21世纪经济报道特约撰稿王应贵

美东时间12月11日，美国11月份通胀报告出炉，与市场预期一样，通胀率由10月的2.6%升至2.7%，剔除食品和能源产品后的核心通胀率维持在3.3%。消息并没有给投资者带来任何惊喜，市场仍在寻求变化方向。当日收盘时，标准普尔500指数上涨0.82%；谷歌和特斯拉发力，纳斯达克上涨1.76%，再创历史新高；十年期国债收益率以4.27%报收，涨1.12%；美元指数以106.36报收，涨0.26%。

美国劳工部公布的个人消费指数报告显示，通胀形势依旧，与10月相比，通胀环比增长0.3%，其中食品（权重占13.467%，以下相同）上涨0.4%，能源（6.55%）上涨0.2%；其他类商品（18.413%）上涨0.2%，租房服务（36.60%）上涨0.3%，医疗服务（6.524%）上涨0.2%；交通服务（6.579%）为零增长。美国通胀形势没有出现继续回落的迹象，物价压力依然是新一届政府必须谨慎对待的重大经济问题。

与最严重时候相比，美国通胀已缓和不少，但长期通胀已经导致商品和服务价格轮番上涨，极大削弱了货币购买力，经济可持续发展可能成为问题。美国第三季度GDP增长了2.8%，仅个人消费就贡献了84.64%，私营部门投资、净出口、政府消费与支出分别贡献了7.5%、-20.7%、29.64%。个人消费历来是经济增长的“救火员”，但这种势头能持续多久？

最近几个月，美国就业市场时好时坏，失去以前的稳定性。11月份，美国新增就业岗位22.7万个，而且各行业普遍增加了就业岗位。其中，制造业增加了2.2万个；服务业增加了16万个，主要集中在医疗和娱乐行业，医疗和社工新增了7.23万个岗位，娱乐和款待业增加了5.3万个；政府部门3.3万个。未来就业市场靠什么拉动？

就业增长与稳定是好事，因为稳健的就业市场可以向家庭或个人提供可支配收入，刺激消费增长。在物价高企的情况下，工资增长显然赶不上物价增长，提高工薪阶层的薪资待遇才是关键。从现有数据看，所有行业的工资增长均低于通胀上涨速度。美国经济增长总体比较强劲，对商品和服务的消费需求较旺，如何满足消费需求？仅靠国内生产显然不行，一则成本偏高，二则缺乏相应的技术和人才，因此进口是必选项。

美国单边贸易保护主义政策已经破坏了原有高效的供应链体系，“近岸外包”或“友岸外包”越来越偏离市场原则，而其国内制造能力依然在萎缩，进口额越来越大，这也是为什么美国一直是世界最大的商品进口国。

2018—2023年，美国商品进口额分别为2.54万亿、2.49万亿、2.33万亿、2.83万亿、3.24万亿、3.08万亿美元，2024年1—10月，进口额已经达到2.71万亿美元，目前至少与2023年持平。美国进口增长刚好与2022—2023年通胀治理时间上极其吻合。

如表1，最近几年，美国进口来源地发生了较大的变化，但不管从哪个市场进口，国内消费需求毕竟在那里。国内生产满足不了，从国外进口乃是必然选择。2024年1-10月，美国进口较多的商品分别为汽车（8.22%，以下相同）、药品(7.65%)、油气（5.50%）、计算机（4.70%）、汽车配件（4.69%）、半导体（4.22%）、通信设备（3.62%）、其他制造品（3.03%）、电气设备与配件（2.44%）、航海/医疗控制设备（2.43%）、其他通用机器（2.40%）、服装（2.36%）、石油与煤炭产品（2.02%）、除铝外有色金属（1.87%）、电器设备（1.84%）、基础化学原料（1.84%）等产品，几乎占美国进口的六成，而这些商品又是与居民消费和企业制造息息相关的重要产品。

通货膨胀数字并不重要，3.3%或2.5%也并无很大经济意义，因为长期高通胀已经伤害到家庭和企业。如果不尽快从根本上解决问题，通胀对经济和就业增长会造成长期负面影响。

特朗普第一个任期时，美国国内没有通胀，利率处于超低水平，经济和就业增长保持稳健，逆国际化风险可控，国际经济环境整体还算和谐。目前，这些因素全变了：通货膨胀居高不下，利率水平抬升，企业融资成本增加；经济引擎可能随时会熄火，就业形势不明朗；国外主要经济体在苦苦挣扎之中，逆国际化风险增加。此一时，彼一时，新政府欲祭高关税来保护国内制造业显然行不通。

据美国知名机构彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）测算，新关税会增加美国消费者支出的价格，因为进口商可以将部分成本转移给消费者，每个家庭平均消费成本会增加约2600美元。据美联储家庭金融报告，六成美国家庭连400美元额外开销都拿不出来，何况2600美元？该机构还认为，新的关税政策会导致消费减少、失业率上升、经济增长恶化。

穆迪公司预测，特朗普计划中的关税政策会减少67.5万个就业岗位，增加0.4%的失业率，经济会进入衰退。美国财政部长耶伦多次警告，高关税会引发高通胀，令通胀治理成就功亏一篑。

12月联邦公开市场委员会的决策已无关紧要，因为美国通货膨胀形势不容乐观，任何粉饰的言辞都很苍白。美联储预计会减息25个基点，但市场的焦点已转向新政府的一揽子经济政策，特别是关税政策和俄乌冲突解决方案。明年前半年货币政策预计基本保持不变，除非经济出现重大问题。