昨天的会开完了，一共10万亿，6+4。

1.安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，分三年安排，2024-2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。

2.从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。

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首先，10 万亿化债规模，是近年来力度最大的一次。

化债这个事情做过不止一次了，2015 年以来就已经过了四轮地方债置换。这次化债规模十万亿，也是力度最大的一次。

第二，债不得不化

我们现在的政府债务规模有多大？

这次会罕见提及了全口径地方政府债务，2023 年底全口径负债 85 万亿，国债 30 万亿， 地方债 40.7 万亿，隐债 14.3 万亿，政府负债率 67.5%。

此外，截至20204年中期，发债城投有息债务规模为 62 万亿元。这部分债务怎么办，也还没有定论。

过去土地出让收入下降，税收下降，导致政府债务率升高，已经面临危机，此外，政府支出下降导致总需求下降，没有起到经济稳定器的功能，且进一步加剧了通缩。

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化债本质是稳定地方财政状况，并不属于增量财政刺激政策

化债不属于增量财政刺激政策。为了恢复政府支出，刺激总需求，债不得不化，而且非常急迫。

通过 优化地方政府债务结构， 提升地方政府财力，间接 提 升 地方政府 支出意愿， 增加 总需求。

三、债务不会消失，只能转移

我反复看相关报告，每页纸上都歪歪扭扭写着“财政刺激”几个字，我横竖睡不着，仔细看了半夜，才从字缝里看出来，原来写的是“新瓶装旧酒”。

10万亿置换，本质就是将包袱沉重的地方隐形债务，置换为高信用等级的债务，从而实现债务延续和成本降低。在这个过程中，能争取到的就是时间，通过时间换空间，期待未来赚到更多钱来偿还过去的债务。

四、政策力度远远不够

当前的刺激规模看似很大，创历史规模得大，之前做过测算，这些远远不够，也就是能托个底，当前情况下，急迫需要更多增量财政刺激政策。

昨天 外盘指数跌了很多。 很多人说 这是因为之前市场预期打得太满。其实我更倾向于认为：

是财政政策力度 不够 导致 通缩预期 延续。