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今日语录
（2024年12月27日）
灵感本易逝，行动应当时。
——〔美〕埃里克·乔根森《纳瓦尔宝典》
02
如何与特朗普斡旋：墨西哥“龙舌兰危机”的教训
拉美经济观察
1994 年的货币危机已经过去了 30 年，在如今墨西哥准备应对美国关税之际，这场危机的经验可能有用。
1994 年 12 月 20 日，刚刚就职不久的埃内斯托·塞迪略（Ernesto Zedillo）政府宣布墨西哥比索对美元贬值 15%，引发了不久后众所周知的 "龙舌兰危机"。
第二年，墨西哥经济收缩了惊人的 5.9%，失业率几乎翻了一番，达到 7.1%，为历史最高值。这场危机严重影响墨西哥 20 世纪 90 年代后半期的发展，损害了塞迪略的声望，导致革命制度党（PRI）在 2000 年失去了总统职位，这是该党 70 多年来第一次失去总统职位。
当时，即将被任命为美国财政部长的罗伯特·鲁宾将这一事件称为 "21 世纪的第一次危机"。30 年后的今天，他的评论似乎很有先见之明：这场危机在很早之前就说明了金融自由化的风险，但同时也说明了自由浮动汇率的优势。在与美国建立至关重要的经济关系道路上，前路坎坷，三十年前的一些教训实际上可以帮助墨西哥应对如今面临的新挑战。
危机是如何形成的
与许多其他经济危机一样，引发"龙舌兰危机"的核心问题是私营部门过度举债。经过多年的巨额财政赤字和金融抑制，墨西哥的地方储蓄率过低，无法满足私营部门大量的借贷需求。在塞迪略的前任卡洛斯·萨利纳斯·德·戈尔塔里领导下，墨西哥试图通过金融自由化提供外国储蓄来解决这一问题。因此，墨西哥成为几个试图打破所谓 "费尔德斯坦·堀冈悖论"（国家储蓄率和投资率不可能相差很大）的新兴市场中的第一个，其经常账户赤字不断增加，到 1994 年已达到国内生产总值的 7.7%。
如果以某一汇率为目标，有可能会产生巨大的负债压力，这尤其令人担忧。当时的墨西哥就采用了"爬行盯住"的汇率制度，墨西哥货币对美元的汇率在一个区间内浮动，而这个区间的上限每天都会上调，从而为墨西哥比索 "有管理的 "名义贬值提供了空间。问题是，当市场条件要求比现行幅度所允许的更快的下滑速度时，可能会发生什么情况。
1994 年全年发生了多起重大政治事件，包括令人震惊的革命制度党总统候选人路易斯·多纳尔多·科洛西奥被暗杀事件，墨西哥试图通过 Tesobonos（即以比索计价但与美元汇率挂钩的债券）向投资者提供外汇风险保障，以安抚惶恐不安的投资者。这种债券的发行量从 1993 年的 18 亿美元增加到1994 年的 161 亿美元。最终摆在罗伯特·鲁宾案头的问题是，随着比索贬值的发生，Tesobonos 的名义价值进入了恶性循环。投资者会用出售Tesobonos的现金购买美元，从而导致更多的比索贬值，这反过来又会增加即将到期的Tesobonos的面值，进一步加强购买更多美元的冲动，如此循环往复。美国财政部、国际货币基金组织（IMF）和加拿大需要集合价值约 400 亿美元的重大一揽子计划，才能最终切断这一恶性循环。
跌跌撞撞的浮动汇率
这就引出了“龙舌兰危机”的第二个创新成果。当时，新兴市场普遍对汇率的安排倾向于某种形式的干预，包括试图固定汇率，以提供一个"名义锚"，从而降低当地的通货膨胀水平。然而，在东京会议之后，墨西哥别无选择，只能让货币浮动，跌跌撞撞地进入了自由浮动汇率制度，但事后看来，这是一件好事。到 2022 年，IMF报告称，有 65 个成员国选择了浮动汇率。
作者第一次意识到比索自由浮动的潜在优势是在“龙舌兰危机”前后完成其博士论文时。论文的研究目的是研究贸易自由化对墨西哥工业部门绩效的影响。然而，当其将比索的实际价值大幅减弱纳入模拟时，发现尽管关税取消，进口仍会小幅增长，而出口则会大幅增长。事实上，由于墨西哥刚刚加入北美自由贸易协定，其货币的实际价值被严重低估（因为关税同盟），因此经济活动的反弹速度出乎意料地快。
对当今美墨关系的影响
如今迎来了不确定时代。最近十年来，墨西哥的经常项目赤字平均占国内生产总值的-1.1%，这是合理的。然而，墨西哥与美国的关系要比北美自由贸易协定鼎盛时期复杂得多。即将上台的特朗普政府的贸易政策将采取一种更具交易性和对抗性的方式，关税威胁很可能成为复杂的双边议程中每个项目的固定特征。
在此背景下，比索的自由浮动可以起到很大作用。
根据 "小国假设"，即一个国家不能改变其贸易条件的理论，美国对墨西哥进口商品征收关税意味着美国消费者的成本增加（即通货膨胀）。美国占墨西哥出口总额的 83.7%。美国的关税可以通过实际汇率贬值使墨西哥的商品更便宜，从而影响双边贸易条件。
为了实现这种实际汇率贬值，墨西哥需要美元兑比索汇率的名义值较高，而且不会对当地通胀产生显著的传导效应。换句话说，墨西哥应该做好汇率市场剧烈波动的准备——就像IMF在特朗普首届政府期间记录的那样，而墨西哥央行（Banxico）将专注于稳定物价这一单一任务，以确保总体通胀水平不会发生变化。
在这种情况下，尽管有关税，墨西哥的出口行业仍将保持竞争力，但迎合墨西哥市场的美国生产商将陷入困境，因为他们的商品以比索计算将变得更加昂贵。在这种情况下，关税最终会影响到它声称要保护的对象。
30 年前，墨西哥比索就是问题所在。在不久的将来，只要墨西哥让其发挥作用，比索就能成为解决方案的一部分。
资料来源：
https://www.americasquarterly.org/article/lessons-from-mexicos-tequila-crisis-can-help-the-country-navigate-trump/
编译：郭凌威
校对：王利欣
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广而告之
（2024年12月27日）
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平台记事
（2024年12月27日）
2024年4月26日，大外交青年智库（GDYT）受邀入驻河南日报报业集团顶端新闻，注册“大外交青年智库（GDYT）”官方账号并加V认证。5月30日，“大外交青年智库（GDYT）”顶端新闻官方账号发布第一篇文章。6月4日，“大外交青年智库（GDYT）”顶端新闻官方账号推文总阅读量突破1万；6月11日，推文总阅读量突破10万；8月12日，推文总阅读量突破100万；截至12月26日13时整，推文总阅读量突破145万。
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（2024年12月27日）
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