【展望 2025 年宏观基本面，外需回落风险加大，内需成动能】预计在“促销费”政策带动下，明年二季度起消费增速有望稳和抬升。投资端整体分化难改，制造业与基建或起压舱石作用，地产投资磨底降幅有望收窄。整体基本面或延续分化式温和回暖，在未出现广谱性回升时，对债市压制有限。 2025 年货币政策基调适度宽松，预计降息空间 40 - 50BP，明年 10 年期国债利率低点或在 1.5% - 1.6%区间。若政策加码预期抬升、债市供给压力增强或政策累积效应致环比回升，可能使债市回调，预计 10 年期国债利率上行高点或为 2.1% - 2.2%区间。从节奏看，供给冲击和政策预期冲击或为带来调整的主要时点性因素，在 2 季度末 3 季度初发生概率较高。若长期逻辑未变，阶段性调整或带来较好入场机会。此外，债券市场机构行为因素可能放大市场波动，投资者需做好风险防范。国债期货方面，若利率继续下行，债市情绪持续偏强，2025 年基差或维持低位，可关注正套策略机会。