近期，多点数智（Dmall Inc.）在香港资本市场的亮相备受瞩目，其上市首日股价的波动引发了市场的广泛讨论。根据该公司披露的招股文件，多点数智在营业收入持续攀升的同时，正积极布局数字化零售解决方案的创新领域，展现出强劲的发展潜力。尽管账面上出现了显著的财务支出，且业务上与关联方的紧密联系成为了讨论的热点，但这些情况或许正揭示了公司在战略层面上的深思熟虑。

深入分析其财务状况，高额的财务支出并非单纯反映企业经营的不利，而更可能是企业在快速成长期为技术研发、市场拓展及业务扩张所做的必要投入。多点数智的此类支出，正是其在数字化零售领域内积极耕耘、力求创新的真实写照。同时，与关联方的密切合作，尽管可能引发对业务独立性的质疑，但也可视为实现资源优化配置、发挥协同效应的一种策略。因此，评估多点数智的投资价值，需超越短期的财务表现，深入探究其业务模式、市场前景、创新能力以及长远规划，方能洞见其中蕴含的发展潜力与投资机遇。

根据多点数智的招股说明书，2021年至2023年期间，公司分别实现了8.48亿元、13.28亿元和15.85亿元的营收，显示出持续增长的趋势。2024年上半年，营收继续扩张，达到了9.39亿元。然而，与之相伴的净亏损也引发了市场的广泛关注，累计亏损额超过35亿元。

多点数智近三年营收/信源：Choice

这些亏损的背后，究竟有何深意？其实，在互联网和科技公司中，亏损往往被视为快速扩张阶段的常态。以亚马逊为例，其早期的持续亏损并未阻碍其成长为电商巨头。多点数智的亏损，同样有其深层次的原因。公司招股书揭示，这些亏损主要源于对数字化零售平台的大规模研发投入和市场扩张成本，这是公司提升平台竞争力和技术创新能力的必要支出。

值得注意的是，多点数智的“亏损”并非全然代表资金的实际流失。其中，可转换可赎回优先股之公允价值变动是一个重要的会计因素。这一项目的调整，使得公司的财务表现呈现出更为复杂的面貌。因此，在评估多点数智的财务状况时，需综合考虑其业务增长潜力、研发投入以及会计调整等多方面因素，以全面把握公司的真实价值和未来发展前景。

公允价值变动：账面亏损背后的真实情况

所谓可转换可赎回优先股是一种特殊的融资工具，既包含了股票的某些特征，又具备债务的特性。它给予投资者转换为普通股的权利，或赎回为现金的选择，通常在公司经营良好时，投资者选择将优先股转换为普通股，分享公司的未来收益。而公司则可以通过发行这种工具，降低融资成本。

多点数智在其招股说明书中明确提到，亏损的核心原因并非来自公司经营本身，而是由其招股书披露的74个亿的可转换可赎回优先股的公允价值变动引起的，这一变动反映了市场对这些优先股价值的波动，实际上它并不代表公司真实的现金流损失。

具体来说，公允价值变动指的是由于市场条件、公司股价变化等因素，投资者持有的优先股价值发生了波动。如果公司股价大幅上升，优先股的市场价值也会随之增加，从而导致账面上出现亏损。多点数智的亏损就源于此——账面上的亏损主要来自于可转换优先股的市场价值变动，并不是因为公司实际支付了这些金额。

值得注意的是，这些亏损通常是会计上的记录，主要用于反映金融工具的市场价值变化。实际情况是，如果公司发展良好，优先股的持有者可能会选择将优先股转换为普通股，这样公司就不再需要支付相关的赎回款项，甚至可以减少未来的负债。因此，短期内的公允价值变动所带来的“亏损”并不意味着公司出现了财务危机。

换句话说，可转换可赎回优先股，如同企业资本海洋中的“压舱石”，其形态与价值随市场波澜而变，却非真正意义的“财务沉船”。这股特殊力量，让企业能在融资海域灵活航行：市场风平浪静时，它安坐船头，以优先分红的稳健吸引投资者；风浪来袭，它又能变身为普通股或按约赎回，为企业减压。因此，账面上的“亏损”，不过是其变形过程中的短暂“换装”，并未真正伤及企业资本肌体。

这一点与亚马逊等知名互联网企业的财务状况类似。在公司快速发展的初期，许多企业通过“烧钱”策略来获得市场份额，虽然账面上亏损，但却为未来的盈利奠定了基础。

投资者需要理解，这类亏损只是账面上的波动，且在长期内，如果公司通过良好的经营和发展实现股价增长，这部分的亏损可能会转化为资本增值。因此，短期的公允价值变动并不应成为投资决策的唯一依据，重点应放在公司的长期经营模式和未来盈利能力上。

零售数字基建+AI 应用的挑战与机会

多点数智专注于提供零售数字基建和基于AI应用的增值服务，其核心业务旨在通过技术创新驱动零售行业变革。不过，企业要想做行业技术基建，在基础设施构建的初期，往往需承受沉重的资金负担，这不仅源于持续的产品研发与技术迭代需求，还包括市场拓展所需的庞大投入。随着客户基数的稳步增长与市场份额的不断扩大，此类企业有望在中长期内迎来盈利转折点。尤为值得一提的是，当数字基础设施搭建完备后，其平台将为AI技术的深度融合奠定坚实基础，从而开启A零售的广阔蓝海，展现出较为明显的竞争优势与发展潜力。

此外，随着客户基数的不断扩大和市场占有率的提升，数字基建赋能者的盈利模式也逐渐清晰。一方面，规模化的运营降低了单位服务成本，提升了利润空间。另一方面，随着客户对零售数字化服务的深度依赖，其数字资产如交易数据、客户行为分析等逐渐积累于平台之上，这些数据成为客户转换成本的重要组成部分，极大增强了客户粘性。而这也意味着，诸如多点数智这一类企业在度过初期的资金压力后，往往能实现稳定的盈利增长，并构建起稳固的客户基础。

在招股说明书中，多点数智提到其核心业务的经营亏损有逐渐改善的趋势。随着零售数字化的逐步普及和企业对技术解决方案需求的增加，投资者仍然看好其未来的盈利潜力。也就是说，虽然眼下亏损较为明显，但在其数字化零售方案逐步得到市场认可之后，未来极有可能实现扭亏为盈。

此外，与很多初创科技公司一样，多点数智的一个主要问题在于过于依赖关联方的收入。根据招股说明书，2023年多点数智的主要客户包括物美集团等其关联企业，这导致公司收入的集中性较高。具体而言，2023年按收益计算，多点数智在中国市场的零售数字化解决方案占据了6.5%的市场份额，但这一份额大部分来自物美集团。

这种依赖关系可能对公司的独立性和可持续性带来风险。如果未来与这些关联企业的合作发生变化，可能会对多点数智的营收和市场份额产生重大影响。然而，另一方面，这也为公司提供了稳定的收入来源，尤其是在数字化转型需求日益增长的零售行业，依赖大客户的情况不在少数。以Salesforce为例，这家全球领先的客户关系管理（CRM）解决方案提供商，在初创阶段便获得了来自知名投资机构以及亚马逊等知名企业的支持。这些大公司的背书不仅为Salesforce提供了充足的资金支持，更为其在全球市场推广产品、建立品牌声誉提供了有力保障。同样，多点数智与物美集团的合作也遵循了这一逻辑。物美集团的背书不仅增强了多点数智的市场竞争力，更为其未来在零售数字化领域的深耕细作提供了广阔的空间和机遇。因此，对于多点数智而言，物美集团的积极意义不言而喻，它是推动多点数智持续发展的重要力量。

多点数智如今已成长为亚洲头部零售数字化解决方案供应商

投资者的期待与现实：亏损背后的信心

尽管多点数智上市后股价下跌，投资者的情绪并非完全消极。根据市场分析，部分投资者对该公司未来的数字化零售市场潜力仍保持乐观，尤其是考虑到中国零售行业的数字化转型正在加速，越来越多的传统零售企业开始寻求数字化解决方案。而多点数智正是这一趋势中的重要参与者之一。

然而，投资者的信心仍需更多的证据来支撑。公司能否通过扩大客户基础、优化运营效率以及持续提升技术创新来实现盈利，依然是市场关注的焦点。对于那些愿意耐心等待的投资者来说，亏损并非终点，而是向市场证明其商业模式可行的一个过渡阶段。

本文源自：金融界

作者：澜启思