【钢材：五大材去库态势延续，品种表现分化】螺纹去库状态良好，热卷则延续小幅累库。近期高炉检修增多，铁水下滑幅度加大，原料端供需格局更宽松，成本支撑减弱。 短期宏观相对真空，成本坍塌致成材价格重心下移，不过钢厂盈利率尚可，叠加原料节前补库，产业链暂未构成负反馈下跌，短期成材建议震荡偏弱，下方关注炉料和材端补库的支撑。RB2505 合约下方关注 3200 元/吨，HC2505 下方关注 3300 元/吨，操作宜偏空，不过分追空。【铁矿：供应端压力难缓，需求端有支撑】本期外矿发运回升幅度大，澳洲和巴西均增量明显；到港小幅回落，处在中等水平。年初以来，外矿发运和到港多处于同比偏高水平，总量压力大。当下铁矿石价格在非主流矿山成本线上方，对非主流矿山发运挤出作用有限。 需求端日均铁水产量下滑幅度加大，主因高炉年检，钢厂盈利率尚可，大幅减产动力不强，短期铁水预计小幅下滑。当下处于钢厂对原料节前补库阶段，补库需求有支撑。港口库存高位小幅去化，中长期高库存限制矿价上方空间。 认为当下钢厂原料冬储补库逻辑有效，人民币汇率走高压力大，铁矿石下方有支撑；同时铁水边际下滑，宏观政策预期交易放缓，预计短期铁矿石区间内承压偏弱震荡，后续关注钢厂节前补库力度。操作上区间操作，多矿空焦炭头寸逐渐减仓止盈。2501 运行区间参考 730-840，2505 参考 730-830。 风险提示：成材需求大幅走弱、高炉大幅减产、原料供应端扰动加大、粗钢产量调控政策、海内外宏观扰动