文/清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩

发展新质生产力必须以技术创新为主导，只有合理的激励机制设计与完善的金融市场结构相得益彰，才能真正为技术创新提供源源不断的活水。政府要做好顶层架构和宏观政策的设计，资本市场的改革开放为企业的创新融资带来新机遇，发展耐心资本对新质生产力尤为重要。金融资本不仅是经济发展的重要推动力，更是创新生态系统中不可或缺的一部分。

引言

自2018年中美贸易争端以来，美国对中国实施了一系列多方位的限制措施，这些行动覆盖了金融、贸易、科技和人才等关键领域。美国政府“小院高墙”的策略直指中国高科技企业，意图通过一系列封锁和脱钩策略对中国进行打压与遏制。长期以来，中国在全球产业链中的位置尚不占优势，价值链上游指数较低，只有0.01（美国为0.29），关键零部件和核心技术并未完全掌握在自己手中。从短期来看，这种封锁无疑会对我们产生不利影响。但也正是这种压力，迫使我们加速走出舒适区、转变经济增长模式、推动科技创新。这便是我们提出发展新质生产力的逻辑所在。

在当前经济转型与技术革新的大背景下，我国传统行业如何推动新质生产力的发展？在这一点上，中央已给出了明确的指导。习近平总书记强调，发展新质生产力需要“因地制宜”，不同行业有着不同的发展目标和定位——培育壮大新兴产业，超前布局未来产业；而对于传统产业，则需要基于我国庞大的产业优势来支持传统产业转型升级。以农业为例，通过引入大数据、数字化和人工智能等现代新技术，这个传统行业已经实现了显著的变革——现代农业几乎不需要人工现场干预，作物的生长环境、温度、湿度等都可以通过数字化手段进行精确管理。未来，甚至可以利用机器人技术来进一步优化农业生产。类似的变化也发生在物流行业。至此我们可以明确，通过积极拥抱新技术和创新，帮助传统产业实现自我革新，是国家实现产业升级和高质量发展的重要路径。

以技术创新为主导发展新质生产力

发展新质生产力必须以技术创新为主导，而创新行为是对未知路径的探索，具有周期长、不确定性大、失败率高的特点。历史上重大的科技革命都离不开金融资本的支持。第一次工业革命诞生的科学技术扩散速度非常缓慢，直至现代金融业兴起带来了长期低成本的资金，才促使其走向大规模的产业应用。以华尔街为代表的强大资本市场发展，使得美国在第二、三次产业革命之中迅速崛起。因此，在发展新质生产力的过程中，中国的资本市场和金融市场具有举足轻重的作用。然而，资本对创新的作用必须符合正确的逻辑，只有合理的激励机制设计与完善的金融市场结构相得益彰，才能真正为技术创新提供源源不断的活水，推动企业发展，并达到整个社会的进步。

宏观层面：做好顶层架构和宏观政策的设计与制定

具体应该如何做？首先，从宏观层面来看，政府需要做好顶层架构和宏观政策的设计与制定，完善法治环境，为企业创新，尤其是民营企业的创新与发展提供良好的条件。民营经济在我国经济中占据重要地位，贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇劳动就业以及90%以上的企业数量。因此，通过顶层架构的设计，促进民营企业、民营经济的发展，提升民营企业家的信心、安全感和获得感，对于发展新质生产力和科技创新起到重要作用。

另外，宏观政策要保持连续性、稳定性和政策取向的一致性。在笔者的学术研究中发现，政策的稳定性比政策本身更关键。正如前文所说，创新具有周期长、不确定性大、失败率高的特点，如果在此期间政策出现反转，对企业家而言，前期的投入可能会付之东流。因此，当政策具有不确定性，企业家自然会更倾向于做短期投资，放弃长期的创新。当前，政策的稳定性在我国被反复强调，国家发展和改革委员会就曾提出要加强宏观政策取向一致性评估，审慎出台收缩性、抑制性举措；防范“合成谬误”；防止政策实施过程中的层层加码、“一刀切”等问题，为企业创新和经济发展提供良好的政策土壤。

中观层面：进一步深化资本市场改革

从中观层面来看，我国资本市场改革与开放正稳步进行，给企业创新的融资及管理带来了新机遇。在探讨国家创新与资本市场的关系时，笔者研究发现一个明显的趋势：一个国家资本市场的发展水平与其创新能力呈正相关，而信贷市场的发展却不能有效激励创新。

信贷市场，或者说间接融资的发展，尽管对经济有独特的贡献，却对高风险高不确定性项目具有天然的规避性，在支持科技创新上很难发挥其融资及投资优势，也因为其缺乏市场定价，难以为管理者的创新决策提供依据，因而往往对创新产生负面影响，尤其是在技术密集型产业中。但由于历史原因，我国银行系统极其发达，形成以信贷为核心的间接融资体系。与信贷市场相比，资本市场容忍度更高，更能适应创新项目高风险、高回报的特性，并能及时通过市场反应为创新者及管理者提供投资依据。因此，大力发展直接融资，对需要大量前期投资且回报周期较长的创新项目来说尤为重要。

近年来，我国的资本市场逐渐形成了区域股权市场、新三板和北交所、科创板、创业板、主板的多层次资本市场结构，随着我国金融市场结构逐渐完善，直接融资对上市企业创新的推动作用越发明显。多层次资本市场的形成与完善，为创新型中小微企业提供了更好的支持。与此同时，我国资本市场在制度设计上的逐步完善能为创新型企业创造一个相对稳定的环境，使其能够专注于长期的创新，避免受到短期资本的干扰。

例如对我国资本市场而言，注册制的实行与完善具有重要意义。注册制以信息披露为核心，初衷是将决定企业是否可以上市的权力交还给市场。2023年4月，我国资本市场迎来全面注册制时代，为企业上市退市打开了新局面，也为我国未来资本市场的健康发展打下了坚实基础。然而，回顾注册制改革，我们发现实践和初衷产生了一些背离——一些不符合上市标准的企业通过业绩粉饰、财务造假等方式混入资本市场，导致近两年内上市企业数量激增。2024年2月，证监会新主席上任后开始着手整顿市场，IPO活动基本处于停滞状态，直到5月16日新股上会重启，IPO的大门缓慢重新开启。

可以看出，为更有效地推动我国企业创新，资本市场的改革依然任重道远，须进一步深化。例如我们需要进一步完善上市标准和上市程序，真正理解注册制的核心逻辑，除前期的信息披露从严监管外，进一步完善后期的“严刑峻法”——包括对严重违法违规行为的处罚规则和力度，如欺诈发行、财务造假、操纵市场、内幕交易等。在这一点上，我国新修订的《证券法》虽然在加大处罚力度方面迈出了重要一步，但与美国等成熟资本市场相比仍存在提升空间。例如可以借鉴国际惯例，根据违法行为所获得的非法收益，按一定倍数来计算罚款额度，以此提高违法成本，形成有效的震慑力。

此外，在民事赔偿机制方面，虽然我国已经引入了特别代表人诉讼制度，旨在为中小投资者提供更为便捷的维权途径，但该制度的普及和实施效果尚须进一步提升。加强对中小投资者权益的保护，不仅有助于提升投资者信心，也是确保市场公平、公正的关键环节......‍

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文章来源丨《清华金融评论》2024年9月刊总第130期

编辑丨王茅

责编丨兰银帆

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