债市要闻

【存款“利率调整兜底条款”是什么？影响谁？一文看懂】

市场利率定价自律机制最新发布关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议，并自2024年12月1日起生效。市场利率定价自律机制最新发布关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议，并自2024年12月1日起生效。其中，利率自律机制倡议银行应在存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”，确保协议存续期间，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等的调整，能及时体现在按协议发生的实际存款业务中。倡议所指“存款服务协议”指对公客户存款存入前涉及存款利率的有效书面材料，包括报价单、相关投标文件、服务协议、承诺函以及定价单等。 权威专家对财联社记者表示，此次倡议是针对少数企业和机构作出规范，老百姓的定期存款利率不受影响，倡议作出规范后合同双方更加平等。

【将非银同业存款利率纳入自律管理，压缩套利空间】

11月28日，市场利率定价自律机制（以下简称利率自律机制）工作会议召开。《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》2024年12月1日起生效。《非银同业存款利率倡议》要求将非银同业存款利率纳入自律管理。据悉，当前非银同业活期存款已显著偏离合理水平，未能体现政策利率传导，还存在市场化程度不足，滋生套利空间的问题。

华源固收首席廖志明表示，非银同业活期存款利率下调及非银同业定期存款提前支取规范将促使现金类产品及固收类理财提升债券投资占比；带动短端利率下行，降低了债券投资加杠杆的成本；定价规范将显著降低现金类产品收益率，被动提升债基及固收类理财吸引力；非银同业存款定价规范将降低银行负债成本，相对地提升债券配置价值。

非银同业存款规模多大？廖志明统计，截至2024年10月末，金融机构非银同业存款余额达31.2万亿元，其中，非银同业活期规模或达15万亿元。我们预计当前股票及期货保证金存款规模5万亿元左右；24Q3全市场公募基金持仓银行存款合计7.31万亿元，24Q3银行理财持有的银行存款规模或达8.2万亿元。

【多家公募密集恢复债基大额申购，增设代销机构，更频见机构定制类政金债产品身影】

11月下旬以来，多家公募旗下债基密集发布恢复大额申购等业务的公告。与此同时，频见债基产品增设代销机构并开始调低费率。有公募人士称，近期债基恢复大额申购、增设代销机构主要跟债市企稳、债基业绩修复有关。此前受权益市场急速上涨影响，债市短期承压，部分债基也面临一定的赎回压力。但在货币政策持续宽松的背景下，债市逐步企稳，固收产品业绩随之开始修复，不少债基净值更创下成立来新高。据民生固收团队分析，增量财政政策不确定性消除后，当前债市逐步进入政策空窗期，12月当中需关注中央经济工作会议和政治局会议，预期或受阶段性扰动，但进一步增量财政政策的实际出台落地大概率将落在2025年。

【沪深交易所发布REITs信披新规，一文看懂REITs年报、中报、季报披露新要求】

为进一步规范基础设施REITs定期报告披露，沪深两交易所在11月29日同时发布了基础设施REITs两项定期报告指引。这两项指引分别是《公开募集基础设施证券投资基金业务指引第6号——年度报告（试行）》《公开募集基础设施证券投资基金业务指引第7号——中期报告和季度报告（试行）》。两项指引分别对REITs年报、中期报告以及季度报告分别作出了指引。从压实责任主体、加强穿透式监管以及强化运作管理职责等多方面，对业务参与人、基础资产以及基金层面等信息披露作出要求。与此同时，两项指引突出了基础设施REITs特性，细化基础设施项目披露要求。比如新增基金管理人和运营管理机构信息披露事务负责人的姓名、职务和联系方式披露要求；新增重大资本性支出使用情况、资产减值计提、资产交割、改造扩建情况、投资性房地产等披露要求，力求信披准确性、针对性、有效性。

【11月央行开展了8000亿元买断式逆回购操作】

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元3个月期买断式逆回购操作。 此外，为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，央行11月还开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。

【国家统计局解读PMI数据：供需两端均有回升，市场预期继续向好】

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2024年11月中国采购经理指数称，11月份，随着一系列存量政策和增量政策持续协同发力，制造业PMI在景气区间上行，升至50.3%，扩张步伐有所加快。供需两端均有回升，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，比上月上升0.4和0.8个百分点，其中新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间，表明制造业市场活跃度有所增强。中小型企业景气度改善，大型企业PMI为50.9%，比上月下降0.6个百分点，仍位于临界点以上，继续保持扩张态势；中、小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，比上月上升0.6和1.6个百分点，景气水平均有改善。市场预期继续向好，生产经营活动预期指数为54.7%，比上月上升0.7个百分点，连续两个月回升，表明多数制造业企业对未来市场信心有所增强。

【机构料明年一季度债市利率或下行破位，全年下行空间约20-30BP】

华福固收最新研报指出，近10年来债市利率存在明显的趋势性特征，相对高点大致处在同一条直线上。当利率点位距离趋势线较远时，债市利率存在明显的均值回归特性。以MACD模型，即基于120日较短期趋势相比于240日较长期趋势观测10年国债的动量特征，预期明年年初，债市利率可能会存在震荡下行的走势。预计今年年末债市可能会有一波下行行情，此后在短期震荡后，明年一季度收益率有下行破位的可能，全年利率最大下行空间大致在20-30BP左右。

【6万亿化债预期下，银行发力抢项目？大行领衔密集拜访备战开门红】

随着年关将至，地方经济收官之战打响，各家银行也纷纷出动拜访地方为明年储备项目。公开资料显示，10月中旬以来，广东、新疆、陕西和海南、湖南等省区先后召开第四季度冲刺动员大会，透露出抓住时机充分利用化债政策，争取项目资金，调动域内投资和消费，完成年初目标的信息。与此同时，11月初，工商银行、建设银行、广发银行等全国性银行先后到访广东、辽宁、江苏等地，与地方签订战略合作协议，“抢夺”和储备地方项目。广西一地方银行综合部负责人此前表示，总行召集月底前要开开门红动员大会。除了传统的存量优势领域，如地方中小企贷款、消费贷款之外，还要与地方的明年重大项目、支持制造业项目进行对接，预计要提供银团融资计划。

【市场火热，信用债收益率大幅下行，一级市场近6成城投债发行利率低于3%】

上周五早盘，信用债二级市场再次走强，收益率普遍下行2-3BP，AAA级二永债、商金债收益率多数下行3BP左右，如“24平安银行永续债01”收益率下行3.5bp，“24兴业银行二级资本债02”收益率下行3bp，“24建行二级资本债02A”收益率下行3.5bp。从11月整体来看，AAA城投债到期收益率呈大幅下行趋势，据Wind数据显示，截至11月28日，期限较长的品种下行趋势尤为明显，其中5年期AAA城投到期收益率下行超18bp。从一级市场来看，市场人士称，各地化债资金计划密集披露下，市场对认购信用债的信心在增强。比如在低等级城投债的发行上，近期接近6成城投债发行利率低于3%，“发飞”的情况很少，在发行利率走低的同时，发行期限也在被拉长。

【受益于12万亿化债政策，昔日“网红城投”曲江文控回血，非标债务全额偿清】

西安曲江文化控股有限公司（简称“曲江文控”）近期发布公告显示，多只非标项目剩余全部本金均已结清，涉及多家的诉讼债务也都结清，质押股份已解除冻结。自去年5月子公司西安曲江大明宫投资(集团)有限公司（简称“大明宫投资”）首笔超2亿元非标违约以来，曲江文控整体非标违约项目已达3个，其中大明宫投资违约项目2个合计金额超4.64亿元，本部违约项目1个余额超1.82亿元，非标违约总计金额约6.46亿元。业内人士曾指出，曲江文控出现风险事件的原因，表面上看或在于业绩大幅下滑和债务违约，但从本质来看，与公司累计的大量“坏账”关系密切。不过随着近年来最大规模的化债政策下达，大量地方政府隐性债务得以化解，如曲江文控这类高息融资的项目也得以资金偿还，未来地方政府将有更多资金和预算发展地方经济，个别区域“非债券”债务违约引发的区域城投风险或将得到较大化解。

【11月银行二永债发行1346亿元 永续债占比近96%！】

11月以来，已有包括农行、招行、平安等在内的14家商业银行合计发行二永债约达1346亿元（含拟发行，下同），较10月份增加832.5亿元。其中，有9家银行发行永续债总额合计达1289亿元，而另5家银行发行二级资本债总额仅57亿元。财联社记者梳理发现，从债券类型来看，今年商业银行永续债发行量明显出现大幅提升，前11月发行总额在二永债中占比达43.77%，较去年全年占比提升19.37个百分点。“二级资本债主要用于补充二级资本，而永续债则能补充其他一级资本，补充效率更高。” 国联证券固收首席李清荷告诉财联社记者，年内永续债发行比重明显提升，主要是在当前整体利率较低的环境下，发行永续债的性价比更高，尤其是部分城农商行的一级资本充足率面临更大的压力。同时，下半年永续债待赎回规模更大，银行也需提前发行置换。

【险资风险分类暂行办法落地：固收类资产本息逾期天数调整】

11月29日，国家金管总局发布《保险资产风险分类暂行办法》，总体来看，《办法》对固定收益类资产风险分类实行五分类法，即正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类，后三类合称不良资产。具体来看，本金、利息或收益逾期超过90天即归为次级类，超过270天归为可疑类，超过360天归为损失类；资产已发生信用减值即归为次级类，减值准备占其账面余额50%以上归为可疑类，减值准备占其账面余额90%以上归为损失类。同时，《办法》提出了对债务人、担保人等相关方的控股股东、实际控制人的经营、信用和合规情况等方面的考察要求，并将抵质押物、减值准备计提情况、金融衍生和信用风险缓释工具等纳入分类考虑因素。

【银行理财子牌照今年或首现“零”发放，3万亿未持牌存量理财清理倒计时】

近日，市场对理财子牌照话题关注度上升。自去年12月29日浙银理财踩点获批至今近一年，尚未有新的银行理财子牌照颁发。2022年后批准速度放缓，当年仅有北银理财和法巴农银理财两家理财公司获批筹建，2023年浙银理财为唯一获批筹建的理财公司，而2024年以来尚无新牌照获批。与此同时，按照监管2026年底前清理存量理财的要求，涉及众多未持牌中小银行、近3万亿规模的存量理财清理进入倒计时、攻坚战。11月29日，某上市城商行相关负责人对财联社表示，按照今年监管部门要求，持续对存量理财进行清理至明年底，总体上鼓励未持牌银行积极开展理财代销业务。后续中小银行估计很难拿到牌照。对中小银行的冲击最小的是少赚点钱，损失大的是流失优质的客户。

【特朗普关税威胁下，墨西哥、加拿大央行都在准备大幅降息？】

当地时间周五（11月29日），加拿大统计局公布的数据显示，该国9月份GDP环比微升0.1%，低于市场预期的0.3%，同比涨幅与预期的1.6%一致。近几个月来，由于通胀已经回到2%的目标水平，加拿大央行一直担心该国增长乏力。上周统计局公布的10月CPI同比上涨2%，9月甚至一度跌至1.6%。GDP数据公布后，货币市场对加央行下月降息50个基点的预期从公布前的31%升至约44%。加拿大帝国商业银行经济学家Andrew Grantham认为，数据确实支持下月降息50个基点。无独有偶，墨西哥央行在前一天公布的会议纪要中提到，有一名委员表示“下次货币政策会议可能会考虑进行更大幅度的利率调整。”其他没有那么“鸽派”的成员也认为降息周期“应该继续”。

【日元突然暴走！日本央行一把手发声：加息正在接近】

北京时间周六凌晨1点，就在交易员们准备着结束本周的工作之时，迎来了日本央行行长植田和男的意外发声。受此影响，美元/日元短线一度跳水近百基点，日元多头再度捅穿150关键阻力位。市场参与者正在密切关注，日本央行是否会在今年12月18至19日，或者明年1月23至24日的政策会议上将利率从0.25%提高至0.5%。植田和男对加息的趋势和考量给出了长篇解读，但对具体的时机三缄其口。在日本当地媒体凌晨刊发的采访摘录中，植田和男在回答“是否可以理解为下一次加息逐渐临近”时，称“它们正在接近”，因为经济数据朝着正确的方向发展。日本央行行长也加了个“但是”——美国经济前景仍存在一个非常大的问号，目前日本的货币政策制定者想要确认（特朗普）将会出台什么样的政策。例如现在关税问题已经浮出水面，需要关注这个问题的进展。

公开市场：

公开市场方面，央行公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，11月29日以固定利率、数量招标方式开展了4790亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日6351亿元逆回购到期。本周央行公开市场将有14862亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2493亿元、2993亿元、2683亿元、1903亿元、4790亿元。

信用债事件

■中国恒大清盘聆讯定于明年2月27日进行；

■荣盛发展：未能如期兑付“20荣盛地产MTN001”、“20荣盛地产MTN002”的本息；

■上交所：终止审核肥城华裕产业私募债项目，涉及金额8亿元；

■TCL中环公告称，公司决定终止向不特定对象发行可转换公司债券；

■受间接股东要约收购等事件影响，北清电力取消发行“24北清电力GN001”；

■东方时尚：公司主体及“东时转债”信用等级由A-下调至BBB；

■旭辉集团“PR旭辉01”公司债同意延长宽限期等议案获通过；

■昆明新都投资及子公司被列为失信被执行人；

■惠誉：确认中飞租赁“BB+”长期发行人评级，展望维持“负面”；

■上海世茂及子公司债务累计188.43亿元未能按期支付。

市场动态：

【货币市场|货币市场利率多数下行，DR001下行0.31BP报1.3211%】

上周五，货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期下行0.31BP报1.3211%，创2023年8月以来新低，7天期下行9.92BP报1.6422%，14天期下行5.04BP报1.7188%，创今年8月以来新低。

银银间回购定盘利率全线下跌。FDR001跌1.0个基点报1.32%；FDR007跌11.9个基点报1.631%；FDR014跌4.0个基点报1.73%。

银行间回购定盘利率多数下跌。FR001持平报1.45%；FR007跌2.0个基点报1.8%；FR014跌5.0个基点报1.82%。

【利率债|央行净回笼1561亿，国债长端交易笔数大幅放量】

上周五，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.13%，为9月26日以来新高；10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.03%，盘中均创历史新高；2年期主力合约基本持平。

银行间主要利率债收益率全线下行，截至下午16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行0.85bp,报2.0265%，30年期国债活跃券2400006收益率下行0.5bp报2.2075%，10年期国开活跃券240215收益率下行0.9bp报2.106%。

公号“宏飞论债”主理人王宏飞对财联社表示，近期债市的主逻辑是“集中供给利空出尽”，市场积极抢配债券，做多情绪较浓，债券收益率快速下行至敏感低位，市场避险情绪有所升温，波动可能加剧。早盘，市场继续走“集中供给利空出尽”行情，收益率明显下行；随后由于股市走强，叠加多个利空“消息”发酵，点燃了债市的避险情绪，收益率触底快速反弹；下午，随着股市涨幅缩小，市场继续演绎“集中供给利空出尽”行情，叠加跨月后资金面宽松，债市做多情绪再起，收益率重新转为下行。

【信用债|信用债持续走强，各期限信用债收益率集体下行2-3个基点，信用利差有所走阔】

上周五 （11月29日），信用债持续走强，各期限信用债收益率集体下行2-3个基点，信用利差有所走阔，全天成交近1200亿元，“24九龙江MTN001B”涨超3%，“24沈平国资PPN”涨超2%。

AAA级中短期票据中，1年期收益率下行2.9个基点报1.9225%；3年期收益率下行2.76个基点报2.0538%；5年期收益率下行3.49个基点报2.1915%。

AA+级中短期票据中，1年期收益率下行2.9个基点报2.0075%；3年期收益率下行2.76个基点报2.1438%；5年期收益率下行3.49个基点报2.3215%。

涨幅超2%的信用债共5只，其中“24九龙江MTN001B”、“24沈平国资PPN001”、“24广州发展MTN004”涨幅位居前三，分别涨3.27%、2.96%、2.84%，分别成交977.56万元、4142.25万元、2985.26万元。

跌幅超2%的信用债共6只，“21南翔贸易MTN002”、“24天地源MTN002”、“20万科06”跌幅位居前三，分别跌4.17%、3.63%、3.16%，三只债分别成交1125.8万元、1948.58万元、140.8万元。

收益率处于8%-15%区间的信用债共16只，其中“22万科06”、“22万科04”、“21万科02”收益率位列前三，分别为12.15%、11.87%、10.91%，与中债估值的偏离度分别达-507.55bp、-535.14bp、-1012.11bp，三只债分别成交7.14万元、21.6万元、41.15万元。

共1只收益率高于15%的信用债有成交，其中“21南翔贸易MTN002”、“22万科06”、“22万科04”收益率位列前三，分别为4163.13%、12.15%、11.87%，三只债分别成交1125.8万元、7.14万元、21.6万元。

【欧债市场|欧债收益率集体收跌，英国10年期国债收益率跌3.4个基点报4.24%】

上周五，欧债收益率集体收跌，英国10年期国债收益率跌3.4个基点报4.24%，法国10年期国债收益率跌5.2个基点报2.892%，德国10年期国债收益率跌3.9个基点报2.085%，意大利10年期国债收益率跌7.1个基点报3.274%，西班牙10年期国债收益率跌5.1个基点报2.787%。

【美债市场|美债收益率全线收跌，2年期美债收益率跌6.1个基点报4.172%】

上周五，美债收益率全线收跌，2年期美债收益率跌6.1个基点报4.172%，3年期美债收益率跌7.4个基点报4.103%，5年期美债收益率跌7.9个基点报4.063%，10年期美债收益率跌8.3个基点报4.183%，30年期美债收益率跌7.2个基点报4.368%。

（财联社FICC）