2024年11月1日上午9:00-10:50，招商银行召开了三季度业绩交流会。会议由彭家文副行长主持，出席的还有各个条线的业务主管。发布会的文字实录已经发布在招行官网上，下载链接如下：

https://s3gw.cmbimg.com/lb50.01-cmbweb-prd/cmbir/20241101/d091b763-bee6-45ca-8e0e-5f065e6e9130.pdf

此次业绩发布会提问的分析师比较多，我就不一一点评每一个问题。直接把其中的关键信息抽取出来点评。

关于净息差

大家最关注的是净息差未来的趋势，特别是9.24新政后存贷利率上面一连串的组合拳包括：存量按揭利率下调、LPR下调和存款利率下调等。多位分析师追问招行管理层对净息差的展望。但是，招行的高管并没有像前面兴业银行发布会上那样给出一个定量的预估。

他们只是说在今年内三项叠加的效果趋于中性，这就意味着第四季度的净息差很可能环比持平于第三季度。影响中性的原因是存款下调了活期存款和协议存款的利率，这部分存款的利率下调是即时生效，可以基本抵消存量按揭下调和LPR下调在第四季度的影响。

展望明年，由于招行的按揭贷款占比较高，且贷款重定价周期较短。所以，招行明年的净息差继续承压。但是，净息差下滑的幅度会小于今年。

个人理解招行高管不愿意给出净息差下滑预判的重要原因是招行的净息差受到活期占比的影响非常大。招行的AUM远大于零售存款规模，客户的风险偏好决定了招行零售存款的结构。客户的风险偏好又与资本市场的表现密切相关。9.24新政后经济政策出现了明显转向，资本市场也对此给予了积极反馈。这对于招行的负债成本是巨大的变数。招行的高管反馈在从9.24之后，招行的活期存款增量显著增加。

根据以上的信息，我们可以做出如下推测：

  1. 招行第四季度净息差大概率是保持环比持平，这样全年的净息差会维持在1.99%，比我去年评估的2%略低1bp。
  2. 明年全年的净息差下滑会略低于兴业银行披露的12bps，因为招行的存款占比显著高于兴业银行。
  3. 估计明年全年的净息差会下降8-10bps,当然如果股市走势非常好，存款定期化大幅逆转，那么招行的净息差可能比这个评估更乐观。

关于信用卡

对于信用卡业务，分析师关注的点主要是量和险两部分。对于量的问题，招行披露9.24新政后，国庆期间信用卡刷卡量显著复苏。截止10月底，招行的信用卡贷款总量已经恢复正增长。而且，信用卡贷款中分期性贷款占比提升，交易性贷款占比下降。

可能有读者会问什么是交易性贷款？分期贷款大家应该都明白，就是年轻人刷卡后申请分期。这部分贷款除了在支付中为招行贡献刷卡手续费之外，还会贡献分期利息。和分期贷款对应的交易性贷款是指那些每个月都按时还款，不产生逾期利息或分期利息的信用卡贷款。

分期贷款占比增加就预示着招行的信用卡业务利息收入有望反弹。

对于信用卡风险这部分，招行高管的回应概括为：风险总体可控，不良生成率同比下降了10bps。对于信用卡三季度关注类贷款的上升。招行管理层解释主要是行里提高了预警标准。部分客户在他行发生违约后，招行会主动把贷款下调为关注贷款。

关于房地产和按揭投放

对于对公房地产贷款，招行属于同业中最早暴露，最早压降的银行。目前，招行的房地产不良率已经稳定在4.8%左右，不良生成率持续下降。地产不良生成率也同比下降。招行判断，随着政策组合拳的推出，预计未来房地产不良生成会比较稳定，风险基本可控。招行目前，针对房地产贷款的拨备是对公贷款平均拨备率的2倍，风险可控。

9.24新政后各地住房市场需求出现明显复苏。整个10月份，招行当月按揭的实际接单量比9月增长了51%。同时，招行也启动了对于明年二手房业务的布局。从过去三年招行业务发展情况看，二手房在整个按揭投放里的占比不断增加。招行预判未来房地产是一个存量市场，所以在二手房方面，会继续加大力度。今年到目前为止，招行二手房的投放在按揭新发放贷款中的占比45%，较去年末提升11个百分点。

关于财富管理

最近两年招行的营收表现乏力的一个重要因素就是财富管理业务表现不佳。招行负责财富管理业务的主管针对性做出了解释：

第一，这两年客户的风险偏好一直不高；第二，在这种市场环境里，客户更加追求稳健，更加追求确定性。与之相适应，客户的资产配置结构也发生了一定变化。从AUM增长结构来看，今年前三季度，招行AUM增量中，理财产品占比为38%，储蓄存款占比为31%。这些都是为了适应客户偏好以及市场变化，我们在产品结构上作出的相应调整，但是也不可避免地导致这两年来财富管理手续费收入持续承压。

对于市场的变化，招行认为财富管理需要回归本源——满足客户的基本需求，是产品跟随客户需求走，而不是把产品卖给客户。招行更加重视客群拓展和AUM增长。

截至今年三季度末，招行AUM余额较上年末增长了1.02万亿，增幅为7.7%；零售客户数达到2.06亿户，年增速接近5%。只要客户和AUM持续增长，招行就有信心抓住市场机会，当市场和客户同频共振时，就可以充分发挥招行财富管理的专业优势。比如，最近发售的A500ETF及其接连基金。招行是托管最多的银行，第一批A500接连基金发行，第一天全市场发行200亿，招行占了一半销售额，这充分体现了招行在财富管理领域的能力。

今年财富管理收入下滑主要是费率调降的影响，比如报行合一从去年9月份开始执行。所以，到今年4季度费率下调的同比影响将会消失。第三季度招行的财富管理手续费收入同比降幅已经开始收窄，而且未来还会继续收窄。至于能否转正，还要看后期资本市场的表现和居民风险偏好的情况。

关于资本充足率和分红、回购

这次招行的核充率环比大幅上涨成为上市银行第一位，我当时就估计很多投资者和分析师会追着问如何提高股东回报。果然，现场2家海外投行的分析师一个问分红，一个问回购。为啥海外投行的分析师如此关注回报？很简单，因为核充率过高，意味着银行的资本金过度充裕，甚至是浪费。

招商银行三季报核充率14.73%，按照国内系统重要性银行的分类，招行处于第三类，核充率的及格线是8.25%，招行的核充率超过及格线648bps。这个核充率不要说国内系统重要性银行，即便是未来进入G-SIBs内都属于偏高的。过多的资本金就意味着资本回报较低，想要提升资本回报要么是加速扩张或者开展更多高资本消耗的业务（比如：AIC）;要么就是通过提升分红比例或者回购注销流通股花出去。

两处问题官方的回答都是类似：1，强调在持续研究；2，强调招行的分红率已经是国内上市银行里最高的；招行希望分红率能够持续，稳定；3，对于回购暗示国内银行业还没有先例，是受到共性因素的制约。

对于这个问题我在各种场合回应过粉丝很多次，最近还专门写了专栏《近期市场关注的热点问题》阐述为何招行不会回购。实话说，分析师还专门提问能否回购本身就说明自己水平不专业，不了解国内实际情况。

个人认为后期最可能采取的措施由高到低是：1，增加资本消耗业务，2，提升分红率，3，提高信贷扩张速度。这里的资本消耗业务类似于四大行搞的AIC，进行风投。也可能是3箭齐发，毕竟招行的资本内生能力太足了。