近期，济南轨道交通集团有限公司（下称“济南轨交”）发布的2024年公司债券中期报告显示，该公司今年上半年营业总收入约为51.01亿元，归属于母公司股东的净利润约为8367.95万元。

从各业务板块营业收入看，工程施工板块及电力设备、盾构机销售板块是济南轨交上半年的重要收入来源，其中，工程施工板块的营业收入为29.56亿元，占总收入的57.95%，是该公司上半年的最大收入来源。

上述报告显示，济南轨交的工程施工板块主要由旗下黄河路桥建设集团有限公司（下称“黄河路桥”）及莱芜交通发展集团有限公司（下称“莱芜交发”）承担。黄河路桥承接的项目大部分为各类市政基础建设工程，其中，山东省内工程量占比90%以上，济南市内工程量占比80%以上。莱芜交发定位于莱芜区项目施工管理主体，负责莱芜区基础设施建设及部分城际交通管理施工等。

除了工程施工板块贡献了超过一半的营业收入以外，济南轨交的电力设备、盾构机销售板块的收入占比则为24.98%，营收为12.74亿元，是该公司上半年的第二大收入来源。

济南轨交提到，其电力设备、盾构机销售业务主要由子公司山东爱普电气设备有限公司及济南重工集团有限公司开展。2020年，山东爱普电气设备有限公司被纳入该公司合并报表范围，主要是开展电力设备及相关配件的开发、设计、生产和销售，以及进行电力设施的承装与租赁服务。2021年，济南重工集团有限公司被该公司纳入合并报表范围，主要业务为生产、加工、销售盾构机、隧道掘进机等机械设备。

此外，今年上半年，济南轨交的混凝土及建材生产销售板块营业收入3亿元，占总收入的5.88%。该业务的营业收入较去年同期减少35.34%，营业成本较去年同比减少47.34%，毛利率较去年同比增长154.74%。

济南轨交的物业板块上半年营业收入为1.78亿元，占总收入的3.49%。济南轨交提到，物业业务营业收入较去年同期增长128.21%，营业成本较去年同期增长165.85%，毛利率较去年同期增长288.12%，主要系轨道交通1号线、2号线、3号线一期工程投入运营带来周边物业业务盈利能力的增长。

谈到物业板块，济南轨交表示，该公司物业业务主要由舜洁（山东）物业发展有限公司开展。舜洁（山东）物业发展有限公司负责运营济南轨道交通线路、爱普电气、济南东站项目的物业服务。

与此同时，济南轨交提到，轨道交通的建设改变人们的出行方式，带动线路沿线和站点周边的土地资源升值。该公司利用轨道交通这一特点，在线路沿线和站点周边进行物业项目的开发，未来公司将探索“轨道+物业”的盈利模式，通过租赁物业项目来获取利润。

济南轨交的其他板块，比如，工程咨询板块上半年的营业收入为1.35亿元，占济南轨交收入的2.65%。这一营业收入较去年同期增长42.11%，营业成本较去年同期增长44.23%。

上述中期报告还显示，济南轨交的轨道交通建设及运营板块的营业收入为1.18亿元，占公司收入的2.31%。该公司的轨道交通板块主营业务主要包括轨道交通建设、建成通车后的运营以及相关附属资源的开发，收入来源主要包括轨道交通票款收入、与轨道交通运营相关的其他收入以及政府补贴收入等。

济南轨交称，2024年1-6月，其轨道交通建设及运营板块业务产生营业收入和营业成本，主要系轨道交通1号线、2号线、3号线一期工程投入运营。

济南轨交还提到，2024年1-6月，该公司其他业务营业收入较去年同期减少84.18%，营业成本较去年同期减少97.83%，毛利率较去年同期增长496.61%，主要系房地产、租赁业务等其他业务规模下降所致。

对于轨道交通的建设，济南轨交在中期报告中表示，预计至2025年，3号线二期、8号线一期、济阳有轨电车等项目建设完成，并实现通车运营；4号线一期、6号线、7号线一期、9号线一期基本建设完成，城市轨道交通运营里程突破240公里；开展莱芜钢城有轨电车项目建设，市域铁路项目建设取得实质性进展，商河通用机场全部投入使用。

济南轨交还表示，秉承“土地资源开发收益平衡地铁建设投入，物业开发和股权投资收益弥补运营亏损”的理念，推动上盖物业开发、地铁场站综合利用开发，综合利用城市土地资源，平衡轨道交通建设投资，提高轨道交通造血能力。为平衡轨道交通线路建设资金，济南市政府授权该公司对地铁沿线地块及相应片区进行土地开发整理，其土地出让收益将为地铁建设提供一定的资金支持。

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济青两大地铁集团半年报出炉，总资产均双位数增长

济南轨道交通集团有限公司(简称“济南轨交集团”)、青岛地铁集团有限公司(简称“青岛地铁集团”)双双发布半年报，显示两大集团分别实现营业收入51.01亿元、19.87亿元，分别实现净利润1.3亿元，-669.26万元，总资产同比均出现双位数增长。

上半年，济南轨交集团实现营业收入51.01亿元，同比增长7.41%，净利润1.3亿元，同比下降23.73%，经营现金流净额-19.04亿元，净流出金额同比增加14.08亿元。

导致济南轨交集团净利润下降的原因主要是营业成本和财务费用增速较高，其中营业成本53.64亿元，同比增长37.46%，财务费用13.05亿元，同比增长888.63%，此外集团管理费用4.04亿元，同比也增长了53.61%。

上半年，青岛地铁集团实现营业收入19.87亿元，同比下降30.05%，实现净利润-669.26万元，去年同期净利润2.54亿元，同比出现亏损。经营现金流量净额-39.6亿元，净流出金额同比减少50.72亿元。

导致青岛地铁集团出现亏损的原因成本费用降幅远低于营业收入降幅，上半年集团营业成本37.58亿元，同比下降10.48%，管理费用和财务费用不降反增，分别同比增长67.07%、30.84%至4.11亿元、17.52亿元。

上半年末，济南轨交集团的总资产为2634.85亿元，同比增长15.5%，净资产为751.56亿元，同比增长28.55%，资产负债率为71.48%，同比下降2.89个百分点，净资产收益率为0.26%，去年同期为0.59%。

青岛地铁集团上半年末的总资产为3228.11亿元，同比增长13.16%，净资产为1088.2亿元，同比增长2.18%，资产负债率为66.29%，同比增加3.62个百分点，净资产收益率为-0.03%，去年同期为0.34%。

济南轨道交通何以盈利水平高？

2023年上半年，北京基础设施投资（原北京地铁集团有限责任公司）的营收反超深圳地铁，登顶全国第一。北京基础设施投资（原北京地铁集团有限责任公司）营业总收入为142.25亿元，相比2022上半年增加了93.15亿元。成都地铁营收紧随，排名第二，营业总收入为104.31亿元，相比2022上半年增加了74.08亿元；广州地铁营收位列第三，营收为73.91亿元；深圳地铁营收第四，营收为61.61亿元，相比2022上半年减少了58.14亿元。

济南和宁波表现亮眼。济南地铁营收为47.49亿元，宁波地铁营收为45.34亿元，济南和宁波地铁分别凭28%、24%的营收增速，一举超过苏州（39.59亿元）、武汉（32.74亿元），跃居全国第五位、第六位；青岛、长沙地铁分别实现营收28.41亿元、19.21亿元，跻身全国第九、十位。

扣除政府补贴，济南轨道交通利润最高。济南轨道交通营收为47.49亿元，营业总成本39.02亿元，政府补贴0.06亿元，归母净利润1.72亿元，其中扣除补贴后的利润1.66亿元，在城市地铁利润排名中处于第一位。

从地铁运营历程来看，济南排名并不高。目前，济南轨道交通运营线路共有3条，为济南轨道交通1号线、2号线、3号线一期，根据交通运输部发布的信息，截至2022年12月31日，济南以84.1公里排名全国第28名，2022年济南城市轨道客运量5455.4万人次。济南在建地铁线路共有7条，为济南轨道交通3号线二期、4号线一期、6号线、7号线一期、8号线一期、9号线一期、有轨电车1号线，在建线路总长203千米。

众所周知，地铁投资巨大，而地铁票价不高，成本回收缓慢，我国目前大多数城市的地铁运营亏损居多，政府一般给予大量补贴。以本次列入统计的28家地铁轨道公司来看，扣除补贴后利润为正的城市只有济南轨道交通、湖南轨道交通、上海申通地铁、常州地铁、苏州轨道等5家公司，其余23家公司均不同程度亏损。

济南地铁运营里程不高，利润为啥能够居第一位？笔者观察，这与济南地铁的“后发优势”密不可分。早期城市地铁建设，不注重沿线地块的开发运营。山东的地铁规划建设起步较晚，2015年12月开通运营的青岛地铁3号线北段，是青岛市首条地铁线路，也是山东省第一条建成运营的地铁线路；济南第一条线路是通往长清的轨道交通1号线，于2019年4月才正式商业运营。济南因为建设地铁较晚，搭上了“TOD模式”的便车。

“TOD模式”最早出现在发达国家，是指以整合一体的公共交通枢纽为中心，通过轨道、道路等多种方式，紧密联系各个城市组团，实现各个城市组团融合开发的有机协调模式。最常见的是，以轨道站点为中心、以400～800米（5～10分钟步行路程）为半径建立中心广场或城市中心枢纽，其特点在于集工作、商业、文化、社康、居住等为一体的“混和用途”城区，以实现各个城市组团紧凑型开发的有机协调模式。2020年底，建在重庆沙坪坝高铁站上的购物中心“龙湖光年”开业，被认为是国内首个高铁TOD综合体。

2022年山东省两会上，济南轨道交通集团董事长陈思斌提出了关于推广实施轨道交通TOD综合开发的建议的提案。提案指出，济南、青岛机场枢纽建设、济莱高铁、济南CBD、济南东站、青岛邮轮港区等项目都进行了TOD开发，TOD开发经验已基本具备全省推广条件，通过“TOD+产业、TOD+新区、TOD+物业”等路径，把交通流量转化为经济增量，促进土地高效集约利用，做大城市资产，实现场站、产业与城市融合发展。

据2022年10月27日《中国房产地报》报道，济南轨道交通集团资源开发有限公司，成立于2015年12月14日，经营范围包含：城市轨道交通资源开发；土地整理与开发；房地产开发经营；自有房屋租赁；物业管理等项目。济南支持以“TOD模式”实现地铁沿线地块综合开发运营。2023年3月，济南市土地储备中心发布《济南市TOD综合开发项目推介》专题，济南市区将重点实施21个TOD综合开发项目。据不完全统计，截止到2022年年底，济南轨交共拿下34宗地块，总占地面积788194平方米，成交总额超88亿元，其中住宅地块有18宗，总占地面积达46万平方米，总建筑面积超100万平方米，成交总额达65亿元。

济南轨道交通已开工建设土地有2个，除去2019年最早拿地开工的省企总部城项目，姜家庄站地铁上盖住宅地块为在建状态，也就是由轨交集团和保利置业合作开发的“保利·公园上城”项目。

位于盛福片区的姜家庄地铁上盖项目，位于地铁2号线附近，由济南舜庄建设发展有限公司（济南济南轨交资源开发子公司）拿地，土地成交价格9.51亿元，是占地面积约19.2公顷的地铁列车停车场（地铁列车之家）。从2022年开始，该项目与保利置业合作开发，保利置业持有项目80%的股份。停车场上方按照TOD模式上盖开发，规划建设12栋住宅，共提供908套房源，目前已有6栋住宅楼开始建设。

借力地铁线路延伸，实现沿线地块的增值运营，使济南轨道交通保持了较好的效益。2021年，根据媒体统计的当年24个城市地铁公司的营业收入利润数据，在不计算政府补贴的情况下，全国仅有5家地铁公司实现了正收益，其中包括济南轨道交通：5家公司分别为深圳地铁、武汉地铁、南昌轨道交通、济南轨道交通和广州地铁，扣除补贴利润分别为28.6亿元、16.44亿元、2.56亿元、0.66亿元、0.61亿元。而济南轨交集团公司债券年度报告（2022年）显示，济南轨交集团2022年归属于母公司股东的净利润为2.14亿元，2021年则为9104.66万元，盈利增幅较大。在营收方面，2022年济南轨交集团营业总收入为87.99亿元，2021年的营业收入则为26.38亿元。

横向比较来看，我国相当数量的地铁公司都处于净亏损状态。而济南轨交扣除补贴仍能盈利，说明“以房养铁”的诉求并不迫切，这也是34个地块只开发2个的重要原因。以此来看，济南轨道交通运营将有望长期保持较好的盈利状态。

图文来源：经济导报、新黄河、海报新闻

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