因各不相同，导致在行业底部时期的数据特征或不一样。（山西证券 肖索,贾惠淋 ）

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