《电鳗财经》文 / 李炳瑶
1月25日，常州金康精工机械股份有限公司(以下简称金康精工)北交所IPO申请获通过。招股书显示，金康精工是电机绕组制造专用装备整体解决方案提供商，主要从事电机绕组自动化生产线、高端设备的研发、生产与销售，具备设计和生产从绕线到最终成型的全套马达用制造设备与自动化电机装备生产线的先进能力，技术与产品广泛应用于新能源汽车电机、工业电机、家用电机等领域。
在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次IPO，金康精工募集资金近1.2亿元，其中1929.43万元募集资金用于募资项目的铺底流动资金，这是否是变相募资补流?事实上，金康精工的货币资金在报告期内占比不足4%，此后上升至10%左右，其各项流动性指标均呈下降趋势。此次IPO，金康精工募资的项目将增加该公司的产能，目前该公司的产能利用率比较高，但该公司的流动资产中的存货占比较高，其存货周转率较低且在持续下降，该公司的产能利用率是否真实?最后，金康精工的高级管理人员的薪酬占利润总额的比例较高，而该公司的研发费用率却落后于同行可比公司。
1900万元募集资金“变相”补充流动资金?
招股书显示，从2021年至2022年以及2023年1-6月份(以下简称报告期)，金康精工实现营业收入分别为15,898.16万元、17,648.67万元、22,619.49万元及9,286.02 万元，2020-2022 年度复合增长率为 19.28%，收入持续保持稳定增长。
此后该公司发布的业绩报告显示，2023年该公司实现营业收入2.3亿元，2024年上半年实现营业收入6467万元。
金康精工表示，尽管公司所处的电机专用生产设备市场空间广阔且处于良好的发展阶段、公司产品功能较为全面、在手订单金额较高，但受行业政策变动、下游市场需求变动、市场竞争加剧等因素影响，公司仍可能面临业绩波动或下滑的风险。
值得注意的是，尽管金康精工的营业收入实现了较快增长，但该公司其业绩“造血”能力似乎有待提高。报告期内，该公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为1868万元、1052万元、3173万元和1415万元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为-319万元、1968万元、3748万元和105万元。
该公司后来发布的业绩报告显示，2023年该公司实现归母净利润3254万元，2024年上半年实现归母净利润483万元;同期经营活动产生的现金流量净额分别为3173万元和-340万元。
此次IPO，金康精工计划募集资金1.2亿元，用于电机专用设备制造项目(二期);招股书显示，本项目预计总投资15,000.00万元，其中建设投资13,070.57万元，铺底流动资金1,929.43万元，项目计划建设周期2年。
由此可见，该公司计划1929.43万元用于铺底流动资金，这是否是变相用募集资金补充流动资金?
此外，金康精工在2020年和2021年进行过两次现金分红。2020年该公司现金分红496万元，2021年现金分红198万元，合计694万元。
截至最新招股说明书签署日，金康精工控股股东、共同实际控制人钟仁康、万奕金分别直接
持有公司43.64%的股份，并通过一致行动协议控制常州奕仁、钟惠丽、万丽、钟立新直接
持有的发行人合计9.37%的股份表决权，两人目前合计控制发行人96.65%的股份表决权。同时，钟仁康担任发行人董事长，万奕金任发行人董事，两人在公司实际运营中，对发行人
的股东大会、董事会决议及日常经营决策具有重要影响。
招股书显示，报告期各期末，金康精工拥有货币资金298万元、1017万元、755万元和841万元，占当期流动资产的比例分并为1.3%、3.9%、2.8%和3.4%，可见，金康精工的货币资金占比非常小，该公司似乎有变相用募集资金补充流动资金的嫌疑。
截至2023年12月31日，金康精工的货币资金为1685万元，截至2024年6月30日，其货币资金为2702万元;占当期流动资产的比例分别为7.3%和12.8%，货币资金占比有所上升。
报告期内，金康精工的流动比率分别为2.03次、1.6次、1.48次和1.23次;同期速动比率分别为1.45次、0.88次、0.92次和0.6次。两项流动性指标总体呈下降趋势。
此外，报告期内，金康精工的董事、监事、高级管理人员的薪酬占当期利润总额的比例较高，报告期内，分别为9.94%、22.88%、7.08%和7.97%。
存货周转率持续下降 存货占比高，新增产能如何消化?
招股书显示，此次IPO，金康精工计划1.2亿元募集资金用于电机专用设备制造项目(二期)。
该募资项目计划通过新建生产基地，引进先进生产设备及软件系统，提高电机专用制造设备的生产能力，解决产能不足的矛盾。项目建成达产后，预计可实现年新增235台(套)电机绕组制造专用设备(包含 55 条自动生产线)的生产能力。该项目预计总投资15,000.00万元，其中建设投资13,070.57万元，铺底流动资金1,929.43万，项目计划建设周期2年。
可见，上述募投项目完成后，该公司的产能必将大幅增加。招股书显示，报告期内，金康精工的产能利用率分别为104.24%、109%、103.59%和105.11%，同期产销率分别103.07%、77.36%、124.19%和154.55%。
尽管金康精工的产能利用率和产销率较高，但报告期内该公司的存货占流动资产的比例较高，分别为27.4%、44%、36%和50%，由此可见，该公司的流动资产中的存货占比在逐年升高。
截至2023年12月31日，金康精工的存货为6479万元，截至2024年6月30日，其存货为2702万元;占当期流动资产的比例分别为28.2%和30.1%。
截至2023年6月23日，金康精工的存货中，原材料占比为34%，在产品占比为23%，库存商品占比为11%，发出商品占比为31%;其中原材料和发出商品跌价较多。
值得注意的是，尽管没有披露与同行可比公司的对比情况，金康精工的存货周转率在持续下降且较低。，从2020年至2023年，该公司的存货周转率分别为1.43次、1.31次、1.3次和1.64次;报告期内的存货周转天数分别为255.24天、278.63天、280.77天和352.94天。
研发费用率落后于同行
截至2023年6月30日，金康精工拥有已授权的专利证书93项(其中发明专利31项)，软件著作权7项。 招股书显示，报告期内，该公司的研发投入金额分别为1205.66万元、1294.12万元、1471.69万元和762.6万元，占当期营业收入的比例分别为7.58%、7.33%、6.51%和8.21%。
报告期内，金康精工的研发费用率分别为3.38%、6.3%、5.31%和5.36%，同期可比公司的研发费用率均值分别为6.63%、6.76%、7.81%和9.15%。由此可见，金康精工的研发费用率明显落后于同行可比公司。
金康精工此后发布的业绩报告显示，2023年该公司的研发费用为1069万元，2024年上半年的研发费用为426万元。
报告期内，金康精工的研发人员占比为13.5%，仅高于同行可比三和股份，均落后于同行其它可比公司。
金康精工表示，报告期内，公司研发费用率分别为3.38%、6.30%、5.31%及5.36%。受研发样机销售的影响，公司2020年度研发费用率较低，为3.38%，与田中精机较为接近，2021年度、2022年度及2023年1-6月，公司研发费用率与宏工科技较为接近。由于业务规模相对较小，研发人员数量相较于可比公司较少，报告期各期研发费用率相比同行业可比公司平均水平较低，但公司始终坚持科技创新，持续进行研发投入，公司仍在行业内始终保持着充
分的技术竞争力
从2020年至2023年，金康精工的毛利率分别为28.5%、26.58%、31.43%和32.41%;而在报告期内，同行可比公司的毛利率均值分别为34.61%、32.86%、30.1%和33.23%。
2021年度，受制造费用上升、原材料价格上涨的影响，公司主营业务毛利率降低，2022年度，公司销售收入增长较快，人工成本和制造费用增长相对较慢，同时受客户结构变动及原材料价格下降影响，公司综合毛利率同比增长 4.85%。2023 年 1-6 月公司综合毛利率较 2022年度增长 2.53%，其中主营业务毛利率较 2022 年度增长 1.70%，变动幅度较小，毛利率较为稳定。
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