时隔一年，相似的情节在武汉控股（SH600168，股价4.62元，市值45.89亿元）再次上演。

12月23日晚间，武汉控股宣布摘牌收购武汉市人民政府城市建设基金管理办公室（以下简称武汉市城建基金办）挂牌处置的污水收集系统干管工程资产，摘牌价格约4.18亿元。

对于上述交易，此前，武汉控股11位董事中两位来自第二大股东（即长江生态环保集团有限公司）方面的董事投出弃权票。

《每日经济新闻》记者注意到，就在去年底，武汉控股曾向武汉市城建基金办收购类似资产，当时的收购价为8.14亿元。对于该笔交易，武汉控股二股东方面的董事当时投出反对票。经过11个月的运营，这笔资产目前刚实现盈亏平衡。

连续斥巨资收购资产，后续盈利能力仍有待观察，但这可能对公司形成了一定的财务压力。截至今年上半年末，武汉控股应收账款高达51.28亿元。另外，2023年全年和今年上半年，公司财务费用分别达4.69亿元和2.53亿元。

两位董事曾投弃权票

武汉控股主营业务包括污水处理、工程建设、自来水生产、隧道运营等方面。根据披露，武汉控股全资子公司武汉市城市排水发展有限公司（以下简称武汉市排水公司）是武汉市污水处理行业的龙头企业，为武汉市主城区提供污水处理服务。

此次武汉控股的摘牌收购则是通过武汉市排水公司来实施。根据公告，2024年11月22日，武汉市城建基金办在光谷产权交易所公开挂牌处置武汉市龙王嘴地区等6项污水收集系统干管工程资产，其转让底价大约4.18亿元。

公告显示，上述标的资产均在武汉市排水公司污水处理特许经营服务范围内为武汉市排水公司所属污水处理厂提供配套污水收集服务，武汉市排水公司拟以转让底价4.18亿元公开摘牌竞买上述资产。2024年12月20日，武汉市排水公司收到光谷产权交易所《产权交易合同签订通知书》，其被确认为标的资产项目受让方。

对于此次交易价格，武汉控股公告称，本次收购的标的资产主要建成于2018年、2019年，为近年建设投入使用的资产，资产成新率较高。经评估，标的资产账面值大约4.55亿元，评估值为4.21亿元，高于标的资产挂牌转让底价4.18亿元，交易价格合理。

尽管如此，对于此次交易，武汉控股内部仍然存在分歧：董事会11名董事中，9位董事对相关议案投下赞成票，两名董事即赵春来、邓柏松投下了弃权票。

赵春来、邓柏松二人认为，“本次武汉控股收购管网资产，响应了武汉市政府‘厂网一体化’战略安排，有助于补足地方污水管网治理短板。但是考虑到武汉市污水管网运营收费机制尚未明确，拟收购资产未来收益存在不确定性”，故对上述议案投弃权票。

根据披露，赵春来、邓柏松二人均有武汉控股二股东长江生态环保集团有限公司方面背景。

截至今年三季末，长江生态环保集团有限公司和三峡资本控股有限责任公司为一致行动人，合计持有武汉控股19.9%的股份比例。

曾8.14亿收购类似资产

记者注意到，此次并非二股东方面首次对于武汉控股的收购事项表示异议。

去年底，武汉控股曾公告过类似收购事项。即武汉市排水公司以8.14亿元的价格收购武汉市城建基金办公开挂牌处置的武汉市沙湖地区等15项污水收集系统干管工程资产。

对于上述交易，武汉控股两名来自长江生态环保集团有限公司方面的董事当时投下了反对票，理由是“拟收购标的盈利能力存在不确定性，此次收购可能对上市公司整体盈利水平和现金流带来不利影响，导致上市公司及上市公司股东权益受损”。

上述收购也引来了上交所的监管函，监管函中就当时公司收购的必要性、合理性，以及标的资产估值的合理性等问题提出了关注。

时隔一年，上述资产经济效益如何？12月23日武汉控股发布的公告中，提到了去年收购的武汉市沙湖地区等15项污水收集系统干管工程资产。收购之后，该资产日均实际抽排量由21.11万吨提升至28.37万吨，综合产能利用率提升了12.62%。今年1月~11月实际抽排量增加约2488万吨，武汉市排水公司营业收入相应增加约4671万元。

根据今年初武汉控股回复上交所监管函的内容，若标的资产年产能利用率高于49.30%，则将增加武汉市排水公司利润总额，反之则将降低武汉市排水公司利润总额。而收购之前，标的资产的产能利用率为36.75%，估算可知，目前产能利用率大约为49.37%。也就是说，这笔8亿多元的收购，目前刚实现盈亏平衡。

12月24日，武汉控股方面接受《每日经济新闻》记者采访时表示，收购以来，综合产能利用率已提升了12.62%，后续通过管理和新技术的运用，产能利用率有望进一步提高。

三方面说明收购合理性

已收购资产的后续盈利能力仍有待观察，但连续巨额收购，也对公司形成了一定的财务压力。

而在去年8.14亿元收购事项中，结合前期武汉市城建基金办拟于2023年12月31日归还公司一笔7.65亿元污水处理服务费欠款事项，上交所曾经明确要求上市公司说明“本次交易是否存在以资抵债情形”。

今年12月23日收购公告中，武汉控股并未提及交易是否与污水处理费的支付事项有关。记者注意到，截至今年上半年末，武汉控股应收账款达到51.28亿元。2023年全年和2024年上半年，武汉控股归母净利润分别为1.45亿元和8127万元。同期财务费用分别高达4.69亿元和2.53亿元。

武汉控股在今年半年报中坦言，受应收账款结算周期等因素影响，相关折旧及财务费用亦会相应提高，可能对利润造成不利影响。

时隔一年，武汉控股启动了4.18亿元的类似资产收购。就上述事项的必要性和合理性，12月23日晚间公告中，武汉控股解释了三方面原因，除了“厂网一体化”管理模式是污水处理行业未来发展趋势以外，公司还提到，收购标的资产有利于构建高效的“厂网一体化”管理模式，提升武汉市排水公司污水收集能力；以及根据此前武汉市排水公司与武汉市水务局签订的协议，本次收购的标的资产均位于公司特许经营协议覆盖区域之内。而标的资产纳入特许经营协议并相应核定及调整污水处理服务费单价后，公司经营收益将会得到有效保障。

武汉控股方面向记者表示，今年10月份，公司和武汉市水务局签订了特许经营的补充协议。上述协议中对污水处理服务费价格的定期核定及临时性调整等进行了更为明确的约定。此次收购6项污水收集系统干管工程资产，符合纳入特许经营协议的条件，未来公司将推动新一轮的污水处理服务费核价工作，通过核价来覆盖新增管网成本。