华泰证券：预计25年中国半导体设备市场回落17%，国产化率大幅提升|中国|华泰证券|设备公司

来源：华泰睿思

通过对全球32家半导体制造和22家半导体设备企业3Q24业绩及2025年市场一致预期的分析，我们得出结论：1）2025年中国半导体设备市场整体预计回落17%，其中中国大陆企业收入占比有望大幅上升9pct到25%；2）2025年全球半导体设备投资预计增长4%，主要设备公司收入增长8%，中国市场占比回落10pct到33%。往后看，1）国内制造企业进入收入增速快于设备折旧的收获期；2）全球后道设备企业在生成式AI大潮下有望继续实现快于行业平均的收入增长；3）建议关注特朗普新政府下美国半导体出口管制和关税政策变化对行业的潜在影响。

核心观点

3Q24中国市场回顾：制造企业投资同比下降8%，设备企业收入上升3%

根据对10家国内半导体制造和22家国内及海外设备企业中国区收入的统计，我们看到：1）3Q24中国大陆半导体制造企业资本开支合计37亿美元，同比下降8%；2）3Q24中国及海外半导体设备企业中国区收入合计140亿美元，同比增长3%，和2Q24的同比52%增长比有显著放缓，其中国内设备企业收入保持37%稳健增长，国产化率达到16%，和2Q比上升2pct。这验证了我们在8月《全球半导体观察：2025年中国大陆进入收获期，海外AI相关投资加快》里的观点，中国半导体制造企业在经历了过去两年快速建设之后，从2H24开始行业进入收入增长快于设备折旧的收获期。

2025中国市场展望：设备市场收入或下降17%，但国产化率或显著上升

根据我们对以上公司华泰预测和Factset一致预期的统计，我们预计2025年中国上市半导体制造企业资本开支合计114亿美元，同比下降18%，国内及海外设备企业中国区收入合计450亿美元，同比下降17%。其中海外设备企业收入预计下滑25%，部分反映美国监管政策收紧压力下，中国客户在2024年提前拉货的影响。中国设备企业预计仍然保持同比34%的强劲收入增长，我们预计国产化率从2024E的16%上升到2025E的25%，反映国内企业1）在薄膜沉积、刻蚀、炉管等设备上的份额提升，以及2）国内海外企业收入确认方式区别。

3Q24海外市场回顾：设备收入同比增长27%，后道设备业绩表现强劲

通过对全球32家半导体制造和22家半导体设备企业3Q24业绩及一致预期的分析，3Q24全球主要半导体企业资本开支同比-2%，其中中国大陆以外企业资本开支同比持平，美光、海力士等存储企业加大投资，弥补了英特尔、三星，以及瑞萨、NXP等功率半导体企业的投资下滑。设备方面，22家半导体设备企业3Q24全球收入同比+16%，其中中国市场以外收入同比+27%/环比+18%。其中，Advantest等AI占比较高的后道设备增速高于行业平均。

2025海外市场展望：投资增长4%，设备市场增长8%

我们预计2025年全球半导体设备投资增长4%，和8月时候预测下修3%，主要反映三星、Intel等的投资放缓。我们预测2025年全球半导体设备企业收入1340亿美元，同比增长8%，和8月预测比下修15%，主要反映ASML、Lam等前道设备企业收入下修的影响。其中中国市场450亿美元，占比33%，和2024年的43%比显著回落。后续建议关注特朗普新政府下，（1）美国半导体出口管制变化的潜在影响，（2）美国削减电动车，光伏，风电等相关领域投资对功率半导体需求的影响。

风险提示：贸易摩擦风险，半导体周期下行风险，测算和可得数据的局限性，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

正文

全球和中国半导体设备市场预测

我们以全球主要的14家（ASML、AMAT、LAM、KLA、TEL、SCREEN、Lasertec，中微、北方华创、拓荆、盛美、华海清科、芯源微、中科飞测）前道设备公司样本预测全球前道设备行业规模，我们以全球主要的8家（ASMPT、Disco、Besi、K&S、Advantest、Teradyne、长川、华峰）后道设备公司样本预测全球后道设备行业规模，其中中国半导体设备市场规模取自海内外设备中国区收入计，海外公司预测数据来自Factset一致预期及彭博一致预期，中国公司预测数据来自华泰预测及iFind一致预期。

我们选取全球主要的10家晶圆代工企业（台积电、联电、中芯国际、格罗方德、世界先进、高塔、力积电、华虹、芯联集成、晶合集成）、9家IDM企业（德州仪器、ADI、意法半导体、英飞凌、安森美、恩智浦、瑞萨、华润微、士兰微）、4家存储企业（三星、美光、海力士、西部数据）和8家封测企业（安靠、日月光、长电科技、通富微电、华天科技、力成、京元电子、甬矽电子）为样本来统计全球主要半导体企业资本开支（CAPEX），其中长电科技、通富微电、华润微、士兰微、中芯国际、华虹、晶合集成、台积电为华泰覆盖，海外公司预测数据来自Factset一致预期及彭博一致预期，中国公司预测数据来自华泰预测及iFind一致预期。

展望2025年资本开支，我们看到：1）全球/中国分化。参考Factset一致预期和华泰预测，预计2025年主要半导体企业资本开支同比+4%。海外方面，受到AI需求的拉动，预计2025年资本开支同比+7%。国内，据华泰预测和Factset一致预期，主要本土半导体制造企业2025E资本开支或同比-18%，其中包括中芯国际、华虹在内的4家本土晶圆厂2025E资本开支相比2024年或同比下降25%，我们认为中国逻辑代工进入收获期，折旧开始放缓，或有助于利润率提升；2）逻辑/存储分化。据Factset一致预期，三星/英特尔2025年资本开支同比分别+1%/-12%，台积电的2025年资本开支预计+17%，部分抵消了来自英特尔的下滑。存储资本开支仍强劲，SK海力士2025E 资本开支同比+27%。

回顾中国市场，海外主要设备企业3Q24中国大陆收入占比从2Q24的42%回落到40%。往后看，东京电子认为2HFY25，中国大陆收入占比或低于40%。2025年中国大陆WFE占比或在30%左右。ASML预计其明年中国大陆收入占比降至20%左右。Screen预计2025年中国大陆收入占比30%以上。LAM预计4Q24中国收入占比降至30%，维持CY2024全球WFE预期mid- $90B范围，但认为中国区WFE下半年环比上半年下滑。预计2025年全球WFE或上行，中国或同比有所下滑。综合全球主要前道设备指引，我们预计主要前道设备公司明年中国大陆地区收入占比或回落到27%左右，建议关注本土设备厂商进展以及国产化率提升进度。

中国半导体设备市场回顾及展望

回顾3Q24，我们观察到国内设备收入稳健增长，3Q24中国主要上市设备公司收入合计增长37%，净利润合计增长57%，国产化率（测算国内主要设备收入占全球设备中国收入比例）环比增长2pct至16%。往后看，据华泰预测及iFind一致预期，国内主要设备公司收入2025年同比或增长34%，国产化率或同比+9pct至25%。