目录

1. 氢能行业深度研究：固定式应用场景突破，海外固体氧化物电池迈入商业化

2. 光伏行业12月月度跟踪：国内需求回暖，自律启动夯实价格底部

3. 合合信息公司深度研究：营销发力+功能迭代，扫描全能王拥抱广阔空间

4. 锦江酒店公司点评：收购少数股权，增厚业绩、降本增效

今日精选

【电新姚遥】氢能行业深度研究：固体氧化物电池（SOC）能源转化效率高、燃料适应性广、反应可逆，将成为未来能源系统不可或缺的一部分。基于高效率和多种燃料发电等优势，SOFC成为增长最快的替代备用电源选项之一，商业化的关键要素在于高可靠性、长寿命和低成本，固体氧化物电池寿命达到5万小时，系统成本降至1万元/KW以下时，将具备市场竞争力。美国、欧洲、日本等国家基本实现了SOFC的商业化运行，我国的SOFC产业处在工业示范向商业应用的过渡阶段，商业化曙光开始显现，关注三环集团/潍柴动力等。

【电新姚遥】光伏12月月度跟踪：产业链：自律会议后多环节探涨，价格底部夯实。需求：11月国内装机回暖，年内出口规模同比保持增长。集采数据跟踪：12月开标58GW、定标9GW，Q4国内装机“旺季”值得期待。光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。建议25年围绕“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线布局不变，短期内积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。

【计算机孟灿】首次覆盖&推荐合合信息，公司面向C端提供“扫描全能王”、“名片全能王”及“启信宝”等产品，同时将C端成熟技术向B端推广。“扫描全能王”仍是公司主要增长引擎，付费用户数有望进一步提升；商业大数据可与智能文字识别协同发展，B端业务也有望提供长期发展动能。

【社服叶思嘉】持续关注锦江酒店，公司发布收购公告，旗下全资子公司Plateno收购Lavanda、Xana、Coffetel三家标的公司38%/32%/38%股份，交易价格11.01/2.90/3.24亿元，收购完成后将分别持家三个标的公司95%股权，交割完成3个月内三家标的公司剩余5%股权将注销。本次交易PE估值低于行业均值、对价合理，卖方60-70%所得款将用于购买锦江股份、与公司利益继续绑定。收购少数股权利于增厚业绩，利于提升对子公司控制力度，有助于锦江内部管理效率提升。

氢能行业深度研究：固定式应用场景突破，海外固体氧化物电池迈入商业化

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：SOFC凭借更高的能源转换效率、更多样的燃料选择，在数据中心冷热电联供等场景应用前景广阔。我国的SOFC产业处在工业示范向商业应用的过渡阶段，商业化曙光开始显现，拥有SOFC原材料生产、单电池生产能力或SOFC整体系统的设计开发技术能力的企业最具备发展潜力：三环集团、潍柴动力等。（完整标的见正文）

风险提示：政策支持和资本投入力度不及预期、技术研发缓慢、商业化进程不及预期。

光伏行业12月月度跟踪：国内需求回暖，自律启动夯实价格底部

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，当前时点我们建议25年围绕“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线布局不变，短期内积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。

风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。

合合信息公司深度研究：营销发力+功能迭代，扫描全能王拥抱广阔空间

孟 灿

计算机组

计算机首席分析师

核心观点：我们认为“扫描全能王”仍是公司主要增长引擎，商业大数据B端业务也有望提供长期发展动能：“扫描全能王”仍有广阔增长空间，随产品宣传推广发力、功能迭代，付费用户数有望进一步提升。国内市场方面，公司投流模式愈发成熟，24Q1~3广告宣传费用同比增长7,019.5万元，旨在提高品牌认知度及曝光度，有望带动付费用户数增长。海外市场方面，“扫描全能王”已推广至全球百余个国家和地区，团队国际化运营经验丰富，上市后有望根据各细分市场需求进一步打磨产品功能。商业大数据可与智能文字识别协同发展，B端业务有望保持较高增速。公司通过“启信宝”树立品牌效应，带动B端业务快速增长，20~23年商业大数据B端收入CAGR为31.8%，24Q3同比增长20.2%，或将成为公司增长的长期助力。

风险提示：付费用户数增长不及预期，行业竞争加剧风险，B端用户需求不及预期，海外经营政策风险，解禁风险。

锦江酒店公司点评：收购少数股权，增厚业绩、降本增效

叶思嘉

社服组

社服分析师

核心观点：收购少数股权利于增厚业绩，若按照23年备考净利水平计算，本次收购及后续剩余5%股权注销完成后，有望增厚公司业绩约1.46亿元。利于提升对子公司控制力度，有助于锦江内部管理效率提升。本次交易PE估值低于行业均值、对价合理，卖方60-70%所得款将用于购买锦江股份、与公司利益继续绑定。

风险提示：行业价格战加剧风险，境外利息费用压力，改革进度不及预期等。