平安证券近日发布原油月报：OPEC+减产再续，供应压力后延。

以下为研究报告摘要：

核心观点：OPEC+供应预期有变，俄油或再受制裁，油价震荡小涨

国际油价回顾：12月以来油价整体震荡小幅走高，主要围绕OPEC+供应预期和地缘政治风险变化进行交易。重点影响事件：1）12月5日OPEC+在会上宣布将自愿减产协议再延长三个月至2025年一季度末，另，美国炼厂开工率提高，商业原油超预期去库，但汽油和馏分油消费下滑、库存累积，加剧了市场对成品油需求的担忧；欧洲将165.7万桶/日额外自愿减产延至2026年底(原计划2025年底)，对缓解原油供应过剩压力有较大作用；2）12月12日，美财长耶伦表示考虑趁油市疲软之际进一步制裁俄罗斯，引发市场对俄罗斯石油行业或面临欧美新一轮制裁的担忧，油价应声上涨。实际基本面上虽然进入供暖旺季，但生产和消费活动仍然偏弱，原油需求短期内或难以得到有效提振；中国制造业PMI继续处于扩张区间，但目前汽柴油等需求预期仍偏弱。

国际油价展望-机构预测：EIA认为，欧佩克+减产导致2024年全球石油库存平均减少40万桶/日，OPEC+减产协议的延长将使2025Q1石油库存减少70万桶/日，预计25Q1布伦特原油均价为74美元/桶，但后续随着OPEC+恢复增产及OPEC+以外地区供应持续增长将导致2025Q2-Q4全球石油平均库存增加10万桶/日，库存增加将给原油价格带来下行压力，预计25Q4布伦特油均价将降至72美元/桶。

国际油价展望-本报告预测：目前美国商业原油维持去库态势，但汽油和馏分油等成品油消费下滑、进入累库阶段；欧洲虽进入供暖旺季，但生产和消费活动仍偏弱；中国汽油需求平稳，柴油受气温下降影响，需求偏弱。12月初，OPEC+在会议上宣布将再次延长220万桶/日自愿减产协议至2025年3月末，对延缓供应过剩压力起到一定作用，但各国是否遵守减产协议仍存较大不确定性，且对中国和欧美原油需求增长进一步放缓的担忧仍是导致基本面较难好转、制约油价的关键，我们预期2025年油价中枢或有所下移，但降幅收窄：供应端，OPEC+延长减产或可延缓供应过剩时点、增强油价韧性，但较难改变整体基本面偏宽格局，随着2025年4月后OPEC+逐渐恢复增产，全球原油供应压力或将增大；特朗普上台后，主张加大本土传统能源开发，油企或加大页岩油开采，以美国为首的美洲国家原油产量增幅可能扩大；需求端，欧美经济增长趋缓，中国经济未见明显修复迹象，叠加LNG重卡和电动汽车渗透率的不断提升对汽油和柴油需求的不可逆挤占，全球原油基本面过剩格局仍难改变，2025年布伦特油价运行区间或同比下降3-8美元/桶。（平安证券 陈潇榕,马书蕾 ）

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