21世纪经济报道特约记者 庞华玮 广州报道

12月12日，由南方财经全媒体集团主办，21世纪经济报道承办的南方财经国际论坛2024年会分论坛——21世纪基金业年会在广州举行。

此次论坛上，相聚资本总经理梁辉做了《变革时代的成长投资》的主题演讲。他指出，半导体和AI是未来10年的重要投资机会，投资机会很多，中长期投资能产生较好的回报。梁辉分享了他对半导体和AI两大赛道的投资机会和投资逻辑的思考。

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半导体有三大投资机会

梁辉介绍了半导体行业的三个基本概念：

一是从规模来看，当下全球半导体的市场大概是4.5万亿元，比原油市场略小一点。其中，全球半导体设备的市场规模是半导体市场的20%。

二是从增速来看，半导体行业过去10年是5%，全球GDP是2.5%，就是说，半导体市场的增速大概是GDP的两倍。此外，中国半导体行业增速2021年之前明显快于全球，2021年之后低于全球增速。

三是行业有“三个1/3”，即半导体市场1/3在中国，中国的半导体国产化率1/3，中国设备的国产化率1/3，潜在空间巨大。

那么，当前半导体行业的状况怎么样？

对此，梁辉介绍，半导体是所有科技的基础，全球先进制程到了3纳米，明年大概率会切到2纳米，而中国目前的制程比3纳米落后，具体数字没有公开，估计与国际先进水平有一定差距。而中国的半导体设备也与国际先进水平存在差距。中国主要的芯片设计企业和芯片制造企业都面临技术封锁的压力，需要靠自主研发实现技术突破。

值得关注的是，半导体行业有一个特征是行业有比较强的周期性。

梁辉指出，过去10年，半导体行业经历三轮周期。从半导体增速来看，2021年之前中国强于全球，2021年之后弱于全球。原因大约是三点：一是中国经济在2021年之后偏弱；二是美国有AI加持；三是贸易战对中国的制约。

根据半导体行业的主要上市公司的数据，从股价涨幅和收入增长来看，这些公司不少表现优异，高速增长。

“半导体中长期能产生较好的收益，而且这种机会是可以分析的，是中长期的机会。”梁辉说。

梁辉认为，半导体不同细分行业有不同的投资机会：

一是设备公司总体收益比较高，原因是空间比较大，行业格局比较好。

二是设计公司的潜在回报很大，但是波动也比较大，尤其要注意竞争环境。

三是制造公司或一体化公司资产偏重，是成长与周期兼具的行业。梁辉提醒，“半导体行业的周期很重要，涨幅巨大的公司区间波动也很大，需要考量周期和估值因素。”

在梁辉看来，从投资角度，半导体行业存在三大机会：

一是周期性机会。主要在制造业，其机会因素是全球半导体周期、科技产品的销售/库存状况（主要是手机、计算机、消费电子等）和全球经济。

二是成长性机会。细分行业是半导体的设计、设备、材料，这些公司要看下游客户的展望（即渗透率或市占率的提升）国产化率、技术节点、竞争格局。比如说美国费城半导体指数之所以表现好，就是因为下游的AI取得了重大突破，这导致上游GPU需求爆发，由下游带动了上游的增长。

三是主题性机会。集中在设计、高阶制程设备和材料，比如光刻机产业链，这是中国国产化率最低、卡脖子的设备。主题性机会因素包括国产化率、技术节点、产业链布局、相对优势等。

梁辉基于上述框架来分析未来一段时间半导体的情况，他认为“目前处于弱周期的中段”，全球半导体周期要比中国强，因为美国有AI加持，而中国半导体在AI中受益幅度没有那么强，中国半导体应用主要是手机、消费电子，所以走势相对美国来讲要弱一点，属于弱周期中段，趋势向上，但是向上幅度比较弱。

梁辉分析，半导体行业正面因素是库存得到了消化，以及中国经济有企稳迹象；负面因素则是中国这一轮半导体创新性需求偏弱。

“半导体技术突破的机会，瓶颈就在设备和制造环节，中国的半导体设备技术进步很快，也带动了制造产能的快速增长。要密切跟踪技术节点，如果突破会产生重大投资机会。”梁辉说。

此外，梁辉分析指出，目前半导体公司的市值比销售额，大概处在中枢水平，估值吸引力弱化。而半导体公司的市盈率则会比较高，比基本面要领先，原因是半导体行业具有很强的周期性，当前利润还没有完全出来，但是股价已经率先反映了。历史来看，如果收入不能快速上涨，可能股价存在波动。

AI投资机会多

梁辉认为，AI是未来十年非常重要的投资机会。

他的理由是：“AI的渗透率拐点将会出现，之前我们看到AI都是处在大模型阶段，还没有转向应用层面。但应用可能在未来会出现非常快地增长，并带来渗透率的快速提升。”

梁辉介绍，AI行业有几个基本原理：

一是AI的性能是指数级增长，从文字推理向复杂问题的处理，再到多模态的问题处理均如此。

二是AI相关成本持续下降，原因是算力芯片遵循摩尔效应，每两年成本就下降50%。

因此梁辉得出的结论是，一方面AI的智慧能力是指数级向上，另一方面AI的成本是指数级向下，这必然会导致AI在将来某个时点替代人工，包括文字客服、文字编辑、程序员、个人助理、自动驾驶、人形机器人等应用方向。

梁辉认为，接下来，AI应用渗透率有望快速上升，同时几乎所有行业都会在未来加大在AI的应用，尤其在信息、专业技术、教育、金融、地产、传媒等领域。

“我们对AI市场总体很乐观。”梁辉强调。

其分析AI所处的大环境，当前国内经济走势呈向上趋势，但后续还要看相关政策落地的效果。此外，对于大家担心的美国减税和给中国加关税带来的行业影响，也要等到明年上半年才知道。

“当前AI市场总体估值很低，估值比较安全，因此AI的结构性投资机会非常多，具有较强的绝对回报特征。”梁辉说。