一询超过10个月未回复，丽宫股份（872325.NQ）的北交所IPO处于“搁浅”状态，前景不明。

作为一家来自“陈皮之乡”广东新会的陈皮加工企业，丽宫股份的上市之心应该是相当执着的——公司已在新三板挂牌七年，四次更换主办券商。

2023年12月29日，公司IPO申请获得北交所受理。

然而，自今年1月25日收到首轮问询函以来，时间已经过去了10个多月，丽宫股份依然没有回复。

究竟丽宫股份有何难言之隐？且听指北号姑妄言之。

项目介绍：

公司简称：丽宫股份

公司全称：江门丽宫国际食品股份有限公司

IPO进展：一询未回复

成立时间：2004年1月17日

控股股东：控股股东为陈皮产业园，直接持股64.59%；欧栢贤通过陈皮产业园、本草投资、丽宫农业间接持有公司72.39%股份，为公司实际控制人。

主营业务：公司是一家秉承传统陈皮文化，集产品研发、生产和销售于一体的陈皮产业运营企业，主营产品包括新会陈皮，及柑普茶、陈皮糕点、陈皮预制菜等深加工产品。

行业地位：2021年入选广东省“专精特新中小企业”名单，并获得广东省重点农业龙头企业、广东省新会陈皮精深加工工程技术研究中心、广东省名特优新农产品区域公用品牌核心企业等多项荣誉，还连续多年入选“中国茶叶百强企业”。

募资投向：

创新性特征遭追问

众所周知，北交所的定位是“服务创新型中小企业的主阵地”。因此，创新性特征是北交所IPO的基本门槛之一 ，而且关注度越来越高。

如今，北交所上市企业基本上都有国家级或省级“专精特新”企业的头衔，而且大多为细分行业龙头。

来自“陈皮之乡”广东新会的丽宫股份也不例外，2021年就入选了广东省专精特新中小企业。

不过，作为一家陈皮加工企业，丽宫股份的创新成色和市场地位，还有待商榷。

丽宫股份是一家集产品研发、规模化生产和销售于一体的新会陈皮产业链经营企业，主营包括新会陈皮、柑普茶、陈皮糕点、陈皮预制菜等深加工产品，同时提供柑普茶受托加工及陈皮酿化服务等。

在招股书中，丽宫股份用了2927字对公司创新投入（研发投入情况）、创新产出（知识产权、核心技术等）、创新认可（标准化建设、资质认定等）等创新性特征进行了介绍。

据称，公司致力于推动新会陈皮产业化和标准化建设，已成为新会陈皮产业化和标准化建设领导者之一。截至招股书签署日，公司获得专利共计22项，其中发明专利9项，还主导制定了多项团体标准。

按照公司说法，通过持续进行研发投入，公司在陈皮全流程加工环节均形成了核心技术，并获得了发明专利。

其中，两大核心技术被重点宣扬：

其一，“通过融合陈皮发生霉变时的多项物理参数耦合模型决策分析，研究检测陈皮霉变的方法及装置”技术系国内首创。

其二，“陈皮富氧式电场高效陈化提质技术”。实验检测数据显示电场陈化90天陈皮中川陈皮素、桔皮素含量相较于自然陈化分别增加了11.56%、27.47%，显著提高了陈皮中多甲氧基黄酮的含量，使其药理活性更强。

从字面看，两大技术噱头十足。但如果仔细琢磨，却发现有些缺乏说服力。

比如，第一项技术，其实就是对于仓储陈皮霉变的快速监测，能够实现仓储精准控制，“防止大规模减产事故的发生”。

但问题是，究竟能多大程度实现提质增效？同行有没有类似办法？

第二项提质技术的描述更是有些无厘头。

按照招股书的说法，新化陈皮要陈化3年才能出品，而提质技术仅仅是90天的检测数据。那陈化3年，该技术还有效吗？

更关键的是，这一提质技术的效果，市场认可吗？公司产品能卖出更好的价钱吗？

一概语焉不详。

因此，北交所一询要求丽宫股份就创新性特征作出进一步说明，包括：公司生产工艺和产品品质与行业内主要竞争对手公司对比是否存在显著差异；公司工艺创新、技术创新的具体情况，并说明公司技术、工艺创新是否属于行业主流技术路线，与可比竞争对手相比是否具有竞争优势，所属行业产品核心竞争力对技术、工艺的依赖程度……

其实，丽宫股份的独立研发能力也遭到了质疑。

招股书显示，2020年—2023年上半年，丽宫股份与华南农业大学、深圳大学、中新国际联合研究院等单位的合作研发项目共计8项，且涉及公司核心技术。

例如，上述的霉变快速检测技术、陈化提质技术等均为合作研发项目，成果由公司与合作单位双方共同所有。

究竟公司在合作研发中发挥了多大作用？是否独立掌握完整的核心技术？是否对合作方存在技术依赖？北交所在一询中连续发问。

擦边“清仓式分红”

相比之下，上述创新性问题还只是皮毛之痒，“清仓式分红”更加难以解释。

去年“3·15”新政，将“清仓式分红”列入了IPO的负面清单。

今年8月30日，北交所发布《公发指引第2号》，对上市前突击“清仓式”分红给出界定，要求保荐机构对涉及两种情形之一者应当审慎推荐：

情况（1），报告期内实施的累计现金分红金额占报告期内实现的净利润比例超过80%；

情况（2），报告期内实施的累计现金分红金额占报告期内实现的净利润比例超过50%，且累计现金分红金额超过1亿元，同时募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款占募集资金总额的比例超过20%。

再来看看丽宫股份。

2020年—2022年，公司分别派发的现金红利2610万元、5241.46万元、6336.83万元，累计分红1.42亿元。

2020年—2022年，公司归母净利润分别为2162万元、6505万元、6822万元，累计盈利1.55亿元。

按此计算，上述三年间，丽宫股份分红金额占净利润的比例为91.61%，远超80%（沪深交易所的算法）。

不过，有意思的是，丽宫股份招股书的报告期定为2020年—2023年上半年。

算上2023年上半年的4243万元净利，公司报告期内合计盈利1.97亿元。

分子仍为1.42亿，分母由1.55亿增至1.97亿，公司报告期内分红金额占净利润的比例下降至72.08%，未超80%。

当真是学得一手好算术。千算万算，分红超50%总是逃不过的，与北交所界定的情况（2）极为贴合。

来源：公司招股书

丽宫股份此次IPO计划募资1.5028亿元，其中3000万元用于补充流动资金，占比为19.96%，离情况（2）中“20%”的红线仅差0.04个百分点。

现金分红1.42亿（超过1亿），分红占净利润比重72.08%（超过50%），补流占募资比例19.96%（略低于20%）。

显然，丽宫股份在“清仓式分红”边缘疯狂试探。

怎么办？最简单的办法就是用时间来消化。

财报显示，2023年，公司盈利6996万；2024年上半年，盈利3687万。而且，公司并未进行股利分配。

如果报告期改为2020年—2024年上半年，丽宫股份合计盈利2.62亿，现金分红占净利润的比例已经降至约54%。

如果延至2024年全年，分红占比大概率会降至50%以下，“清仓式分红”的质疑自然迎刃而解。

上半年营收、净利双降

不过，业绩问题又来了。今年上半年，丽宫股份经营颓势明显，营收、净利均出现两位数下滑。

2020年—2023年，丽宫股份营收分别为1.49亿元、2.95亿元、2.71亿元、2.60亿元，同比分别+43.00%、+98.67%、-8.06%、-4.08%；归母净利润分别为2162万元、6505万元、6822万元、6996万元，同比分别+95.69%、+200.80%、+4.88%、+2.54%。

其中，2020年、2021年可以说是公司营收、净利表现最好的两年。

尤其是2021年，当年公司年份陈皮销售同比增长151.15%，直接推动整体营收的大幅增长‌；同时受益于市场需求增加和生产成本下降，净利同比大增200%。

此后，丽宫股份营收开始出现下滑，净利增速也有所放缓。

2024年上半年，公司实现营收1.36亿元、净利润3687万元，同比分别下滑10.53%、13.11%。

和往年一样，公司将营收下滑归因于“市场经济大环境”影响。

2023年：

2024年上半年：

来源：公司定期财报

这一解释当然有一定道理。市场信息显示，自2024年五一假期后，新会陈皮的销售增长明显乏力，市场需求呈现疲软状态。

不过，业绩随经济大环境起落，丽宫股份并未展现出“新会陈皮第一股”（2017年挂牌新三板）的龙头风采。

作为“陈皮之乡”，新会的陈皮企业多不胜数，丽宫股份似乎并无太大市场优势。

2024年半年报显示，2023年新会拥有柑普茶生产SC证（工业产品生产许可证）的企业已超过300多家；参与新会陈皮酿化销售业务的企业超1000家。

招股书显示，2022年当地陈皮全产业链总产值达190亿元，按丽宫股份2022年2.71亿的营收计算，公司市占率仅为1.43%。

丽宫股份表示，针对在全国新会陈皮市场占有率仍偏低的情况，公司还需继续保持进一步扩大产销规模、提高市场占有率，这也导致公司面临一定的市场竞争风险。

在一询中，北交所也要求丽宫股份结合公司及其竞争对手的市占率情况，进一步说明行业同质化竞争、市场集中度较低对公司持续经营能力的影响。

回旋镖来了，所谓的工艺创新、核心技术，似乎并没有构建起丽宫股份的核心竞争力，以及市场优势地位。

在大盘疲软的背景下，丽宫股份的业绩还能够稳定增长吗？真的说不好。

如今，新会陈皮已经成了身价不菲的保健品。在京东上，丽宫股份出品的侨宝陈皮最便宜也要100元/两（三年陈皮），小编实在感觉有些不配下手。