美国结束主动补库，但仍有三个行业亮点|去库|张静静|汽车|经济基本面|美国|补库

文招商宏观张静静团队

核心观点

事件：2024年12月1日，BEA发布2024年9月美国分行业库存和销售数据。9月美国库存总额同比1.45%，前值1.49%；9月销售总额同比0.59%，前值1.36%。库存和销售指标均连续2个月回落，美国进入被动补库向主动去库的过渡阶段。14个大类行业中仅有3个行业处于主动补库，分别是上游的化学制品，建筑材料，中游的电气设备家电及组件。

总体库存周期：主动补库阶段基本结束。9月美国库存总额同比1.45%，前值1.49%；9月销售总额同比0.59%，前值1.36%。库存和销售指标均连续2个月回落，美国进入被动补库向主动去库的过渡阶段。

美国行业库存周期：上游仍有韧性，下游均进入被动补库。9月14个大类行业中仅有3个行业处于主动补库，分别是上游的化学制品，建筑材料，中游的电气设备家电及组件。从库存同比历史分位数看，9月总体库存同比历史分位数25.4%，汽车与汽车零部件（86.9%），机械制造（45.3%），运输（43.1%），纸类与林业产品（39.7%），技术硬件与设备（36.0%）5个行业库存同比历史分位数较高。

上游：或处于主动补库尾声。

1）石油、天然气与消费用燃料：23年7月-24年5月处于主动补库，24年6月进入主动去库，截至24年9月处于主动去库。

2）化学制品：23年9月进入主动补库，截至24年9月处于主动补库。

3）建筑材料：24年2月进入主动补库，截至24年9月处于主动补库。

4）金属和采矿：24年2月进入主动去库，截至24年9月处于主动去库。

中游：库存状态分化，电气设备家电及组件或处于主动补库，纸类与林业产品、运输或处于被动补库，机械制造处于被动去库。

1）纸类与林业产品：23年12月进入主动补库，24年9月或切换至被动补库。

2）电气设备家电及组件：24年7月进入主动补库，截至24年9月处于主动补库。

3）机械制造：23年12月进入被动去库，截至24年9月处于被动去库。

4）运输：23年9月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。

下游：6个行业或均切换至被动补库。

1）汽车与汽车零部件：24年4月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。

2）家庭耐用消费品：24年1月进入主动补库，24年8-9月或切换至被动补库。

3）纺织品、服装与奢侈品：24年7月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。

4）食品、饮料与烟草：24年7月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。

5）日常消费品经销与零售：24年7月进入被动补库，截至24年9月处于被动补库。

6）技术硬件与设备：23年11月进入主动补库，24年8-9月或切换至被动补库。

正文

一、总体库存周期：主动补库阶段基本结束

Census Bureau口径下，9月美国库存总额同比增速2.24%，前值2.46%；9月美国销售总额同比增速0.46%，前值1.30%。BEA口径下，9月美国库存总额同比1.45%，前值1.49%；9月销售总额同比0.59%，前值1.36%。库存和销售指标均连续2个月回落，美国进入被动补库向主动去库的过渡阶段。此外，11月美国ISM制造业指数48.5（前值46.5），其中订单库存分项连续2个月降至41.8，历史上该指标对美国库存有较好的领先性，这也表明后续库存周期下行概率较大。

二、行业库存周期：上游仍有韧性，下游均进入被动补库

BEA分行业库存数据显示，9月14个大类行业中仅有3个行业处于主动补库，分别是上游的化学制品，建筑材料，中游的电气设备家电及组件。从库存同比历史分位数看，9月总体库存同比历史分位数25.4%，汽车与汽车零部件（86.9%），机械制造（45.3%），运输（43.1%），纸类与林业产品（39.7%），技术硬件与设备（36.0%）5个行业库存同比历史分位数较高。

上游：或处于主动补库尾声。