自去年827新政以来，IPO获受理愈发艰难，于是北交所就成了那些想要最短时间内登陆资本市场的企业最优选择，这中间整体净利润过亿的企业也是不乏有之。

一个客观的现实是，早期因融资规模过低不被看好的北交所正在受到一级市场的热捧。

从数据上就可以佐证这点，据公开数据显示，截至12月20日A股共受理41家IPO公司，其中36家拟在北交所上市，创业板全年无受理，科创板受理4家，主板仅受理1家，同样截至12月20日已通过辅导验收确定在北交所上市的企业也是达到了12家。

而嘉兴杰特新材料股份有限公司（下称：杰特新材）正是上述36家获受理的企业中的一员。

公开信息显示，作为一家主要从事多品类玻纤基布、化纤基布、涂层布的研发、生产与销售的企业，成立于2010年11月18日的杰特新材主营产品市场定位于玻纤工业用布。

与众多拟北交所上市企业一样，此番杰特新材上市融资规模并不大。

据杰特新材招股书显示，此次闯关北交所，计划发行不超过11,366,667股以募集2亿资金投向"年产1,973万平方米高性能防护功能材料生产项目"和"补充流动资金"等两大项目，其中2900万元被用于补充流动资金。

回溯杰特新材上市进程，在2023年12月5日，杰特新材就与甬兴证券签署了辅导协议，当年12月14日在浙江证监局完成了辅导备案，经过了两期辅导后，2024年6月17日，杰特新材成功通过了浙江监管局的辅导验收，8天后的6月25日正式递表北交所并获得了受理。

事实上，这并不是杰特新材首次资本之旅。

早在2022年7月20日，也就是其启动北交所上市辅导前一年零五个月左右，就成功登陆新三板转型成为了一家公众公司。

据杰特新材向浙江监管局提交的《上市辅导工作完成报告》显示，其上市辅导工作中发现了四大问题，首先便是其内部控制制度不完善问题。

其次是应收账款逾期问题。杰特新材与主要客户协商的信用期以30-90天为主，实际执行过程中，存在一定比例的信用期外应收账款。杰特新材存在部分信用期外应收账款，主要为对方付款日恰逢节假日或结账日，出现暂时性超期，或者因客户临时性资金紧张，双方友好协商部分款项延后支付所致。

第三是存在费用跨期问题。杰特新材存在少量年末费用跨期的情况，主要系年底费用未及时报销，财务人员将相关费用计入下一年度。

最后是转贷问题。报告期内，杰特新材存在为满足贷款银行受托支付要求，在无真实业务支持情况下，通过供应商进行转贷的情况。

在经过整改后，甬兴证券认为，杰特新材具备成为上市公司应有的公司治理结构、会计基础工作、内部控制制度后，随之杰特新材于2024年6月25日成功递表北交所并获得了受理。

在递表27天后，北交所就对其发出了首轮审核问询，耗时了4个月零5天，杰特新材终于顺利完成了问询回复。

而纵然顺利回复完首轮问询，但报告期内经历了2023年扣非净利润的暴增，2024年业绩增速已大幅放缓，再加之内控管理还存在着有效性风险，无疑都成为了影响杰特新材进一步推进的障碍。

业绩暴涨后增速已大幅放缓

毛利率还持续低于同行

在2023年12月启动上市辅导之时，暴涨的扣非净利润就成为了杰特新材此番北交所上市最大的底气所在。

也正是在这一年中，杰特新材实现了扣非净利润暴涨了110.04%这一报告期内最大的涨幅，不过当期营收增速却已放缓至14.58%，增速创三年来最低值。值得注意的是，2023年杰特新材扣非净利润增幅显著高于同期营收增幅，与同行业可比公司业绩变动趋势也是差异较大。

公开数据显示，2021年至2023年间，杰特新材营业收入分别为1.46亿元、1.82亿元、2.08亿元，营收增速分别为33.08%、24.21%、14.58%，呈现放缓趋势；同期间对应扣非净利润分别为1350.08万元、1573.93万元、3305.89万元。

慧炬财经注意到，在2021年时，杰特新材还面临了增收不增利的尴尬局面，当年在营收增长了33.08%的基础上，扣非净利润却出现了10.27%的下滑。

到了2022年中，杰特新材逆转了扣非净利润单边下滑的趋势，当年营收扣非净利润分别上涨了24.21%和16.58%。

据杰特新材2023年年报显示，在过去的一年中，其营业收入不仅成功突破2亿元规模达到了2.08亿元，同比增长了14.58%，扣非净利润还增长至3305.89万元，同比暴涨了110.04%。

但杰特新材这一暴涨的盈利能力在2024年上半年中却未能持续，反而是营收扣非净利双双出现了下滑。

据杰特新材在新三板公布的2024年中报数据显示，在2024年上半年，其实现营业收入1.08亿元，同比下滑了0.91%，对应扣非净利润从2023年同期的1862.92万元下滑至1757.33万，同比下滑了5.67%。

在刚刚过去的2024年前三季度，杰特新材业绩又有了回暖的迹象，当期实现营业收入1.71亿元，扣非净利润2916.34万元，分别同比上涨了5.93%和7.06%。

不过按照回复函披露的2024年（年化）数据来看，其当期营收仅增长了4.02%，扣非净利润增长了6.32%，相较2023年营收14.58%、扣非净利润110.04%的增幅，业绩增速已是大幅放缓。

而杰特新材业绩大幅增长的原因及可持续性，就成为了监管层的关注焦点。

在首轮问询中，北交所的第六问便是关于业绩问题，不仅追问报告期内业绩增长的原因及合理性，还要求分析说明业绩增长的可持续性，同时说明是否存在期后业绩大幅下滑风险。

此外，业绩波动的背后，是杰特新材毛利率持续低于同行的客观现实。

数据显示，2021年至2024年上半年，杰特新材毛利率分别为27.26%、29.21%、34.92%、34.40%，低于同行平均水平的37.84%、34.73%、35.05%、34.68%。

虽然按照杰特新材2024年年化数据来看，基本面较之上半年有了改善，营收扣非净利润重回增长轨道，但这也并不意味着杰特新材未来业绩增长的可持续性能得到保证，正如北交所所忧虑的那样——是否存在期后业绩大幅下滑风险，是摆在杰特新材面前格外需要重视的问题所在。

全职研发人员数量持续两年半个位数

研发费用率显著高于同行被质疑

而杰特新材在业绩放缓的同时，其显著高于同行的研发费用率也是备受外界和监管层关注。

虽然在2023年之前，在扣非净利润大幅提升的同时，杰特新材研发人员规模从2022年的21人一跃增至2023年的44人，增长了一倍左右。

但据杰特新材披露的数据显示，在2021年底，杰特新材共有研发人员21人，但到了2022年，研发人员总数虽然还是21人但全职人数仅为4人，17人为兼职人员，也即是说，在此期间，杰特新材全职人数少了17人，到了2023年和2024年上半年分别共有研发人员44人和47人。

慧炬财经梳理发现，在2021年至2024年上半年的期间内，杰特新材研发人员全职人数分别仅为21人、4人、8人、9人，兼职人数分别为0人、17人、36人、38人。

对于一家 "专精特新"和高新技术企业而言，仅为个位数的全职研发人员能否满足创新性要求引人质疑。

在兼职研发人员数量逐年上升的同时，更显眼的是杰特新材在研发费用上的投入。

数据显示，在2021年至2024年上半年，杰特新材研发投入分别为 1,013.04 万元、 1,213.93 万元、 1,554.16 万元、648.80万元，占营业收入比例分别为 6.93%、6.68%、 7.47%、5.99%， 惹眼的是，其研发费用率历年均在同行业可比公司中拔得头筹，令人好奇的是如此少的全职研发人员为何研发费用率却如此之高呢？

细分研发费用构成来看，物料消耗在研发费用中占比最高，分别为43.73%、49.16%、51.91%、44.48%。

与之相反的是，在上述期间内杰特新材职工薪酬占比分别为45.38%、32.14%、29.50% 、41.36%，呈现下降趋势。

而研发费用率显著高于同行业可比公司，就引来了北交所的质疑。

据北交所2024年10月发布的《发行上市审核动态》，其要求拟IPO企业在报告期内充分披露创新特征，同时对创新性提出量化指标，如最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上，或最近三年平均研发投入金额在1000万元以上，或最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上；通常需拥有Ⅰ类知识产权3项以上或软件著作权50项以上；通常参与制定过2项以上国际标准、国家标准或行业标准等。

对照上述标准，在过去三年内，杰特新材研发费用率均保持在了6%以上，最近三年研发投入复合增长率也是高达23.86%，2023年研发投入1,554.16万元擦线达到了1500万元以上的标准，从数据上看是满足了创新性指标。

不过在问询中，北交所对其创新性还是予以了重点关注，针对其13 项核心技术中，4 项为集成创新，9 项为原始创新，北交所就要求说明核心技术是否符合行业发展趋势，是否相较于行业通用技术形成明显差异且具备竞争优势。

在业内人士看来，虽然杰特新材研发费用率与同行业可比公司相比已经遥遥领先，但重点研发布局仍需要的是以技术研究为主的研发人员，那些以试验操作为主的兼职人员替代不了全职研发人员专业化、精细化、特色化的创新能力，而唯有创新属性优异、科技成色十足的企业才能真正获得北交所的接纳和认可。

实控人与供应商大额资金往来遭诘问

透过供应商转贷千万800万用于还债

与已经出现大幅放缓的业绩相比，要想登录资本市场并且成为一家合格的上市企业，杰特新材早前存在的内控缺失也是其值得引以为戒的问题所在。

正如甬兴证券在上市辅导工作完成报告中所述，杰特新材内部控制管理制度还需进一步完善。

在招股书中，谈栋立、张玉江被认定为公司实际控制人，其中谈栋立直接持有33.19%的股份，张玉江直接持有9.48%的股份，分别为公司第一大股东和第三大股东，合计持有42.67%的股份。

申请文件显示，报告期内，杰特新材存在资金占用、转贷等情形。

实控人谈栋立于2021年12月将个人经营贷款1000万元通过供应商海宁鑫豪贸易有限公司进行转贷，其中800万元用于代偿谈栋立配偶对于浙江中朝建设有限公司（以下简称浙江中朝）及其实控人的借款

此举就引起了监管层的关注，"说明实控人谈栋立选择供应商为其进行个人贷款转贷的原因，公司贷款及实控人个人贷款进行转贷的相关资金转账时间、资金流向及使用用途、是否违反相关法律法规及后果、整改措施等"，北交所对此诘问道。

需要格外关注的是，报告期内实控人谈栋立及其配偶与公司供应商浙江中朝还存在着多笔大额资金往来。

招股书显示，浙江中朝为杰特新材新建车间、传达室项目工程的承包方，合同金额5200万元。

回复函披露，2021年1月28日谈栋立向浙江中朝借款500万元用于家庭购房验资。2021年2月5日，验资完成后归还浙江中朝法人孙宇500万元借款。

2021年12月15日，何林俊向浙江中朝借款800万元用于个人使用周转（主要包含择机进行证券交易、购买外汇、购买银行理财产品，后由谈栋立代妻子何林俊偿还给孙宇配偶张静800万元借款。

2020年5月，谈栋立曾向孙宇转账300万元，委托孙宇代为进行投资，后经过双方协商，孙宇以及孙宇指定的人员毛建明将该投资款本金分批归还于谈栋立妻子何林俊。

从以上事实，不难发现的是，实控人谈栋立与供应商浙江中朝关系匪浅，否则也难以解释这几次的大手笔借款行为。

在问询中，北交所就要求实控人谈栋立选择供应商为其进行个人贷款转贷的原因，谈栋立及其配偶与供应商浙江中朝交易是否公允，是否存在为公司承担各类成本费用等利益输送情形。

虽然杰特新材表示2020年8月拟新建厂房、2024 年 3 月拟新建二期厂房，均选择由浙江中朝进行施工，交易具有公允性，浙江中朝不存在为其承担各类成本费用等利益输送情形，但在过往审核案例中就不乏有拟IPO企业通过供应商进行体外循环的情形出现，杰特新材此举能否打消监管层的疑虑还有待观察。

此外，杰特新材在财务内控规范上也是存在着明显的缺失。

回复函披露，2021年3月12日和2021年3月31日，实际控制人之一张玉江向公司分别借款人民币40.00万元和20.00万元。2021年10月31日，张玉江向公司归还了上述款项。2021年12月20日，双方就上述借款的利息支付事项进行了约定，借款利息按年利率（单利）4.35%，根据协议，张玉江应向公司支付利息16,208.22元。2022年3月14日，张玉江已如数支付上述利息。

另外，报告期内，杰特新材还存在个别高管通过其他员工代领个人奖金的情形，杰特新材承认的是通过税率较低的员工发放部分薪酬能够减少其个人所得税的负担。

数据显示，2020年至2023年个别高管通过其他员工代领的奖金税前金额均为26万元总计104万元，杰特新材表示已针对该情况进行了整改，该人员已向税务局补缴了税款共计31.97万元及滞纳金8.54万元。

而无论实控人资金占用还是个别高管通过其他员工代领个人奖金，其背后折射的都是企业内控管理有效性缺失，对于北交所来说，拟上市企业内控是否具有有效性正是合规审核的重点。

携着去年暴涨的扣非净利润闯关北交所，但2024年业绩增速已经大幅放缓无疑加大了其此次IPO成行的不确定性，杰特新材最终能否成功上会进而发行上市，慧炬财经将持续关注！