近期,在股债“跷跷板”效应的影响下,信用债市场面临资金流出、抛压加剧的挑战,导致收益率持续走高、市场情绪趋于低迷。

不过,随着市场逐步进入结构性修复阶段,部分信用债尤其是高等级短中期债券的参与机会逐渐浮现。业内人士建议,投资者可适度关注城投债、二永债等品种的投资价值,以波段操作应对市场波动,等待政策落地带来的更好配置时机。

调整中的信用债

9月下旬以来,信用债市场整体走势偏弱。分析人士认为,造成信用债市场整体走弱的原因,是债市长端利率震荡上行,叠加股债“跷跷板”效应导致资金持续流入股市,非银机构负债端的不稳定性加剧。

民生证券发布的研报认为,在市场对流动性充斥着担忧的背景下,信用债整体跟随利率债调整,且回调幅度要高于利率债,这对应的一个表现就是信用利差普遍走阔。就信用债内部结构表现而言,长端回调的幅度普遍高于中短端。

一组可以佐证的数据是:Choice数据显示,9月25日至10月31日期间,信用债收益率震荡上行,其中1年期信用债(AAA,下同)收益率最高攀升43个基点至2.39%;而3年期信用债收益率最多上探46个基点至2.49%。

从一级市场来看,信用债发行的难度也在增加,发行利率在攀升,取消发行的企业在增加。企业预警通数据显示,截至10月30日,10月已有83只信用债取消发行。

从发行利率来看,10月31日,由AA+级城投红河发展集团有限公司发行的5年期私募债“24红河06”票息达到了6.7%,同为5年期的“24红河04”票息达到6.5%。

信用债市场缘何遇冷?“虽然目前理财负债端尚未面临居民大规模赎回的压力,但理财机构采取了预防性赎回基金的措施,这导致信用债面临抛压。”华西证券固收宏观团队分析称,从二级现券成交看,理财仍在持续净买入信用债,但基金开始净卖出信用债。10月23日到10月25日,基金单日净卖出的信用债规模均超过100亿元,出现了类似8月底的抛售。

平安证券固定收益首席分析师刘璐表示,政策引导下的需求走弱是信用债市场表现欠佳的主因,而政府债供给放量的挤压效应则加剧了信用债的走弱。

多位债券私募基金的负责人也对上海证券报记者表示,目前面临较大的赎回压力,客户要赎回资金去投资股票市场,或者持有资金观望股票市场的机会。目前不少债券性价比很高,但为应对赎回不得不折价卖券。而目前信用债市场最大的挑战是买盘很少,多数机构忌惮未来可能出现的估值风险而不敢买券,这就导致近几个月信用债阴跌不止。

参与机会渐显

信用债何时迎来拐点?

民生证券认为,今年以来,在信用风险溢价持续压缩、“信用利率化”极致演绎的背景下,信用债的赚钱模式从票息为主向“流动性为王”演绎。当前,在股债“跷跷板”效应下,机构负债端的不稳定性进一步加强了债市的脆弱性,后续在基本面和情绪面的博弈下,信用债市场持续大幅调整的概率或有限。

兴业证券固定收益首席分析师黄伟平等认为,从当前来看,非银机构负债端赎回压力最大的时刻可能已经过去。而经历了前期的估值调整后,信用债的性价比已有所提升,信用债的参与机会逐渐显现。

“调整和赎回更多是受短期情绪影响,中长期仍然看好债券市场。对于短期申赎波动较大的产品,我们会更多储备流动性资产来应对,以避免出现流动性风险。而对于负债稳定的产品,会在调整过程中积极寻找配置机会。”永赢基金固定收益投资部总经理助理卢绮婷说。

关于后续信用债具体如何投资,多位市场人士分析,在当前经济和政策环境下,财政政策和股市政策预计将继续保持活跃,市场风险偏好呈现上升趋势。在此背景下,建议投资者选择短期至中期的债券作为投资对象。同时,高息资产的压缩仍在继续,加之大规模的债务置换能够有效降低信用风险,这为投资者提供了进一步下沉信用评级的机会,以寻求更高的收益。

从近两年信用债调整后行情修复的特征来看,流动性较好的信用债往往会率先修复估值。诸如偏高等级、中短端信用债的估值一般会修复得较早。从信用债品种角度来看,往往是流动性较好的银行二永债率先修复估值。

因此,黄伟平建议,投资者短期可以逐渐关注3年期以内、中高等级信用债(诸如产业债、城投债等)的参与价值,同时可以适度关注3到5年期(尤其是4年期)高等级二永债的波段交易价值。对于10到15年期、流动性相对较好、跌出一定性价比的偏高等级超长信用债,也可以关注拉长久期增厚资本利得的可能。

刘璐则表示,在城投债区域券种的选择上,应更关注重点化债区域,策略上可以博弈提前兑付的机会。地方债置换预计对债务压力较大区域的支持更大。金融债方面,可以关注高等级二永债的交易机会,以及政策利好下低等级债的票息机会。