四川大决策投顾 摘要：K12 教培行业“至暗时刻”已过，随着政策逐渐明朗，机构转型后的经营逐步进入正轨，2024年龙头企业收入较快增长和利润率改善的确定性较高。
1.教育培训行业概述
教育培训行业是一个涉及广泛领域的行业。这个行业的目的是提供知识和技能，帮助个人发展和提升能力，以适应社会和职场的需求。
从产业链来看：上游主要包括物业支持、师资支持和技术支持，此外还包括课程体系和教具供应商。中游则主要包括各类培训机构，主要包括课程体系、运营管理体系构建和提供各种类型的课程服务等（大班/小班/一对一，线上或线下，双师模式等）。下游主要包括各类线上+线下渠道等进行推广，最终面向终端消费者（学生或学校等）。
2.需求侧：需求刚性，家庭付费意愿高
中国教育体系分为学历教育和非学历教育。学历教育为学生提供获得教育部认证的证书或学位，包括学前教育、义务教育（即小学及初中教育）、高中教育以及涵盖大专及大学教育的高等教育。中国的非学历教育是学历教育的补充，其中包括校外辅导、备考、外语培训、幼儿教育、业余爱好培训以及职业培训。
随着社会的发展和技术的进步，教育培训行业也在不断地创新和变革。在线教育和远程教育的兴起，为人们提供了更加灵活和便捷的学习方式。同时，个性化和定制化的学习方案也越来越受到重视，以满足不同学习者的需求。
对于教培行业来说，行业规模=参培率⬆*K12学生人数⬇*客单价⬆，竞争加剧促使参培率逐渐提升，一定程度上抵销了出生人口下滑带来的影响，家长对教育支出的低敏感性推动行业稳定增长。教育培训家庭付费意愿高，价格敏感度低，客单价提升也驱动教培行业规模稳定增长。
3.政策属性强，行业逐步规范
K12 教育作为基础教育的重要组成部分，发展趋势受政策导向的影响。为打击教育行业乱象，教育部对学科培训的监管逐渐收紧。2021 年 7 月，教育部颁布“双减”政策，对 K12 教育行业造成了重大影响。2024年 2 月出台《校外培训管理条例（征求意见稿）》，对原有“双减”政策进行了深化。
“双减”后，头部机构开始转型。学科培训强监管的当下，教培机构开始向素质教育、职业教育等业务拓展；原有业务网点也进行了收缩。“双减”政策出台后，各教育培训机构的转型侧重点有所差异，主要因各机构的“基因”属性不一致。新东方以文科培训起家，重视名师效应，面对政策变化时，地方校长的决策权较大，转型方向侧重于内容和文化输出。好未来则以理科培训起家，注重课程体系的标准化和去名师化，转型时更多向科技型企业发展，注重硬件和大模型的搭建。学大教育则以“一对一”模式为特色，通过优化中介模式，提升教师质量和服务个性化，转型时选择了职业教育作为增长点，这一选择与其擅长的高中阶段教育相衔接。
4.从2024中报情况来看，K12在整个教育板块中业绩改善较为突出
2024上半年收入增速，基础学历教育＞K12教培＞民办高教＞公考＞职业培训：基础学历教育上半年收入同比增长56%，恢复至2021H1的104%（+37pct），其中天立表现强势（同比增长74%）；K12教培延续强劲复苏趋势，收入保持较快增长，同比增长42%，恢复至2021H1的67%(+20pct)；民办高教稳健经营，同比+13%，恢复至2021H1的170%（+19cpt）；公考（同比口径下仅统计粉笔、中公）上半年收入承压下滑10%，考虑系上半年事业单位考试排期影响；职业培训中行动教育增长35%，传智教育同比-65%。
最新报告期末合同负债同比，K12教培＞民办高教＞职业培训＞基础学历教育＞公考：K12教培+39%，系行业高景气叠加企业积极扩张网点，后续仍有望保持较快收入增速；民办高教同比+15%、基础学历教育+13%，考虑学校以年为单位预收学费，中期合同负债余额主要受收入确认节奏影响，对下半年度收入指引意义有限；职业培训+7%；公考-13%。
5.教育培训行业投资逻辑与个股梳理
经过“双减”政策的洗礼，K12教育培训行业的竞争格局得到了明显的改善。教育培训作为刚性需求，行业格局优化使得龙头网点的利用率和教师排课率逐渐提高，进而带动网点利润率的提升。与此同时，近期非学科营利性办学许可证的持续发放，促使头部教育公司的网点扩张速度加快，产能的扩张为收入增长奠定了坚实的基础。如今，K12教培行业的“至暗时刻”已成为过去，政策逐渐明朗化，机构在转型后的经营也逐步走上正轨。因此，在2024年，龙头企业收入较快增长和利润率改善的确定性较高。
相关个股：中公教育、学大教育、豆神教育、行动教育、传智教育。
参考资料：
1.2024-12-10光大证券——拨云见日终有时，守得云开见月明
2.2024-9-27国信证券——板块延续复苏增长态势，K12教培景气度尤为显著
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