华鑫证券近日发布有色金属行业周报：财税总局取消铜材、铝材出口退税，或影响铜铝内外盘价差。

以下为研究报告摘要：

黄金：强势美元，导致贵金属承压

数据方面，美国10月核心CPI同比3.3%，预期3.3%，前值3.3%。美国10月CPI同比2.6%，预期2.6%，前值2.4%。从通胀的分项来看。其中10月能源项目价格同比-4.9%，能源商品价格持续处于下降区间。同时9月食品价格价格同比2.1%，较9月的2.3%再次回落。此外，住房分项价格仍然保持高增长，10月住房租金价格同比为4.9%，和9月同比持平。虽然住房价格项目同比仍然保持高位，能源商品价格同比下跌较多，且食品项目价格增长速度持续回落。我们对于后期美国CPI持续回落有信心。

本周美联储官员发言仍谨慎。美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利：通胀朝着正确的方向前进。不认为通胀会停留在2%的目标上方。更高的生产力意味着更高的中性利率水平。美联储主席鲍威尔：美国经济并没有暗示美联储需要匆忙地降息。美联储正让政策处于更加中性的状态，而不是更加顽固的状态。近期美国经济形势一直都“相当不错”，相信美联储能保持经济和就业市场的强度。在经济表现强劲之际，我们能仔细地琢磨货币政策。通往2%通胀目标之路有时候崎岖不平。美国芝加哥联储主席Goolsbee：明年可能需要下调利率。当前美联储政策仍处于限制性态势。预计利率将在12-18个月的路径上趋于中性。

总结本周美联储主要官员发言，对于利率政策以及通胀走势的判断存在分歧。我们认为美国通胀处在持续下降过程中，美联储也仍处在降息周期的初期，加之各国央行持续增持黄金，黄金价格仍存较大上涨动能。

铜、铝：财税总局取消铜材、铝材出口退税，或影响铜铝内外盘价差

国内宏观：中国1至10月社会融资规模增量27.06万亿人民币，前值25.66万亿人民币。中国1至10月新增人民币贷款16.52万亿人民币，前值16.02万亿人民币。中国10月M2货币供应同比7.5%，前值6.8%。中国10月社会消费品零售总额同比4.8%，前值3.2%。中国10月规模以上工业增加值同比5.3%，前值5.4%。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价9166美元/吨，环比11月8日-291美元/吨，跌幅3.07%。SHFE铜收盘价73710元/吨，环比11月8日-3340元/吨，跌幅4.33%。库存方面，LME库存为271875吨（环比11月8日+0吨，同比+89925吨）；COMEX库存为89238吨（环比11月8日+436吨，同比+68931吨）；SHFE库存为130465吨（环比11月8日-9197吨，同比+99439吨）。三地合计库存491578吨，环比11月8日-8761吨，同比+258295吨。2024年11月8日，SMM统计国内电解铜社会库存16.43万吨，环比11月8日-2.82万吨，同比+11.45万吨。

中国铜精矿TC现货本周价格为10.70美元/干吨，环比降0.50美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为82.8%，环比+6.77pct；再铜制杆开工率为25.05%，环比+0.13pct。精铜制杆方面，开工率大幅回升，主要是因为本周铜价重心不断下移，随着铜价下跌，大量前期未点价订单释放，同时逢低补货消费增加，整体订单量明显增长。

财税总局取消铜材出口退税，或影响铜材出口需求。2024年11月15日，财政部、税务总局发布2024年第15号公告称取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。根据SMM预计，2025年国内铜材出口可能较2024年下降21万吨。

总结而言，短期铜价下跌，刺激下游刚性需求。但是强势的美元走势并不明朗，预计铜价将有反弹空间，但是后期仍以震荡为主。

铝：价格方面，国内电解铝价格为20890元/吨，环比11月8日-850元/吨，跌幅3.91%。库存方面，本周LME铝库存为718950吨（环比11月8日-12950吨，同比+235150吨）；国内上期所库存为233681吨（环比11月8日-35713吨，同比+113415吨）；2024年11月8日，SMM国内社会铝库存为56.5万吨，环比11月8日+0.2万吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为49.5%，环比+0.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.2%，环比+0.0pct。

宏观面上，美国10月未季调CPI年率为2.6%，为三个月高位，美元指数延续涨势创年内新高，有色金属整体承压。多位美联储官员表示对于降息幅度深感不确定，可能会更谨慎行事，并可能暂停降息；国内楼市新政出台，契税优惠加大、增值税免征有望提振房地产用铝需求。

基本面来看，因成本高企印尼某电解铝厂二期项目延期投产，二期项目建成产能25万吨于2024年10月底通电投产，已启槽规模约3万吨，剩余产能延期投产，具体投产时间待定；库存方面，周内国内铝锭库存依旧在60万吨下方运行，但近期西北运输情况有所改善，铝锭连续去库走势被迫中断，或初步形成库存拐点；原料方面，氧化铝现货供应偏紧，部分企业减停产干扰，但有色金属协会对当前氧化铝波动发声较大，使氧化铝价格高位承压。整体而言，国内电解铝依旧处于低库存、高成本的状态，但支撑力度有所减弱，整体基本面与宏观多空交织，短期铝价或偏强震荡运行。

锡：缅甸佤邦锡复产仍未落地，冶炼原料供应偏紧缺

价格方面，国内精炼锡价格为243940元/吨，环比11月8日-18240元/吨，跌幅为6.96%。库存方面，本周国内上期所库存为8889吨，环比11月8日-86吨，跌幅为0.96%；LME库存为4910吨，环比11月8日+390吨，涨幅为8.63%；上期所+LME库存合计为13799吨，环比+304吨，涨幅为2.25%。氧化铝成本上涨部分电解铝企业计划减停产，铝价或偏强运行。

11月国内锡锭的产量可能会出现小幅度的下滑。缅甸佤邦锡矿的进口状况仍存在不确定性，且冶炼厂的原料供应问题日益凸显，市场各方需保持高度警惕，密切关注原料市场的最新动态。需求方面，电子、新能源等领域锡需求存在边际改善预期。

据SMM，多数云南精炼锡冶炼企业反馈10月开工率轻微下降，江西延续平稳生产节奏，此外目前废料供应相紧张程度仅较于锡精矿略有宽松，未来若锡价持续承压，废锡供应将随之减少，进而使冶炼企业开工率下降。综上，冶炼原料边际偏紧缺，国内需求存在边际改善预期，锡价或维持震荡走势。

锑：需求偏弱但商家挺价，锑价维持区间震荡

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为146920元/吨，环比11月8日-1000元/吨，跌幅为0.68%。

本周，随着出口量没有完全放开的情况下，整体市场依旧以观望等待市场变化为主，买卖双方成交谨慎，采购方按需补货，市场现货库存主要集中在大中厂，而大厂挺价意愿强烈，看好后市信心较强，然而市场需求端反馈情况不佳，下游氧化锑厂家生产缺乏较强的需求支撑。

我们认为短期需求没有太好的表现情况下，锑价或维持震荡走势。

行业评级及投资策略

黄金：各国央行将持续购金，美联储如期进一步降息，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：铜价回落，需求略有好转，加之持续去库。维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：电解铝供需仍偏紧，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：供需双弱，锑价维持区间震荡，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。（华鑫证券 傅鸿浩,杜飞）

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