黄金是野蛮的遗迹吗？|债券|法币|白银|货币|野蛮的遗迹|黄金

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作者：散户阿屹

来源：雪球

历史定论与纸本位的新问题

西格尔教授在《股市长线法宝》中，为我们展示了近代以来美国资本市场各类大宗资产的平均收益水平，其中黄金表现非常惨烈 —— 甚至跑输了现金（本文现金指短期国债，流动性强、久期较短的无风险债券），仅比把钞票埋在土里强一些。

正是因为这一张图，引发华尔街与大妈的剧烈对立 —— 华尔街认为黄金是历史的遗留，作为一种不生息资产，没有什么投资价值；大妈则认为只有黄金可以抵抗通货膨胀，实现价值的储存。

在很多事情上，大妈都不如专家，但是在金融这一件事上，大妈胜算则很大 —— 因为大妈有生活常识，专家却经常执着于表面数字。如果我们再看一看金本位解体前后至今的大类资产收益率，会发现黄金绝不是垃圾 —— 在1966～2012这半个世纪里，黄金收益仅次于股票，略强于长债，明显优于现金。

在金本位时代，批评黄金不生息是合理的，因为黄金在经济系统里的角色是交换媒介，而不是创造收益的金融资本。但是，进入纸本位时代，黄金失去了媒介地位，更多得以ETF 、黄金账户和期权期货等方式进入市场流通后，黄金就变成了一种金融资本。即使黄金没有产生现金流，但是无形的手也会为其分配一个利率。黄金现在就像是零息国债、不分红的股票基金，尽管没有分红收益，但有增值、保值的作用。

为什么是黄金：跨越数千年历史的商品货币

首先，我们要理解一下商品货币是如何产生的：人们在无数有价值的商品里，选取一种受到广泛喜欢的商品作为一般等价物，并且该一般等价物既不可快速消耗，也不可快速生产。黄金完美符合了这个标准 —— 有装饰价值，且化学性质稳定，难以被大量开采。

这意味着，人类历史上开采出来的几乎所有黄金直到今天依然存在，被掌握在世界各地的人或机构手中。人类通过珠宝、金币、金条等形式持续积累越来越多的黄金，这些黄金从不消融，从不生锈，从不损耗。由于不可能通过其他化学方法合成，人们增加黄金供给的方式只能是从地层之下开采，这种昂贵、有毒、产出不确定的开采方式千年延续下来，开采难度越来越高，回报越来越少。所有这一切意味着现在全世界的黄金存量是几千年黄金生产的总量，远远大于每年的新增产量。纵观过去一百年，虽然科技快速发展，但黄金的增量/存量比始终在2%左右，且近年来呈现下滑的趋势。

因此，黄金和任何消费性商品都不可同日而语。为了理解这一点，让我们想象一下，假如是任何一种消费性商品作为货币，加倍的产出都将使商品数量暴涨，随之而来的是价格崩溃，伤害持有者；对黄金来说，就算价格跳涨带来黄金年产量翻倍，也无关紧要，总存量增长的比率不过是从1.5%增加到3% 。如果年产量维持在翻倍的水平上，随着总存量的增长，每年的新产量相对于总存量也会越来越微不足道。金矿依然不可能开采出足够多的黄金来显著压低金价。换而言之，黄金的生产不具备复利效应 —— 复利效应会摧毁任何一种商品货币。

现在，世界普遍流行的是基于国家信用的法币，而法币的生产几乎是没有成本的。虽然我们很希望世界央行是理性、负责和中立的，但很遗憾，大家都只不过是人。纵观历史，一个简单的事实是，如果任何人发现了制造货币的方法，他一定会去尝试，这件事的诱惑太大了。任何法币都有对手风险 —— 印钞机一开，就可以还债。在猛烈的通货膨胀中，所有持有法币的企业或者个人都将被收割，无论是股票或者债券都无法幸免，只有实物商品没有对手风险。所以黄金之于政客，就像是圣水之于吸血鬼，是最后的武器。

数字黄金-BTC：中本聪会是第一个成功的炼金术师吗？

最近十年以来， BTC以势如破竹之势成长，并在特朗普上台历史性后击败白银。毫无疑问，中本聪是一个精通金融史和计算机的天才， BTC的确与黄金有很多相似之处 —— 高存量增量比和去中心化的交易网络。

但是，从经济意义上来说，黄金仍然有几个重要的特性，是BTC不具备的：

1. 商品性：黄金至今仍然广泛被应用在装饰、工业领域。一旦黄金价格下滑，对黄金的商品需求将会迅速激活并拖住金价；而BTC除了金融属性，不具备任何商品属性，没有任何使用价值。

2. 平等性：当今存量的黄金，是人类数千年开采和传承的结果，广泛得被机构和个人持有；而BTC仅有十来年的历史，大量BTC集中在一些个人手中。换而言之，如果BTC要挑战黄金，所有黄金持有者均会进行抵制。

根据彭博社的测算，大约95%的BTC控制在2%的账户中；知名区块链研究网站GLASSNODE则认为，大约71%的BTC控制在2%的账户里。如果集中度高到这个程度， BTC就无异于庄股了，也从来没有一项大宗资产有如此高的集中度。

相比之下，黄金平等得多。从国家角度来看，即使是美国也不过持有5%的黄金；从持有实体视角，各国央行的黄金储备量也不到20% 。

3. 文化性：货币的本质是一般等价物，只有被普遍认可的商品才能够成为货币。黄金的价值，我们可以通过各种文学、影视作品认知 —— “ 金牌 ” 、 “ 金融 ” 、 “ 金币 ” 、 “ 含金量 ” 等。 BTC最好的宣传语，甚至也是 “ 数字黄金 ” 。

今天BTC的市值也只到黄金的十分之一，而商品货币又是一个马太效应极强的赛道。近十年BTC快速的发展，实际上更像是一个泡沫，给BTC带来了很大的风险。

总结：黄金仍然是硬通货，而不是野蛮的遗迹

毫无疑问，黄金的收益比不上股权资产，但至少与信用债券具备同样的地位。今天，许多所谓金融专家，挥舞着凯恩斯的大旗，指责黄金是野蛮的遗迹。

数千年来，黄金的市场地位是人们一票一票得投出来的，而不是某个机构、群体和个人创造出来的。近代以来，科学技术的发展日新月异，但是人性和经济规律一如既往。