来源：市场资讯

来源：华金证券

研究员：邓利军

投资要点

从情绪指标、领涨板块成交额占比、成长行业轮动等来看A 股短期继续调整幅度有限。（1）情绪指标和领涨板块成交额占比处于高位，但政策和流动性未有大变化下难进一步大幅调整。一是200 日均线以上个股占比从11 月11 日的87%回落至11 月15 日的83%，处于相对高位，但较历次牛市时最高接近100%的水平仍有一定差距。二是当前上证综指、上证50、创业板指等的估值仍处于中性水平。

三是10 月18 日至11 月11 日涨幅前5 的行业成交额占比已达30%-40%左右的历史高位水平。四是比照当前宏观环境，短期情绪过高后导致的调整幅度有限。（2）成长行业轮动未完。一是部分成长行业从10 月18 日至11 月11 日的涨幅明显偏低。二是多数成长行业的龙头个股涨幅低于非龙头个股涨幅，行业内的轮动未完成。

从决定行情的因素来看，政策积极、流动性延续宽松，短期调整幅度有限，行情未完。（1）历史经验上，影响A 股中短期走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。（2）比照历史经验，当前来看，政策和外部事件依然偏积极，流动性维持宽松，A 股短期调整幅度有限。一是短期积极的增量政策可能持续落地实施，经济修复偏弱下后续更大力度的积极政策可能进一步出台。二是特朗普当选短期对国内的影响相对有限。三是美元走强难改国内流动性宽松的局面：首先，美国通胀短期内要快速上行改变美联储降息的周期还需要时间；其次，即使美元上涨，人民币汇率短期持续大幅贬值的可能性较低，在保增长下国内流动性宽松的趋势短期难改变。

A 股短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势。（1）分子端：政策效果显现，经济延续修复趋势。一是10 月出口、投资、消费同比增速全面回升，政策效果显现，经济修复趋势延续；二是10 月社融信贷增速仍偏弱，但信贷结构继续好转；三是高频数据显示地产销售持续边际改善。（2）流动性：短期维持宽松。一是国内宏观流动性维持宽松。二是短期股市资金流入可能继续改善：首先，2015 年牛市期间融资余额占全A 自由流通市值的比最高达9%左右，而当前融资余额占比仅为4.5%，融资继续大幅流入的空间仍较大；其次，11 月前半月新发基金大幅回升至780 亿。（3）风险偏好：外部风险有所扰动，但政策依然对风险偏好有支撑。

短 期调整后成长继续占优，继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产。（1）短期调整后成长可能继续占优。一是历史经验上，短期调整后，成长行业表现相对占优。二是当前政策和流动性可能有利于低估值国企和科技成长：首先，财政政策落地实施，周期和科技等行业可能受益；其次，证监会发布上市公司市值管理指引，对低估值国企有利。（2）短期部分核心资产也可逢低配置。（3）当前来看，估值性价比较高的成长和低估值国企值得逢低配置：一是短期调整已较充分的机器人、军工、计算机软件等；二是估值性价比较高的传媒、消费电子、汽车等；三是破净率较高的建筑、建材、交运等。（4）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（游戏、AI 应用）、电子（消费电子、半导体）、计算机（国产软件、数据要素）、通信（商业航天、算力）；二是建材、建筑、交运等中的低估值国企；三是受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产（电新、医药、消费）。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。