低利率，大时代——富国基金年度策略论道2025投资新趋势|a股市场|债券|债市|富国基金|资产配置

2024年，中国经济在政策的积极引导下，展现了强劲的韧性和活力。资本市场先抑后扬，截至12月24日，三大指数上涨超12%。站在岁末时点展望来年，2025中国经济的发展逻辑是什么？2025年A股投资主线在哪里？低利率环境下的被动投资趋势是什么？低利率大时代，2025资产如何配？

12月24日，富国基金2025年度资产配置策略会顺利召开，本次论坛以“低利率，大时代”为主题，吸引了包括银行、券商等众多资管行业业内人士的积极参与，首席经济学家、首席策略分析师、富国基金投研中坚汇聚一堂，就2025年宏观经济及2025年A股主动、被动投资策略作了深入探讨和全面展望。本场策略会以线下+线上直播相结合的形式举办，30多家平台同步直播。

策略会上半场为主题演讲，兴业证券首席经济学家王涵、富国基金权益研究部总经理陈杰、富国基金量化投资部副总经理徐幼华进行了精彩的主题演讲，分别就中国宏观经济发展趋势、2025年权益投资展望、低利率背景下的被动投资趋势等问题进行深入剖析和专业解读。

策略会下半场为圆桌论坛环节，以“低利率大时代，2025资产如何配？”为主题，邀请国联证券研究所副所长兼首席策略分析师包承超、富国城镇发展基金经理浦世林、富国新收益基金经理于渤、政金债券ETF基金经理朱征星、富国民裕进取沪港深成长精选基金经理赵年珅，分别从不同的专业视角分享了各自的见解和经验，共同探讨在低利率大时代背景下，如何通过优化资产配置实现资产的保值增值。

王涵固本平外扰——宏观经济与金融市场展望

兴业证券首席经济学家王涵

王涵的主题演讲主要围绕三部分展开：

中国经济的中期逻辑

外部环境的短期变化

政策应对&金融市场

王涵认为，中国经济此前的三大动力全球化、工业化、城镇化，在近年来发生变化，展望2025年，进一步推进全球化对中国经济至关重要。

当前，中国作为世界第一大工业国，面临产业升级的优势与阻力。外部环境方面，特朗普政府需解决稳美债信心、稳美元地位等问题，同时美国相对经济影响力下降，纯经济政策有效性减弱。当然，债市已反映货币政策基调变化。

展望2025年宏观经济与金融市场，王涵认为，中央经济工作会议提出实施更加积极有为的宏观政策；适度宽松的货币政策，有助于防范化解债务风险；关于A股市场的表现，九月底以来，A股的反弹较为明显，从与全球主要股指的横向比较来看，A股市场的估值仍有上升空间。

王涵主要核心观点：

中期来看，作为世界第一大工业国，中国将更加开放。

对特朗普来说，“想怎么做”是一方面，“能怎么做”是另一方面。

中国明年的宏观政策，将更加积极有为，对金融市场来说将提供支撑。

陈杰迎接新模式，战胜“失败主义”

富国基金权益研究部总经理陈杰

关于2025年A股投资策略，陈杰以“迎接新模式，战胜“失败主义”为主题，对2025年A股策略作了探讨和分析。2023年以来，盈利和利率的反常波动，预示着宏观经济似乎已进入全新增长模式。

随后，陈杰从盈利、利率等方面作了深入阐述。从盈利分析来看，新模式正驱动盈利进入回升周期；利率方面，已接近阶段性底部；而风险偏好则呈现出持续改善的趋势。

展望2025年，陈杰对市场整体持乐观态度，盈利的微弱改善与风险偏好的持续提升有望共同推动市场上行。

对于2025年市场风格和行业配置，陈杰认为，风格偏好小盘成长，当前市场风格上向小盘股转换的过程尚未结束，价值向成长的切换才刚刚开始。

行业配置方面，关注三大方向：

第一，从扩张性思维来看，地产链有可能成为新的投资主线；

第二，未来随着市场持续升温，AI应用可能切换为最强主线，2024年，美股已经涌现出一批AI应用端的牛股，2025年待国内硬件跟上之后，复制美国AI应用的商业模式成为可能；

第三，传媒和计算机处于景气、估值和机构仓位的底部，向上空间有足够想象力。

徐幼华低利率”环境下的被动投资大趋势

富国基金量化投资部副总经理徐幼华

针对低利率环境下被动投资大趋势及资产配置策略，徐幼华作了《“低利率”环境下的被动投资大趋势》主题演讲。徐幼华表示，2024年国内投资出现两大新趋势，第一，A股迎来被动投资时代；第二，中国进入低利率时代。

结合海外经验，低利率环境下的资产配置具备四大特征：金融资产占比提升，资金出海、多资产配置兴起，高股息资产阶段性表现较好，低利率加速被动化投资趋势。

针对新趋势下的资产配置方案，徐幼华提出了两大解决方案。

解决方案一

关注高股息指数基金，相关红利指数基金通过筛选盈利稳健、低估值、高分红的上市公司，整体股息率较高，Wind数据显示，截至2024年9月30日，中证红利股息率5.28%，相较于沪深300指数2.96%的股息率、中证800指数1.76%的股息率，具有更高的收益安全垫。

解决方案二

集合多资产、全球化的配置方案，可以关注包括黄金、A股、港股、美股及债券市场的ETF等，助力投资者在低利率环境下争取较高收益。徐幼华指出，富国基金量化投资团队拥有丰富的量化投资经验，产品线布局丰富，形成了包括指数增强、被动指数/ETF、绝对收益、主动量化多条产品线；率先在业内研发投资、交易、风控一体化量化模型，力争获取长期超额收益，为投资者提供多元化的投资选择。

圆桌论坛：低利率大时代，资产如何配置？

全方位解读2025年的A股、港股、债券，探寻投资新趋势

谈及2025年权益资产，包承超表示，2025年经济在政策推动下将回暖，流动性充裕利于权益资产表现。可以关注产业生命周期反转的行业（如石化链、锂电链等），内需驱动的行业（如商贸零售、汽车等），以及科技创新和自主可控政策扶持的领域（如计算机设备、通信设备等）。

于渤看好2025年A股市场前景，可以寻找结构性方向。一是科技，特别是AI硬件和应用将带来众多投资机会；二是消费，受政策明确支持，能拉动经济回升，值得挖掘；三是红利资产，因国内无风险收益率低且企业回报意识提升，未来有抬升空间，适合稳健投资者。

展望2025年，蒲世林表示对A股市场有信心。宏观经济企稳改善，以及在低利率环境下，A股的估值性价比提升。重点关注的方向包括高股息、出海业务、以及调整充分的医药和消费行业。

针对2025年港股市场，赵年坤看好三大投资机遇：

互联网领域因AI应用爆发和传统业务改善将带来超额收益；消费板块受政策提振有望改善，初期可关注政策方向；红利价值方面，稳定盈利公司提供高股息回报，适合绝对收益配置。

朱征星指出，12月政治局会议提及宽松货币政策，政策利率有调降空间，债券收益率将下行。当前债券利率低，市场波动可能加大，将积极把握交易机会。流动性等因素下，优质债券利差或再缩窄；中低等级债利差中枢会下移，但波动可能比较大。

透视2025年市场风格，优化行业配置策略

展望2025年市场风格，包承超表示，2025年A股短期重点在于政策预期，或均衡配置，关注并购重组、国企改革等主题。中长期看经济修复，消费、成长占优。港股基本面随国内，流动性受海外影响，关注特朗普政策、美联储降息。港股中互联网、消费、医疗等行业优质，值得长期配置。

谈及医药板块明年的投资机会，蒲世林认为，无论中长期还是短期，医药板块均存在良好投资机会。展望未来，医保收支压力或有解决方法，医疗需求刚性，且“医疗支出/GDP”随老龄化稳步增长，2025年或成为基本面趋势改善值得期待的一年。在布局机会上，相对看好持续创新及受益于消费复苏的医药品种。

赵年珅谈港股互联网板块2025年投资机会时表示，港股“新消费”板块2025年具备机会，但需注意竞争加剧和远期市场空间、份额、利润率的判断。对于港股互联网板块，他认为互联网板块表现强，利润韧性足，2025年业绩预期乐观，需观察AI影响和行业变化，精选子行业。

关于2025年AI板块投资机会，于渤表示，AI板块是国内全球最大的投资浪潮，大模型迭代迅速，应用端有效性变化明显。初期投资在上游基础设施，如光模块、芯片等，未来会向中游和下游扩展。当前上游仍有投资机会，算力行业增长迅速；下游应用端在医疗、教育等领域拓展机会众多。

探索低利率背景下资产配置新思路

谈及低利率背景下的资产配置策略，包承超表示，明年中国股市具备较高配置价值，上半年风格均衡，下半年关注消费、成长。债市需关注基本面修复，降息降准可期，债牛逻辑难逆转但波动性大。海外权益可关注中美市场，美股由盈利和估值驱动，A股由政策预期驱动。此外，黄金仍具备配置价值，可对冲风险。

谈及应对“资产荒”的策略，于渤表示，2025年权益投资前景好，政策兜底呵护经济，企业基本面结构性发展，A股有结构性机会。估值不贵和产业趋势看好的板块如新质生产力有潜力，传统行业景气度低迷但估值低的行业复苏机会也好。

关于股息、红利品种2025年资产配置价值，蒲世林认为，高股息板块过去两年有很好的收益表现。向后看能否持续跑出好收益，是有前提条件的。如果从相对收益角度看，是没有很明确答案的，因为如果是牛市，就很难跑出较高的相对收益；如果从绝对收益角度看，在大类资产配置的视角下，低利率环境下的高股息公司有较好的配置价值。

关于债市配置机会及品种选择，朱征星指出，存款利率的下调提升居民风险偏好，促进资管产品规模增长，并带动债市收益率下行，给大资管行业带来机遇。但需注意资管产品破净和赎回潮对债市波动的影响，要求提高资管安全性和流动性。政金债ETF为代表的债券ETF或可分散风险，进一步提高收益风险比。

2025年投资寄语

包承超：

2025年A股有望从政策牛过渡至复苏牛。

于渤：

2025年，希望大家给A股多一些信心，我们会努力挖掘产业投资机会，争取为大家带来可观的投资回报。

蒲世林：

风雨过后见彩虹，希望投资者在2025年投资顺利。

赵年珅：

踏入2025年的投资征程，愿我们可以一道心怀敬畏与果敢，坚守价值投资理念，捕捉时代浪潮。

朱征星：

货币宽松，力争股债双牛。