片仔癀的成长性危机|中成药|中药|安宫|片仔癀|牛黄|麝香

7月24日，片仔癀[600436.SH]发布了2024年半年度的业绩快报：今年上半年，公司营收达到56.5亿元，同比增长11.99%；归属于上市公司股东的净利润达到17.2亿元，同比增长11.61%。

表面看似业绩增长势头良好，但投资者们却不买账。7月25日，片仔癀股价巨震，一度跌逾8%，最终收跌7.59%，单日市值蒸发超百亿元。

股价的暴跌主要源于投资者对其盈利能力和增长能力的担忧，虽然半年报业绩呈现出营收、净利双增的局面，但营收和净利增幅却是近十年来最低的一次。尤其是净利润增幅下滑最为明显，从最高点2012年的44.29%降至2024年的11.61%。

从单季度业绩来看，片仔癀收获近五年内最差二季度营收增幅。公司二季度实现营收24.8亿元，增幅首次降至个位数，为2.58%；实现归母净利润7.45亿元，增幅为-3.48%，是近七年来首次出现负增长。

片仔癀曾被称为“中药茅”，其中片仔癀锭剂是其经典产品，因为缺货、限购、一粒难求。一粒药的价格从最初的几元涨到目前760元，股价也随之飙升，从民间灵丹妙药成为炙手可热的牛股。

然而今年的半年报业绩预告却将这支“中药茅”股拉下神坛，究竟是昂贵的价格吓退了部分消费者，还是公司过度依赖大单品、缺乏第二增长曲线？

1、片仔癀为何这么贵？

据考证，明朝末年，有一宫廷御医携片仔癀秘方来到漳州，用上等麝香、牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材，炼制成药锭，专治热毒肿痛，民间俗称“片仔癀”（“仔”为闽南方言中的语气词，“癀”为热毒肿痛）。

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1972年，中日建交，片仔癀被当作“国礼”送给田中首相，与“乌龙茶、寿山石”并称为“福建三宝”，更有“北有同仁堂、南有片仔癀”之说。

1999年12月，公司由成立于1956年的原漳州制药厂改制创立。2003年6月，公司登陆上交所。

2006年，公司成为经国家商务部认定的首批“中华老字号”企业之一。核心产品片仔癀是国家一级中药保护品种，其传统制作技艺入选国家非物质文化遗产名录，连续多年居中国中成药单品种出口前列，被誉为“海上丝绸之路”上的“中国符号”。

片仔癀的功效包括清热解毒，消肿止痛等，最亮眼的是其保肝作用，如用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎。近年来公司聚焦肿瘤、消化系统疾病等中医临床优势病种，不断挖掘片仔癀、安宫牛黄丸等品种的临床优势，逐渐撬开了肿瘤用药市场的大门。

除了其逐渐被“神化”的功效推高售价以外，产品涉及的原材料价格也在不断走高。原料主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，其中麝香和牛黄虽然只占其总重量的3%和5%，但两者成本之和占总成本的90%以上。

牛黄是一种极为稀缺的药材，安宫牛黄丸、牛黄清心丸等产品也会用到，天然牛黄来自牛的胆结石，数量极少，价格几乎是黄金的2倍多。

今年年初，天然牛黄由于过度紧缺，价格一度来到180万元/千克，近期略有下降，价格约在165万元/每千克。而十年前，天然牛黄的价格仅在每千克20万元。

为了缓解原材料涨价带来的压力，片仔癀一再调高售价，一度带来业绩增长。然而今年，涨价却突然行不通了。2、涨价行不通了？

2023年5月，片仔癀公告：主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，涨幅接近30%。

近20年，片仔癀因原材料价格波动不断调整产品售价，这一招在消费升级时还比较管用。

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根据片仔癀对上交所的回复函显示，2010-2013年，提价后，片仔癀系列产品销售收入的增幅分别为31.56%、30.48%、26.16%、23.84%。

然而2023年调价后，公司实现营收 100.59亿元，同比增长15.69%；归母净利润为27.97亿元，同比增长13.15%。

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在目前居民消费能力走弱的环境下，涨价策略已经很难拉动营收规模大幅度提升。需求低迷的同时，重要原材料成本的上涨也对利润空间造成了压缩。

虽然2023年看似业绩增长了，并且2024年一季度延续了增长的势头，但二季度业绩立刻凸显出产品涨价和原材料涨价的双重打击。

3、业绩增长放缓的背后

（1）应收账款增长

2023年产品调价带来当年业绩小幅增长，但对比经营活动获得的现金流净额与净利润可以发现，净利润的质量不高，为什么这么说？需要结合应收账款的增长一起看。

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经营活动获得的现金流净额是企业日常经营活动中获得现金流入[wei.share.ntgzw.com）与现金流出的差额。近5年，公司多数是净利润高于经营活动获得的现[share.kuai.manainfo.com）金流净额，可能是因为大量确认的收入以应收账款的形式进行挂账，并未收[xia.share.gzcl666.com）到与收入对等的现金。

2023年末，应收账款接近9.12亿元，同[po.share.shqxhomes.com）比增长了22%；周转天数为29.64天，同比增加了1.55天。余额[xia.www.twwedding.com）的增长和周转天数的上升都会增加坏账损失的风险，并且也说明公司[xia.share.ticonpower.com）可能存在虚增收入和应收账款的风险，因此净利润的质量较低。

（2）除了[www.share.yyjine.com）核心单品之外还能依赖什么？

今年一季度，肝病用药产品实现营收约1[www.gong.chadandan.com）5亿元，接近总收入的一半，而片仔癀锭剂是肝病用药的核心单品。