原创新经济IP新经济e线2024年12月24日 09:06广东

近期，在长端利率下行、风险偏好收缩背景下，市场再度将目光投向防御板块，红利资产掀起一波热潮。

从市场表现来看，截至12月19日收盘，中证红利指数自11月27日阶段性低点累计上涨3.68%。其中，公用事业、银行等典型红利资产大幅跑赢大盘，超额收益明显。公路铁路、银行11月27日以来累计涨幅分别超过6%、4%。此外，部分个股更是在12月刷新或逼近历史高点。

当红利资产再度“起舞”，不少资金借道红利主题基金入市，Wind数据显示，截至12月20日，全市场一共有58只红利主题ETF，合计规模达到1053.63亿元，突破千亿大关。值得注意的是，红利主题ETF的规模增长，在12月尤为突出。

新经济e线获悉，从历史统计数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区。同理，当中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5倍的时候，也意味着红利资产拥有较好的投资机会。

Wind统计表明，截至12月20日，中证红利指数股息率为5.31%，这一数值明显高于4%的水平。与此同时，中证红利指数股息率与10年期国债收益率之比也高达超3倍，显著高于1.5倍的水平，进一步说明以红利指数为代表的高股息资产配置价值较高。

图表：中证红利和沪深300股息率 vs 十年期国债到期收益率

同样，从港股的高股息资产AH股的股息率来看，H股较A股股息率（近12个月）更高。AH溢价处于历史较高位置，港股具备较高的性价比。

Wind数据亦显示，截至12月20日，当月内共有561亿元资金借道ETF加仓A股资产，其中有194亿元流向红利类ETF。在这其中，具备“红利+港股+央企”三重优势的红利ETF港股（520900）资金关注度高，连续14个交易日获资金净买入，自10月以来区间净流入额超6亿元

红利ETF港股（520900）单日净流入额（万元）

两大因素驱动，红利资产再度“起舞”

无风险收益率下行，政策暖风频吹，是红利资产近期备受关注的两大因素。

新经济e线注意到，今年来，支持上市公司分红的顶层设计不断出台，尤其是“市值管理”、新“国九条”等的颁布，完善分红机制已成为央企改革的主线之一。从近期市场表现看，包括红利ETF港股（520900）在内，央企红利类资产在红利资产中表现更为突出。

究其原因，在提振资本市场的大背景下，央国企“市值管理”要求或被强化，央国企将更加重视上市主体的市场表现，加大分红力度、适时开启增持或回购等提振信心的行为将更普遍。

近日，国务院国资委正式印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。《意见》指出，央企控股上市公司应“树立投资者回报意识，保证各类投资者共享公司发展成果”，一方面增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例；另一方面，制定合理可持续的利润分配政策，鼓励就利润分配预案征集投资者意见，进一步提升利润分配政策透明度。

除了上述政策利好之外，2024年12月17日，中国结算发布通知，为加大上市分红激励力度，推动增强投资者回报，决定自2025年1月1日起，对A股分红派息手费实施减半收取的优惠措施。

Wind统计表明，2015年至2023年，A股国央企分红总额由6027亿元增长至14885亿元。已分红的公司内，国央企平均分红总额由8亿元增长至15亿元。与A股上市公司相比，港股国央企上市公司历年平均分红总额占优，分红表现更好。2015年至2023年，已分红的AH国央企上市公司中，港股市场国央企上市公司平均分红总额由30亿元增长至47亿元。其中，港股市场内央企上市公司平均分红总额由48亿元上升至77亿元，平均分红水平更高，呈现出头部效应。

以红利ETF港股（520900）为例，该ETF聚焦国资央企投资价值，紧密跟踪中证国新港股通央企红利指数，该指数由国新投资有限公司定制，是从港股通范围内选取分红水平稳定且股息率较高的代表性国资央企，具有行业分散、个股集中的特点。

据新经济e线了解，从市值分布中来看，国新港股通央企红利指数市值分布呈现哑铃型的特征。其在1000亿元-5000亿元的市值占比超10%，高于中证红利，稍低于中证央企红利，但50亿元以下个股数量占比超20%，在同类指数中占比相对较高。

对比其他红利、国企指数而言，以自由流通市值计，国新港股通央企红利指数超配通信，低配银行。Wind统计显示，截至2024年12月20日，该指数通信自由流通市值占比达31.3%，远高于其余指数水平；银行自由流通市值占比不到8%，低于其余行业均值。而相比于港股通高息指数，国新港股通央企红利指数低配石油石化，其自由流通市值占比约为27.1%。

图表：国新港股通央企红利指数申万一级行业分布图

就业绩表现而言，国新港股通央企红利指数业绩表现相对稳健。2020年以来，其营业收入、净利润增速走势相对于其余主要指数更为平缓，ROE走势稳健偏强，显示其具备一定“抗周期”的特征。进一步考察其股息率表现，跟踪港股的指数其股息率中枢整体高于A股。在跟踪港股指数内部，国新港股通央企红利指数的股息率仅次于港股通高息精选，但稳健性更优，在2023年以来股息率下行的趋势中，下行斜率相对港股通高息精选指数更为平缓。

图表：主要红利指数表现及股息率对比

低利率环境下，港股高股息资产性价比凸显

值得关注的是，随着无风险收益率持续下行，低利率环境下红利资产的投资优势显现。有市场人士认为，当前市场环境下，高股息驱动的红利投资底层逻辑没有改变，红利资产仍是长期配置上的核心选择方向之一

中信证券研报指出，预计活跃资金主导的主题轮动和机构资金红利增配的意愿将推动跨年行情。首先，政策起效下跨年经济数据料将延续稳中向好的趋势，以旧换新等政策有望跨年平稳过渡，且明年化债政策有望前置，而地产销售也有望迎来“小阳春”。

其次，国内的货币政策坚持以我为主的目标导向，后续宽松空间依然较大，债券市场抢跑国内降息预期，宽松的国内宏观货币环境仍是A股最强支撑。

最后，活跃的市场交易下新的资金共识仍未形成，“分离定价”特征仍将延续，预计活跃资金主导的主题轮动将逐步缩圈，而长期机构资金对红利的配置意愿将提升，两者将共同推动A股跨年行情。

在业内人士看来，稳健经营、现金流充裕的红利板块是天然的高胜率资产，有望持续成为市场重点关注的底仓品种。其投资逻辑在于，高胜率的本质是确定性，而红利是天然具备高确定性的资产，高分红+稳健经营是红利资产确定性最主要的来源。从财务指标来看，红利板块相较全A盈利表现更加稳定，且资本开支逐渐减少，从而实现了相对充裕的现金流，为持续高分红提供了可能。

事实证明，红利策略在A股市场及港股市场都十分有效。华泰证券研报称，以中证红利全收益指数和恒生高股息率指数(股息累计指数)为代表，并以中证A股全收益指数和恒生指数(总股息累计指数)为比较基准，分别考察2010年1月1日至2024年11月29日以来的业绩表现得知，在A股市场，中证红利全收益指数有显著超额，2017年后大幅跑赢全A；港股市场当中，恒生高股息率指数股息累计指数也有较为显著的超额收益。

目前，在国内低利率环境下，港股高股息资产的性价比更加凸显。从股息率与国债利差角度来看，截至2024年12月20日，国新港股通央企红利指数的股息率为6.59%，与10年期中国国债收益率的利差达到4.88pct，具备较高的投资性价比。

近年来，配置型中资在一定程度上面临“资产荒”，特别是内地公募基金公司的固收部门、保险、银行理财子等机构对于高质量、有效资产的配置需求非常强烈，相较于A股，深度价值高股息的优质港股更具性价比，吸引南下资金流入。

新经济e线注意到，与港股宽基指数相比，近年来国新港股通央企红利指数收益相对占优。Wind统计表明，从年度收益来看，截至2024年12月20日，国新港股通央企红利指数在2018年、2021年至2024年均跑赢上述港股主要宽基指数。与此同时，包括年化收益率、年化夏普比率、区间最大回撤等指标在内，国新港股通央企红利指数风险收益指标亦领先于主要港股宽基指数。

图表：自2021年以来主要指数区间表现对比

此外，与同类港股红利指数相比，国新港股通央企红利指数在2018年、2021年至2023年跑赢大部分可比指数。长期来看，该指数的风险收益指标也领先于港股通央企红利指数。同样，与内地红利指数相比，国新港股通央企红利指数也在2018年、2021年至2024年跑赢大部分可比指数。

可以预见，在多项政策持续引导下，预计未来港股分红比例以及股息率均有望进一步得到提升，而央国企作为高分红主力军，其投资逻辑将进一步得到强化。鉴于红利策略具有 “类债券” 属性，在当前利率水平保持较低水平的前提下，或是配置红利类策略的好时机。以红利ETF港股（520900）为代表的红利主题基金，具备较高的性价比，值得重点关注。

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