作者｜山上 薛星星
蔚来汽车 9 月份激进式的补贴政策在最新的第三季度财报中有了最直接的体现。当季蔚来卖了 61,855 台车，比去年同期了多了 6423 台，但汽车销售额却同比下降了 4.1%。单车均价进一步下降至 27 万，是 2021 年至今的最低水平。
好在通过更高的销量以及电池价格的进一步下降，蔚来汽车当季的汽车毛利率提升至 13.1%，是过去两年来的最高水平。当季蔚来汽车毛利也提升至 20 亿元，同比增长 31.8%、环比增长 18.9%，自由现金流也在本季度转正。
但这些挤出来的毛利最终却没有为蔚来的亏损改善太多。当季蔚来仍然净亏 50.6 亿元，亏损和第二季度持平，大致相当于小鹏汽车当季净亏损的 2.8 倍。今年前三季度，蔚来累计净亏损超 150 亿元。
李斌在业绩会上称，从短期来看，他们在研发上的高投入、换电站建设、乐道销服体系的建设都会为他们造成短期压力，但他们对于亏损持续收窄仍然有信心，2026 年实现全年盈利的经营目标不会改变。
分析师们可能不太信服。明年蔚来将进入一个更大的产品周期，第二品牌乐道将在明年推出两款全新的 SUV 车型、第三品牌萤火虫将在年底亮相，蔚来也将推出全新的行政轿车 ET9 以及现有车型的改款，这都意味着更大的资本支出。
不止一位分析师在业绩会上发出明年资本开支计划的疑问。蔚来汽车的 CFO 曲玉说，明年的预算还在制定当中，他们会比较仔细地管理公司的资本支出投入。他们也没有必须的融资需求，会根据市场情况来动态调整融资节奏。他强调，明年随着销量增长和运营改善，公司的亏损会逐步收窄。
"目前来看，一切都在按计划进行。"李斌回答公司最近销量问题时说，他称对明年实现百分百的销量翻番增长有信心。
01｜"大家的期望和我们的设想还是有些差距的"
在乐道上市之前，蔚来通过激进的补贴政策勉强维持住了月均销量超 2 万台的水平。但补贴一旦放缓，蔚来主品牌的销量立马下降。
10 月是乐道上市后的首个完整交付月，当月蔚来收窄了主品牌 1.5 万元的促销支出，交付量随即从 9 月的 21,181 台骤降至 16,657 台。加上乐道的 4319 台销量，当月蔚来才勉强保持住 2 万以上的销量。
蔚来月交付量/图源蔚来
李斌在业绩会上说，蔚来品牌交付量的下降是他们主动地调整。9 月之前虽然他们每月的交付量都达到 2 万辆，但毛利压力也非常大。他们在 10 月收窄了促销支出，肯定会对销量带来影响，"但这基本上是在我们的预期之中。"
总体来看，蔚来仍然希望保持住主品牌的高端定位。随着补贴放缓，管理层称他们有信心在第四季度将毛利率提升至 15%。曲玉在业绩会上表示，明年毛利将提升至 20%。
乐道将成为未来一段时间内蔚来销量的主要动力。李斌在业绩会上透露，明年乐道还将推出两款全新的 SUV 车型，分别是一款中大型的六座/五座 SUV，以及一款大五座 SUV。两款车已经研发完成，正在做量产前的最后准备。他称，这两款车相当于理想的 L8 和 L7，对比理想，乐道的价格也会非常有竞争力。
但乐道的首款车型 L60 当下仍然受限于产能，交付周期已经拉长到至多 14 周。和同样推出第二品牌的小鹏相比，乐道 L60 的产能爬坡也更加缓慢。按照他们的计划，要到 12 月乐道 L60 的月交付量才能达到 1 万台，明年 3 月产能才能达到 2 万台。小鹏的 MONA M03 已经连续两月交付量破万。
李斌觉得乐道的产能爬坡是一个合理的节奏，也在他们的预期之中。他强调了一番乐道 L60 采用的技术、架构的领先，这些都对产能有影响，他们也不想建立过多的前期交付库存，"去显得第一个月、第二个月的交付量能高一些。"他说，"总体上来说，大家的期望和我们的设想还是有些差距的。"
《山上》在此前报道中曾提及蔚来与乐道在一线销售中存在竞争关系。李斌在业绩会上承认，确实会有"很少一部分"用户会在未来与乐道之间二选一，但从数据来看，这部分用户"只有 20%"，乐道的第一大用户来源是特斯拉。
02｜没有必须的融资需求
蔚来将在 12 月的 NIO Day 上发布旗下第三品牌萤火虫，蔚来的行政旗舰轿车 ET9 也将在明年正式上市。加上乐道已经规划的两款车型，明年蔚来在售车型将会达到 13 款至多。
目前蔚来尚未对外公布萤火虫的销售计划。如果萤火虫与乐道类似自建销售网络，也将进一步加大蔚来本就庞大的资本开支。今年第三季度，由于乐道的上市，蔚来的销售及行政支出已经上涨至 41 亿元，同比增长 13.8%，环比增长 9.3%。
蔚来 CFO 曲玉说，他们仍在加大对销售网络的建设，希望在年底实现 300 家门店。在明年之前，他们的销售费用占比仍然会处在高位。等到明年一季度乐道基本效能到位，销售费用占比将会慢慢恢复正常。
乐道门店/图源乐道汽车
蔚来的换电站建设也没有停下脚步。此前蔚来对外强调，第三品牌萤火虫在国内也将坚持换电模式。截至 11 月 22 日，他们已经建成了 2684 座换电站。曲玉称，为了支撑整个蔚来尤其是乐道的销售提升，他们换电站的整体布局将在明年进一步提速，以实现"换电县县通"的目标。但是，提前布局将会为他们带来其他业务的亏损。
业绩会上，分析师们尤为关注蔚来明年的资本开支以及盈利计划。曲玉说，蔚来"作为一家在成长中的车企"，销量对于他们来说仍然是最重要的。随着明年三个品牌新产品的全部亮相，他们对明年的销量增长非常有信心。他们也在继续降本增效，随着销量增长和运营改善，公司的亏损将会逐步收窄。
明年他们的资本开支预算还在制定中，但整体目标应该会控制在和今年 80 亿元类似的水平。"我们会比较仔细地管理公司的资本支出投入。"他说。
当季，蔚来在手的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为 422 亿元。曲玉表示，他们没有必须的融资需求。
去年，蔚来先后两次从中东投资机构 CYVN 手中拿到 33 亿美元融资。今年 9 月，蔚来中国再度拿到安徽国资等投资方的 33 亿元战略投资。蔚来在财报中称，这笔投资仍需等待监管批准，投资款将分两期打款。
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