中航证券：给予光威复材买入评级，目标价位45.0元|中航证券|光威复材|材料|盈利预测准确度|碳纤维

中航证券有限公司梁晨,张超近期对光威复材进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：走出谷底24Q3业绩快速恢复》，本报告对光威复材给出买入评级，认为其目标价位为45.00元，当前股价为34.96元，预期上涨幅度为28.72%。

　　光威复材(300699)
　　报告摘要
　　事件：公司10月28日公告，2024年前三季度实现营收（19.02亿元+8.90%），归母净利润（6.15亿元，-1.00%），毛利率（46.76%，+0.77pcts）净利率（30.31%，-3.73pcts）。24Q3实现营收（7.46亿元，同比+42.63%环比+15.79%），归母净利润（2.47亿元，同比+18.62%，环比+16.90%）毛利率（50.04%，同比+5.14pcts，环比+7.26pcts），净利率（30.52%司比-7.40pcts，环比-0.48pcts）。
　　复合材料业务系统方案提供商，国防军工领域碳纤维主力供应商：公司业务涵盖碳纤维、经编织物和机织物、系列化的树脂体系、各种预浸料复合材料构制件和产品、装备设计制造、检测（CNAS/DIIAC认证国家和国防实验室）等上下游，依托在碳纤维领域的全产业链布局，成为复合材料业务的系统方案提供商。同时公司突破了西方的技术封锁，满足了国防军工的关键需求，成为航空航天等领域的主力供应商
　　24Q3业绩逐步恢复，新板块收入快速提升：公司2024前三季度收入（19.02亿元，+8.90%）稳步增长，恢复到历史高位，归母净利润（6.15亿元，-1.00%）下降幅度收窄，毛利率（46.76%，+0.77pcts）有所提升，主要得益于公司2403业绩的快速恢复，收入（7.46亿元，同比+42.63%环比+15.79%），归母净利润（2.47亿元，同比+18.62%，环比+16.90%）快速提升，均创下三季度最好，同时毛利率（50.04%，同比+5.14pcts，环比+7.26pcts）也创出近7年三季度最高，我们认为一方面得益于公司航空航天及新能源板块销售的稳步增长，规模效应的体现，另一方面也受益于公司近几年新培育的精密机械、光晟科技板块业务的快速增长。具体业务板块来看：
　　1、碳纤维及织物板块：2024前三季度收入（11.47亿元，+3.76%）小幅增长、包括拓展纤维和内蒙古光威在内，主要受装备用碳纤维业务需求稳定增长、工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降等综合影响等综合影响所致
　　2、能源新材料板块：2024前三季度收入（4.10亿元，+20.43%）稳步增长，随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，公司产品盈利能力得到进一步改善；
　　3、通用新材料板块：2024前三季度收入（1.84亿元，-10.15%）下滑，虽然受渔具等一些应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑，贡献收入下降，但随着公司一些研发/开发的3C应用等新项目量产，板块下降幅度缩小；
　　4、复材科技板块：2024前三季度收入（0.81亿元，+19.65%）稳步增长我们认为主要还是受益于复合材料在高端装备与工业领域应用的快速发展，未来随着行业需求的不断提升，板块有望持续成长。
　　5、精密机械板块：2024前三季度收入（0.64亿元，+266.06%）快速增长该板块是公司以多年积累的装备国产化技术和经验为基础，打造的碳纤维产业链相关系统装备生产板块。未来随着公司各类复材成型装备等产品对外销售渠道的持续拓宽，公司客户群体有望稳步增加和多元化。
　　6、光晟科技板块：2024前三季度收入（0.11亿元，+79.92%）快速增长。板块主体为光晟科技，为2022年新加入的板块，致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批量生产基地。未来有望随着我国航天强国的战略的推进，板块充分受益，持续增长。
　　净利率同比下滑，三费率提升：公司2024前三季度净利率（30.31%、3.73pcts）出现了下滑，主要是公司其他收益（0.77亿元，-48.64%）因上年同期某工程化研制项目验收结转损益0.91亿元，而导致今年同比下降所致。此外，公司资产减值损失（-0.35亿元，-614.34%）因碳纤维计提跌价损失增加而快速下降。同时公司三费率（5.71%，+1.11pcts）有所上升，主要是公司财务费用（0.06亿元、+120.96%）因汇率波动形成汇兑收益减少而下降所致，公司销售费用（0.13亿元，-2.10%）、管理费用（0.90亿元，-6.58%）基本维持稳定
　　内蒙古一期投产，未来有望持续贡献利润：2024年6月，公司内蒙古一期年产4000吨碳纤维生产线已正式投入运营。受此影响，公司24Q3存货（7.16亿元，较期初+57.00%）大幅增加，主要是内蒙古光威项目转阶段增加原辅料所致。同时公司预付款项（0.26亿元，+59.51%）、其他流动资产（1.86亿元，+63.09%）、其他非流动资产（1.07亿元，+40.59%）、一年内到期的非流动负债（1.64亿元、+168.41%）都因内蒙古光威项目的投产运营，出现大幅增加。我们认为随着公司未来内蒙古项目的扩大生产，将打开公司的第二曲线，持续为公司带来新的利润贡献
　　材料多功能性要求日益提升，碳纤维复合材料需求有望持续提升：在武器装备性能快速发展的情况下，对材料的要求也不仅仅局限于某一点特性，对材料的多功能性要求不断提升。而复合材料在多功能性材料的重要性不仅体现在其材料性能方面，还在于其可复合多功能性的特点，因此我门认为未来武器装备的复材应用比重有望持续提升。而碳纤维复合材料作为结构复材的核心组成材料，有望充分受益于这一发展过程。
　　投资建议：公司作为我国航空航天领域碳纤维主力供应商，技术及地位实力深厚，我们认为：
　　1.公司产品多元化和业务多元化将会为公司进一步拓宽市场，是实现稳定成长奠定坚实基础：
　　2.公司内蒙古一期项目已经投产，随着市场的拓展，有望持续打开公司的盈利上限；
　　3.公司持续做好产业链整体战略布局，抢抓重点市场，不断向下游及民品等领域延伸，拓宽盈利边界
　　4.随着未来航空航天下游碳纤维应用的不断增加，公司持续跟进研发新一代产品，有望增厚未来公司业绩
　　我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为27.04亿元、32.44亿元和38.61亿元，归母净利润分别为8.99亿元、10.31亿元和11.67亿元，EPS分别为1.08元、1.24元和1.40元，我们维持“买入”评级，目标价45元对应2024-2026年预测EPS的42倍、36倍及32倍PE。
　　风险提示
　　产品价格下降，风电业务复苏不及预期，产能投产不顺，市场竞争加剧，技术研发进度不及预期，下游需求不及预期等