21世纪经济报道记者 闫启 北京报道

9月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措，会议指出“创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展”，再度凸显了国家对创业投资发展的重视程度。当前，我国创投行业仍面临着诸多困境，此次会议直指了当下 “退出难”和国有投资机制等事关创投行业健康发展的关键痛点。

今年以来，国家层面已陆续出台了多项举措改善创投环境。今年3月，2024年《政府工作报告》中提出“鼓励发展创业投资、股权投资，优化产业投资基金功能”； 6月，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（被称为“创投十七条”），围绕创业投资“募投管退”全链条，进一步完善政策环境和管理制度，积极支持创业投资做大做强，充分发挥创业投资支持科技创新的重要作用；7月，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》发布，提出鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。

LP投顾创始人国立波向21世纪经济报道表示：“创投环境的改善一定不会是一蹴而就的，将是在未来一段时间内持续完善。此次会议可以看作是国家层面落实创投十七条进程中的重要一步，对于创投行业的良性发展是非常重要的积极信号。”

打通退出渠道，促进创投行业良性循环

在创投行业“募投管退”各个环节中，退出受阻无疑是当下整个创投链路不畅的根本因素。“项目退不了LP就拿不到钱，就没法去投新基金，新基金募不到钱也就没法投项目，造成了行业的资金流动难以形成良性循环。”某投资人向记者表示。

一直以来，IPO退出都是我国一级市场最重要的退出渠道。清科研究中心数据显示，2024年上半年，中企IPO数量仅82家，同比下降62.4%，较2021年下降87.0%，IPO市场持续收缩。国立波表示，“IPO虽然不是最大的退出通道，但却是收益最高的退出通道。每年IPO退出的本金只占整个行业的1/8，但是收益却占整个行业的80%。”

而IPO以外的退出渠道，受限于我国现有市场发展历史较短，一方面收益往往未达预期难以激发投资者退出及再投资的热情，另一方面也各有其风险和弊端，如挂牌转让市场参与主体良莠不齐，合适的受让方难寻：并购交易受到反垄断政策的影响，目前国内反垄断更是迈入常态化、强监管的阶段；S交易被寄予厚望，但缺乏流动性，短期仍难以形成规模效益。

会议上针对当前创投行业在退出渠道上的困难均给出了解决方向，明确指出要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。

国立波指出：“造成退出难的原因既有市场的问题，也有机制的问题。国常会研究的出台具体措施，将在一定程度上疏解政策机制上的痛点和难点，但是市场的问题最终还需要市场来解决。”

完善国资投资机制，不断壮大耐心资本

最近几年，随着国有投资在股权投资市场的身影活跃度不断增强，作为国家经济发展的重要推手，在推动基础设施建设、促进产业升级、激发市场活力等方面发挥着不可替代的作用。据清科研究中心统计，2023年我国股权投资市场新募人民币基金的LP披露认缴出资总规模超1.5万亿元，国有控股和国有参股LP的合计披露出资金额占比达77.8%，相比2022年提升了4.6个百分点。

与此同时，我们也看到由于缺乏市场化激励机制与容错机制，成为制约国有投资持续健康发展的主要制度性障碍之一。比如说有些政府投资基金的预算监管仍然沿袭政府直接投资的传统做法，将股权看作是稳赚不赔的买卖，不允许资金沉淀，只将政府投资基金年度投资支出进度与速度作为绩效考核标准。

对此，此次会议也提到，“要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。”

国有投资参与到股权投资市场的时间不过十来年的时间，而国有投资的容错、免责机制的设立是涉及上至顶层设计下至具体运行机制一整套制度的调整，要平衡到监管部门、投资机构、企业方等多方的诉求。国立波看来，“国家层面提出具体举措，如果能形成部门和行业共识，将增强各方的认同感，使得完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施的可操作性提升，同时也将使其有了明确的政策依据，减少国有投资人的后顾之忧。”