丁焕峰
丁焕峰 王 露
●耐心资本是指那些愿意承担较长时间风险以期待未来更高回报的资本，能够为项目投资、资本市场提供长期稳定的“金融活水”，对于促进科技创新和产业升级具有重要作用，是发展新质生产力的关键力量
●广东是全国经济第一大省和科技创新强省，在吸引更多耐心资本方面具有经济发展比较优势、资本市场优势、区位和制度叠加优势等多重优势，也面临着资金配置不均衡、融资结构不合理等诸多问题
●发展壮大耐心资本，助力广东培育发展新质生产力，需要在政策环境、市场支持、金融赋能上不断改进
耐心资本是资金支撑器和市场稳定器，是发展新质生产力的关键力量。广东是全国经济最为活跃的省份之一，拥有完善的金融体系和活跃的资本市场，发展壮大耐心资本具有得天独厚的优势，需要进一步推出有力举措，为加快打造新质生产力高地提供范本。
（一）
耐心是经济增长的重要影响因素。耐心，中文释义耐性、不急躁，是一种美德和良好品质。在经济学中，耐心是指个人或机构愿意推迟消费或收益以期待未来更高的回报能力，是影响决策发生不可或缺的重要品德。经济学家发现耐心支持储蓄，通过储蓄和谨慎投资实现经济增长。我国一直以来的储蓄习惯以及“耐心”文化熏陶，使得居民储蓄率远高于世界平均水平，是极大地促进中国经济增长的重要因素。
耐心资本是指那些愿意承担较长时间风险以期待未来更高回报的资本。耐心资本的概念可追溯到早期的欧美投资市场，当时耐心资本以长期投资、价值投资等形式存在。在比较政治经济学领域，有学者将耐心资本定义为可以容许企业不以牺牲长期收益为代价，对短期财务利益做出反应的股权或债权投资。还有学者介绍了符合耐心资本特征的一些案例，包括养老金、主权财富基金、大学捐赠基金以及一些个人和家庭投资等。中文语境下，林毅夫和王燕从新结构经济学视角，将耐心资本定义为投资于一种“关系”上的超长期资本，以这种长期的耐心资本投资于可以消除经济增长瓶颈的基础设施，短期可增加投资需求、应对经济下滑，长期可提高经济增长潜力和质量。
耐心资本具有长期视角、价值共创和稳健持守的特性。从长期视角来看，耐心资本以理智、科学的投资态度对待市场，不会被短期市场波动所影响，更加注重企业的长期潜力和成长空间。同时，耐心资本以内在价值共创主导投资策略，基于企业基本面、行业趋势和宏观经济环境，识别具有价值潜力和稳定发展的企业进行培育投资。由此，兼具时间和价值并行的理念，耐心资本稳健持守不断积累和沉淀的企业价值，从而有效避免了频繁交易带来的交易成本和风险。因此，耐心资本能够为项目投资、资本市场提供长期稳定的“金融活水”，对于促进科技创新和产业升级具有重要的作用，也成为了发展新质生产力的关键力量。
（二）
发展新质生产力不是一蹴而就的，需要耐心。发展壮大耐心资本对发展新质生产力有重要促进作用。一是支撑科技创新。耐心资本具有的长周期、高风险承受力、价值性等优势，不仅对短期研发具有一定的容错空间，也能提升在高潜力高风险的新质生产力领域的投资力度。二是推动产业升级。耐心资本通过其投资行为，引导其他资本流向更具有发展潜力的战略性新兴产业和未来产业领域，并能为传统产业改造升级提供转型资金。三是整合新型生产要素。耐心资本作为链接新旧生产要素的纽带，通过投资信息技术、人工智能、物联网等，实现各类生产要素的有效结合。同时，耐心资本持续关注绿色投资项目，有效提高了关键核心要素的绿色底色。四是优化金融市场结构。通过提升证券和保险等领域的直接融资比例，耐心资本帮助实现银行、保险和证券三大领域均衡发展，优化了金融市场的结构，也为新质生产力提供了更多层次的资本助力和金融支撑。
广东是全国经济第一大省和科技创新强省，在吸引更多耐心资本方面具有优势。一是经济发展具有突出比较优势，其高端制造数字化转型和创新领域的资金需求愈发旺盛，符合耐心资本投资需要。二是资本市场活跃，金融增加值居全国首位，同时境内资本市场直接融资规模持续扩大，金融高水平开放程度不断提高，有助于耐心资本的引入和流动。三是区位和制度叠加优势，广东地处我国南部，毗邻港澳、海陆兼备，享有进入国际与国内两大资本市场的极大便利，同时作为粤港澳大湾区建设等多重国家战略交汇处，拥有显著的制度红利和战略优势，为壮大耐心资本提供了宝贵发展机遇。
随着现代金融体系改革与发展，广东在发展壮大耐心资本上也面临诸多问题。一是资金配置不均衡、融资结构不合理，珠三角与粤东粤北粤西地区在金融规模和配置能力上差异明显，以股权融资和债券融资等直接融资比重尽管达到25%，但较发达国家仍偏低，且缺少世界级金融龙头企业引领。二是评估体系不足，现有投资评估体系更多关注短期收益，导致耐心资本难以准确评估长期投资潜力和回报。三是政策支持力度不够，当前政策的全面性和系统性支持还不够完善，特别是在鼓励市场创新和保护投资者权益方面。四是市场运作机制不成熟，创业投资市场的退出市场不够成熟，“退出难”的问题制约了耐心资本的流动性和灵活性。
（三）
更大释放耐心资本发展潜能，加快培育新质生产力，需要在政策环境、市场支持、金融赋能上不断改进。
优化顶层政策设计。一是强化政策协同。要加强监管协调，聚焦完善基金考核、容错免责、绩效评价等关键环节，切实运用好财税、市场进入准则、信息披露等各类政策性工具和资源，以政策协同“合力”助力广东打造新质生产力高地。二是深入实施人才强省战略。人才是发展壮大耐心资本、推动新质生产力发展的关键，应以粤港澳大湾区人才高地建设为总抓手，打好“引才、聚才、用才”组合拳，打造全球一流科技创新人才向往集聚地。三是坚定不移扩大高水平对外开放。新质生产力发展需要国际视野，那么发展壮大耐心资本也必然是世界范围内的。应以更宏大视野发挥好“两个重要窗口”作用，通过广交会、“粤贸全球”等加强与国际市场的联通与合作，吸引更多国际耐心资本进入的同时，合理借鉴国际先进经验培育发展壮大耐心资本。
构建长效资金来源机制。发挥国有资本（政府性基金）的引导作用，借助广东创投、风投、产投等政府性基金的示范作用，投早投小投“硬科技”，形成政府领投、机构跟投的良好氛围。吸引更多中长期资金入市，持续引导银行、保险、证券等加大对省内基础设施REITs项目的投资力度，鼓励社保、养老金等参与投资，支持商业银行、信托公司出资或开发长期投资产品，逐渐形成多层次的资本市场体系。完善创业投资退出机制，鼓励省内非上市股份公司到区域股权交易中心集中登记托管，通过区域股权交易中心构建公信高效、安全有序的创业投资项目二级交易市场，并积极为开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业建立和健全股权融资以及并购重组的“绿色通道”。
做好金融“五篇大文章”。加强科技金融，继续落实“金融+科创”工程，强化广州、深圳国际金融中心和科创中心链接联动，为科技创新企业提供全链条、全生命周期金融服务。大力发展绿色金融，加大绿色信贷和债券支持力度，支持绿色资产证券化产品试点，引导企业有效开展绿色转型和技术改造。从产品创新、组织保障、数字赋能等方面持续提升普惠金融服务的覆盖面，不断增强数字普惠金融能级，为实施“百千万工程”和建设海上新广东提供强有力金融服务支撑。利用大模型、云计算、人工智能等数字技术，打破信息壁垒，激活数据要素潜能，为耐心资本提供更多的投资选择和机会。做大做强养老金融，利用居民储蓄率高的特性，鼓励各级银行持续提高养老金融一站式服务水平，支持证券机构积极开展“养老金融服务+投教”工作，创新机构养老业务服务手段。
发展风险对冲工具。耐心资本的培育离不开风险对冲工具的辅助，衍生品市场作为资本市场的重要组成部分，也需要发展出与长期投资相匹配的金融衍生品，更好满足投资者的风险管理需要。
作者单位：华南理工大学经济与金融学院
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