撰文 | 大卫

编辑 | 茶茶

12月5日，港股国鸿氢能跌逾40%，一度跌至11.00港元，创上市以来新低，截至发稿前，跌35.58%，报12.24港元。

原因是国鸿氢能今日迎来大笔解禁。这一解禁使得市场面临大量股票涌入，投资者对未来股价的信心大幅下降。考虑到公司最近的财务表现，投资者的恐慌情绪愈发明显。

据公司此前发布公告显示，该公司单一最大股东广东鸿运氢能源科技有限公司及其他现有股东的受禁售承诺规限股份的截止日期为12月4日。据统计，国鸿氢能此次迎来47名股东解禁，累计解禁股数超3.58亿股。

今年8月，公司公告称，约2.73亿股内资股已于2024年8月27日完成转换为H股。

而公司最近的财务表现，更是增加了投资者对国鸿氢能未来发展的担忧。尤其是在氢能行业普遍看好的背景下，国鸿氢能的业绩却出现了显著下滑。

数据显示，国鸿氢能在2024年上半年的收入为1.33亿元人民币，同比下降了37.34%。同时，公司拥有人应占亏损达到了2.12亿元，亏损幅度同比扩大了70.77%。值得注意的是，国鸿氢能的毛利率表现更是堪忧，由上年同期的17.4%降至今年上半年的0.6%。

国鸿氢能表示，收入减少主要由于集团所处的氢燃料电池行业仍处于商业化的早期阶段，经营业绩存在一定波动性；上半年公司新产品处于量产导入阶段，产能释放需要过渡时间，氢燃料电池系统销量下降。

国鸿氢能成立于2015年6月，专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的领先技术型氢燃料电池公司。

国鸿氢能是国内第二家上市的氢能公司，按氢燃料电池电堆出货量计，自2017年至2022年，国鸿氢能已连续六年均排名市场第一。

作为氢能行业的头部公司，国鸿氢能在成立的7年间多次受到资本青睐。招股书显示，国鸿氢能自2016年11月至2022年9月，共经过10轮外部投资。融资金额超26亿元，最新估值超过70亿元。2020年，国鸿氢能获得上市公司美锦能源控股1.8亿元投资，同年又获共青城水大鱼大、广东粤财、深圳嘉佳泰等5.25亿元的股权投资。2021年，国鸿氢能两轮融资9亿元，其中，上市公司昇辉科技通过控股子公司昇辉能源投资1亿元，重庆渝氢、共青城氢等也在列。

多轮融资推动下，国鸿氢能也展开了上市流程。2023年12月6日，国鸿氢能登录港股。

尽管在国内氢燃料电池市场拥有可观的市场份额，但盈利难一直是国鸿氢能难以掩盖的痛点。

招股说明书显示，2020-2022年国鸿氢能营收分别为2.27亿元，4.57亿元，和7.48亿元，对应净亏损分别为2.21亿元，7.03亿元和2.8亿元，3年累计净亏损约12亿。2023年1-5月实现营收1.43亿元，同比增长147%，亏损0.88亿。2024年上半年，国鸿氢能实现收入约为1.33亿元，同比减少37.3%。

收入及毛利齐下降之下，销售开支、行政开支反而在增加。2020年、2021年、2022年及2023年前5个月，公司行政开支分别为1.5亿元、6.16亿元、1.81亿元及6570.3万元，3年5个月累计行政开支高达10亿元。

招股书显示，2020年-2022年，国鸿氢能股份支付开支分别为1.18亿元、5.46亿元及0.54亿元。据其介绍，上述股份支付被授予若干董事、高级管理及其他员工，其中以高管层为主。

其中，五名最高薪酬人士所获得的股份支付分别为7078万元、1.2亿元、1388万元。2020年至2022年，这五名高薪酬人士获得的股份支付分别占行政开支的47.3%、19.45%、7.7%。

这种情况下，国鸿氢能的亏损额自然会加剧。今年上半年，公司拥有人应占亏损2.12亿元，同比扩大70.8%。

相比之下，国鸿氢能在研发上的投入远不及行政支出。2020年、2021年、2022年及2023年前5个月，国鸿氢能的研发投入分别为3590万元、7220万元、9180万元及3550万元，分别占同年收入的15.8%、15.8%、12.3%及24.8%。

不过，造血难并不是国鸿氢能一家公司面临的问题。由于氢能行业尚处于发展初期，尚未形成全产业链与合力。尤其氢能燃料电池处于产业化初期，市场规模小，成本较高，同时又需要大量的资金支持研发投入、人才储备等，短期难盈利。第一家在科创板上市的氢能企业亿华通，至今都在亏损的阴影中挣扎，亏损额为1.41亿元。近日更新招股书的重塑能源今年前五月亏损近4亿元，国富氢能今年前五月也亏损近亿元。过去几年，这些企业未曾盈利过。

氢能企业的发展，目前仍然密切依赖于政策支持和固定客户，尚未打开更大的市场。

这一点，从国鸿氢能的大客户依赖就能看出。根据计算，今年上半年公司来自前六大客户的收入比重高达95.4%。一旦客户有所变动，就会对公司业绩造成剧烈波动。

财报显示，去年上半年为国鸿氢能贡献逾9100万元的客户公司A，在今年上半年的贡献收入却突然降至0。国鸿氢能的股东佛山飞驰以及客户公司E也减少了对其产品的采购，今年上半年来自这两家公司的收入大幅减少。这些大客户的流失或大客户订单减少，致使国鸿氢能上半年销售和收入出现大幅下降。

从行业整体来看，入局氢能的企业越来越多，央国企也纷纷加入，同时国家持续出台相关促进行业发展的新规与细则，方向是没有问题的，不过大多数企业都是在摸着石头过河，需要度过一段艰难时期。

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