21世纪经济报道记者赖镇桃 广州报道

11月19日，周二，俄乌局势骤然紧张。据新华社报道，俄罗斯国防部19日发布通报说，当地时间当日凌晨3时25分，俄布良斯克州遭到乌军6枚美制导弹袭击。经确认，乌方使用的是美制陆军战术导弹系统。

俄罗斯总统普京19日签署总统令，批准更新后的《俄罗斯联邦核威慑国家基本政策》，该命令于当日生效。根据该文件，俄在收到空天攻击武器集中发射并越过俄边界的可靠信息时，将考虑使用核武器的可能性。

此举令交易员神经紧绷，担忧俄乌局势出现重大升级。恐慌情绪骤升，欧美主要股指出现大幅跳水，国债、黄金等避险资产迅速走高。

但当天随后时段，由于各方表现趋于克制，避险情绪得到安抚，美股盘中转涨，收盘时仅道指收跌，欧股跌幅缩窄，黄金、美债涨势趋缓。欧洲主要股指周三开盘后，出现抬升势头。

受访专家认为，尽管恐慌情绪很快消退，但地缘局势的风险仍未解除，需要关注尾部风险。短期来看，英伟达财报成本周最大交易主题。而随着特朗普交易渐趋降温，市场主线或将回归降息周期和基本面驱动。不过，通胀升温、特朗普贸易保护主义打压经济等潜在风险依然值得关注，经历过一轮剧烈回调的黄金或将再度向上突破，美股的涨势能走多远则还有待观察。

地缘风险如影随形

俄乌局势升温，资本市场消化的速度非常快。

周二，VIX恐慌指数一度急升至17.93，来到9月27日以来最高点。美股三大股指周二开盘后走低，纳指一度下挫约450点，但盘中快速反弹，标普500和纳指分别收涨0.4%和1%，道指收盘时也仅微跌0.28%。日元、瑞士法郎作为避险货币，快速走高后又回落。10年期美债收益率周二跌至一周来新低，避险需求随后降温，周三开盘后涨超1%。

恐慌情绪干扰下，风险资产经历适度抛售后很快止跌反弹，但这是否意味着地缘局势风险暂时解除？后市又该如何关注地缘风险的影响？

中国银行研究院高级研究员赵雪情向21世纪经济报道记者表示，俄乌冲突并未终结，地缘政治风险依然高企。市场情绪较为敏感，一旦出现特殊情形或风险事件，避险情绪将大幅上升，加剧资本市场波动。

渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰告诉21世纪经济报道记者，普京签署了新版“核政策”的消息影响了市场，随后避险情绪得到了一定程度的控制。不过，这并不意味着俄乌局势风险的解除。在当下的变局中，地缘风险仍然是对于资本市场形成扰动的主要因素，在资产配置方面仍然需要配置一部分黄金等避险资产来应对尾部风险。

特朗普2.0能否点燃美股长牛

11月以来，特朗普胜选、美国超预期的经济数据叠加降息周期，美股看涨情绪高涨。

近日，华尔街机构纷纷上调美股盈利预期，摩根士丹利这周一发布年度展望报告，将2025年底标普500指数基准目标价设定为6350点，而牛市情景下目标价高达7400点。高盛周二发布的预测表示，得益于美国经济和企业盈利的持续增长，标普500指数到2025年底将达到6500点。

但目前美股估值已接近历史高位，上涨空间还有多大？特朗普第二任期的开启，会是美股新一轮长牛的开端吗？

在王昕杰看来，特朗普2016年当选后的1个月时间内，标普500指数上涨5.38%，而目前标普500上涨2.77%。美股仍然在降息的过程中，企业的盈利预期也相对稳健，包括特朗普交易的延续都在支持美股更为长期的表现。但是短期要注意的是，不排除特朗普当选之后，投资者在短期进行获利了结。另外，在目前美股估值偏高以及市场共识度较高的背景下，投资人不排除过度定价降息预期的变化。

赵雪情则认为，美国股市短期内处于上行通道，但长期增长空间有限。从历史经验来看，美股在美联储降息周期与经济软着陆情形下上行。考虑到特朗普上台后，部分政策可能使企业盈利略有改善，将为美股提供支撑，科技、金融等板块将受到提振。但是，美股整体估值水平偏高，可能限制长期增长空间。

而且，特朗普胜选、共和党横扫参众两院后，市场普遍预期其贸易保护、弱监管、减税的政策主张将利好美国经济和股市，然而这样的预期或许过于理想化。

赵雪情指出，未来一段时期，还需重点关注以下宏观层面风险。一是特朗普保护主义政策可能加大美国通胀反复风险，通胀下行节奏放缓，将影响美联储降息进程。近期，美联储官员多次释放偏鹰派信号。美联储降息力度有限，时间跨度拉长，可能对美股造成一定冲击。二是2025年美国经济增长动能减弱，关税成本很大程度传导至消费端，居民消费放缓将拖累经济增长，进而影响投资者情绪，股票市场可能再度炒作衰退交易。三是全球经济弱复苏，贸易争端与地缘政治冲突风险上升，股市不同行业板块将受到不同程度影响，可能阶段性出现较大幅度调整。

黄金有望重拾涨势

大选后，美元走强、不确定性消褪，推动金价从历史高位回落，截至11月15日，COMEX黄金价格半个月内跌幅超8%，跌至两个月来最低点。但周一开始，金价在2600关键点位扭转连日跌势，周二更创下8月以来最大单日涨幅。

瑞银和高盛本周均预测黄金涨势尚未结束，各国央行应对地缘和贸易风险而加大黄金采购，是未来金价上行的重要推力。

王昕杰也持战术性看好的观点。他表示，从2016年的表现来看，黄金一个月内下跌8.7%，而目前黄金月内跌6.34%。在美元走强、国债收益率上涨，以及特朗普促和的逻辑之下，金价有所回调。但是越过当下的波动，黄金的投资逻辑并没有发生变化，避险、配置需求仍在。另外重要的一点就是在特朗普2.0中，其继续扩大财政赤字的政策导向，黄金作为储备资产的价值也凸显出来。

回归长期主线

眼下，市场的目光都聚焦“AI总龙头”英伟达的三季报。一方面，其体量已经接近全球市值最大上市公司，另一方面，英伟达的财报表现能否达到市场预期，一定程度上也将为年底科技股的走势定下基调。

王昕杰表示，截至11月15日，已公布财报的54家科技股公司当中89%公司财报超预期，预期盈利增长为17.4%。因为科技股一直以来的盈利预期较好，这也为此板块设置了较高的盈利门槛，市场不仅期待英伟达盈利超预期，而是大幅超过预期。因此，如果英伟达财报没有达到满足投资者这份“超额”预期可能导致科技股和整体市场产生波动，特别是在市场已经位于较高估值的情况下。另外，英伟达公布财报后，市场也会有靴子落地的效应，市场会回到寻找其他主题的过程当中。

而在美国大选结果尘埃落定两周后，特朗普交易渐趋降温，强势的美元进入震荡走势，美股上周终结连涨行情，市场看法开始回归谨慎。

王昕杰分析称，现在的情况和特朗普1.0有本质区别，2016年美国正从极低的利率（0.5%）进入加息周期，而目前是从极高的利率进入降息周期。因此，越过特朗普交易2.0这个短期主线，市场有可能在更短的时间内回到美联储降息预期，以及美国经济增长对于不同资产类别的影响中。

具体看板块机会，王昕杰认为，在市场动荡的情况中，市场对于科技龙头、美国金融以及健康医疗的共识度相对高一些。同时，虽然特朗普主导的通胀预期交易短期内利好价值股，但是在美联储降息的大背景之下，成长股还是会受益更多。

观察全球资金的流向，不少观点认为在美国基本面强劲、特朗普保护主义的助推下，美国吸引资产回流的趋势会增强。

赵雪情分析称，2025年，全球货币政策处于降息周期，国际资金追逐收益，证券投资将呈现扩张态势，但不同国家和地区资本流动表现将有所分化。美国保持资本净流入态势，但净流入规模和节奏将出现放缓。根据IMF预测，2025年美国证券组合投资将净流入3543亿美元，同比萎缩33.2%。但是，考虑到特朗普保护主义政策相对利好本国，避险情绪或将助推跨境资本阶段性大规模回流美国市场。

全球降息周期下，资金也要寻找价值洼地。

赵雪情认为，欧元区总体面临资本净流出压力，但法国、意大利将实现资本净流入。日本、英国等部分发达经济体总体摆脱资本净流出压力，证券投资规模有望回升。

新兴市场则存在分化。在赵雪情看来，随着风险偏好回升，美元流动性扩张，新兴市场证券投资将呈现增长态势。其中，亚洲市场相对强劲，将吸引新兴市场资本净流入的约一半份额；受地缘政治冲突等因素影响，拉美、中东、非洲等新兴市场资本流动依然存在变数。